170美金

来源：新京报

新京报记者 赵昱 段文平

前有WeWork折戟IPO，现有优客工场“流血”上市，两大独角兽相继跌落神坛，尤其在疫情冲击下，联合办公行业似乎正遭遇最艰难时刻。

近期，特殊目的收购公司（SPAC）Orisun Acquisition Corp. （下称“Orisun”）宣布与优客工场达成合并协议，并购后的公司将以新的股票代码在纳斯达克上市流通。在去年赴美独立上市未果后，优客工场或将以此实现借壳曲线上市，这背后是曾经的疯狂烧钱扩张，伴随着的是多年亏损，如今虽然即将成功上市但估值缩水。

WeWork折戟 IPO以来，市场对联合办公企业的估值开始悲观。2020年以来又遭遇新冠肺炎疫情影响，很多承租企业无法正常复工导致现金流吃紧，破产、退租问题频现，联合办公行业也遭遇巨大冲击，不少企业开始收缩战线。如今，随着国内最大的联合办公企业优客工场“流血”上市，这个新兴的行业将何去何从？如何破局 “二房东”盈利模式？试水轻资产模式是否可行？又该如何在增值服务上获取新的盈利点？

前有WeWork折戟IPO，后有优客工场曲线上市

作为国际和国内联合办公领域的两大巨头，WeWork和优客工场的上市之路充满看点。

在2019年8月份，WeWork是新兴企业独角兽的现象级公司，估值曾高达470亿美元，并提交了IPO招股书。但在此之后，WeWork估值一路暴跌，先是跌到250亿美金，后是170亿美金，并最终在10月6号撤回IPO。

摩根士丹利美国股票策略师迈克尔·威尔逊曾评论，WeWork的IPO失败标志着一个时代的结束，这场对于高科技公司估值虚高的挤兑即将开始。

也正是在2019年底，资本市场对于联合办公行业开始悲观时，优客工场正式向美国证券交易委员会（SEC）递交招股书，拟寻求在纽约证券交易所上市，但半年以来，其IPO一直未有实质性进展。

令大家始料未及的是，优客工场放弃了IPO，改道借壳上市。美东时间7月6日，Orisun公告称，该公司已与优客工场达成合并协议。并购结束后，双方有望以新的股票代码在纳斯达克上市流通，同时优客工场当前的管理团队会继续运营新公司。根据协议条款，Orisun的全资子公司Ucommune International将收购优客工场，合并后公司的预估市值约为7.69亿美元。而曾经，优客工场的最高估值达到30亿美元。

从谋求独立上市，到如今最终以借壳的方式上市，优客工场即使被收购也要坚持上市的原因是什么？在业内人士看来，或许迫不得已。

一位机构分析师表示，投资人可能需要在二级市场变现，要不然没有机会。

为曾经疯狂烧钱、扩张“买单”

2015年以来，在共享经济大潮下，联合办公开始了一路狂奔，并在资本加持下，WeWork、优客工场、氪空间等联合办公企业纷纷跑马圈地，烧钱带来的结果是地盘迅速扩大，但也持续亏损。

WeWork创办于2010年，成立9年来共获得超过80亿美金的融资额，并在全球29个国家111个城市有528处经营地点。高速扩张的同时也伴随着巨大亏损，WeWork招股说明书显示，2016-2018年，该企业分别亏损4.30亿美金、9.33亿美金和19.27亿美金，2019年上半年亏损9.04亿美元，构成亏损的部分包括扩张中的预付租金、推广费用等。

WeWork在招股书中称，“短期内其净亏损占收入的百分比可能会增加，并将继续绝对增长，公司无法预测未来能否实现盈利”。

再看优客工场，自2015年4月创立以来，融资额超过50亿元。烧钱换规模，到2019年前三季度，优客工场在国内及新加坡的41个城市中拥有197个办公空间。

与WeWork一样，优客工场也一直在亏损中。招股书显示，2017年、2018年及2019年前9个月，优客工场分别实现净亏损约3.73亿元、4.45亿元及5.73亿元。亏损背后，是成本大增，同期优客工场的营业成本分别约为3.10亿元、6.64亿元及10.08亿元，同比增幅均在110%以上。优客工场表示，亏损主要来自为发展业务而进行的投资，包括开辟更多空间、重建现有空间等。

作为新兴企业，亏损并不可怕，可怕的是没有创新的盈利模式，被资本吹出来的泡沫最终会破灭。

高力国际华北区研究部总监陆明表示，现在二级市场投资人对于联合办公的商业模式和盈利能力都存在非常大的质疑，WeWork是导火索。“你可以烧钱，可以扩张，最终要上市的话，投资人还是看盈利，看你的公司到底能否赚钱。”

在陆明看来，联合办公在为前两年的盲目快速扩张买单。以北京为例，2018年-2019年上半年，是北京写字楼租金的高点，联合办公企业在快速扩张中的租金水平也在上涨。目前，北京写字楼租金下跌了10%-15%，这个阶段下扩张的联合办公企业，就有了10%-15%的成本优势，相比2018年那波扩张的企业来说，压力就小了很多。“与此同时，拿着投资人的钱快速扩张，如果赶上好行情，发展的会非常好，如果遇到疫情这种情况，就会遇到非常大的压力。”

事实上，无论是WeWork还是优客工场，都是“二房东”模式，即租房—装修—出租，从中间赚取差价。如果收取房屋成本高，遭遇疫情等特殊情况，空置率下降，联合办公企业就很容易遭遇艰难时刻。而且，随着规模的扩张，二房东的成本优势并不明显，从上文中优客工场的成本增速就可以看出。

陆明表示，联合办公不是一个快速扩张的生意，而是一个花时间的生意，是一个打磨单店盈利模式的生意，就像磨钻石，慢慢磨才能晶莹剔透。“我相信WeWork上百个网点中，一定有盈利的，特别是早期拿的项目，而且积攒了不少大客户，在市场上有一定的需求，但这不代表可以尽可能地快速扩张。”

“通过规模效应减少成本实际很难，管好1家店或10家店，不难，但是有上百家甚至上千家店铺时候，压力会非常大。”陆明表示。

疫情影响下，联合办公行业加速洗牌

疫情之前，联合办公行业就已经进行了长达一年多的洗牌，而随着疫情到来，洗牌或将加速。

根据迈点研究院于2月27日发布的《2020年中国办公行业疫情应对及诉求分析报告》，今年春节过后，61.9%的受访联合办公企业项目拓展停滞，部分企业已签物业可能因装修停工而影响产品上市；52.38%的受访企业现金流紧张，物业租金压力较大；52.38%的受访企业因为客户减少，业务骤停。

此前在接受新京报记者采访时，优客工场创始人、董事长毛大庆对联合办公行业正在面临的问题直言不讳，“联合办公行业面对的是在这次疫情中受到巨大冲击的中小企业。从我们自身的情况来看，一方面，目前上游业主仍无法明确疫情期间租金减免的操作流程及落实时间；而另一方面，很多租用联合办公空间的中小企业在现金流上出现了问题，导致联合办公行业的清退以及空置成本提高。”

据媒体报道，疫情影响下，联合办公品牌FUNWORK已停止大部分项目运营，在4月份左右关闭了旗下多个办公空间。

中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示，疫情后联合办公行业会迎来比较大的洗牌，原来的“粗放式”、“想凭一个概念就能做好一家公司”的企业可能会面临被洗牌，“二房东”模式的生存空间会越来越小。但对于真正能够将互联网概念、数字化经济概念融入到联合办公运营模式的企业，疫情反而会为其带来新的机遇。

试水“轻资产”，能否实现盈利破局？

“摆脱这种二房东的经营模式，基于整个市场需求来寻找自己的价值点，可能是联合办公行业实现破局的核心。”盘和林如是说。

尽管仍将工位服务费作为主要收入来源，但是近两年来，联合办公行业头部企业正尝试由单一的空间租赁模式向多维度企业服务模式转变。

今年4月18日，优客工场举办了五周年线上发布会，并宣布进行“轻资产、重赋能”的战略转型。毛大庆表示，产业链条化、功能多元化、收益复合化、运营轻量化、数据资产化都可能成为联合办公的发展趋势，“优客工场变得越轻，对会员的赋能就会越重。”

毛大庆口中的“轻资产”即为输出品牌服务，并提供空间设计、建造以及管理服务。旨在通过联合办公运营商的品牌影响力、标准化的运营管理体系、智能化的IT系统，以及客户端、多维度的投融资体系及完善的社群运营体系，打造分享型企业生态。

陆明表示，从目前来看，轻资产方式可以做到盈利，但估计会很薄，因为输出的是管理、品牌等，投资人肯定要拿走大部分利润，联合办公企业的利润就会变得非常薄。

此外，轻资产运营模式是基于相当强大的资源网络及资源整合能力，对于现金流问题明显、行业资源不足、影响力仍待提升的中小规模联合办公企业来说，可行性尚未可知。

“目前，龙头企业也在探索新的运营和盈利模式，但绝不是通过二房东这种简单粗暴的方式，而是在此基础上，附加数据化的能力，通过大数据提供超高毛利的增值服务。”陆明说，“不能单做地产这摊子事，还要嫁接其它能力，才能让这个商业模式后续有吸引点，投资人才能提高预期。”

增值服务开发将成为联合办公行业的全新突破口，也是联合办公企业增加客户黏性的关键。疫情期间，诸如优客工场推出一系列关于中小企业经营管理的公益课程，并通过线上渠道调集了一批消毒液、洗手液、纸杯等生活用品供会员采购；氪空间整合旗下资源，推出了管理、财税、亲子等直播课程，并联合相关企业推出租房优惠、健身课堂、蔬菜配送等便利服务；纳什空间向企业客户提供了远程办公平台云桌面、云储存、云资源等免费资源……通过整合垂直资源，联合办公企业达成与下游企业间的双向互动，搭建互帮互助的共生关系。

推荐语：其实很多人都会存在一个疑惑，为什么美国的领土是分散开的，以加拿大为分界线，加拿大以南和以西的领土却都属于美国。那么今天的主题我们就来介绍一下美国与阿拉斯加之间的关系吧。阿拉斯加是美国土地面积最大的州，但也是距离美国本土最远的州，只不过阿拉斯加在最初的时候并不属于美国，也不属于加拿大，它是属于俄罗斯的。那么究竟经过了什么才让阿拉斯加成为美国的土地呢？其实是因为土地买卖。美国用七百多万的美金从俄罗斯购买走了这块土地。虽然阿拉斯加的面积很大，但是这个价格也实在是太便宜了，但是俄国真的吃亏了吗？美国又占了什么便宜呢？我们细细说来。

1、 曾属于俄罗斯的阿拉斯加

其实俄国人发现阿拉斯加也仅仅是巧合罢了。在十八世纪的西方世界，大国不断崛起，每个有实力的欧洲国家都开始用更多金钱和精力探索海洋、征战海洋，发现新大陆，寻找劳动力，寻找更多未曾发现的财富，印度、美国在当时都是殖民地，而当时与欧洲关系极度紧密的俄国也需要开始发展更多的渠道，他们同欧洲是通过联姻来增加财富和兵力，通过海洋贸易来扩展海军能力，而当时的俄国因为在北端，地域和环境都影响着他的经济发展，而从欧洲传来的开辟新殖民地的方法，俄国人也很愿意尝试，于是在沙皇的支持和领导下，一位名叫白令的探险家开始为俄国寻找"新大陆"。

几经周折，从亚欧大陆出发的白令找到了直通北美洲的航线，并且以他的名字命名了这道海峡——白令海峡。随着白令深入这道海峡后，很快他就发现了阿拉斯加——一块寸草不生，常年积雪，只有少数当地土著人可以生存的环境极度恶劣的半岛，俄国人对这片大陆十分的失望，它无法种植粮食，没有办法进行工业生产，甚至连居住都是不可能的，于是这块土地直接被"闲置"了。

虽然阿拉斯加属于俄国，但是以当时的科技和经济，俄国根本无法让这块土地创造价值，哪怕到最后有了固定的居民，也只有几百人罢了，这几百人的粮食完全都依靠猎杀深海鱼和北极生物来维持生活所需，钱更无法流通。对于喜欢大列巴和火腿的俄国人来说，这个地方和地狱没有什么区别。

2、 阿拉斯加被买卖

看到这里你一定有个疑问，那既然他没办法利用这块土地，为什么还有几百人的居民呢？那是因为沙皇并不愿意丢失领土，哪怕这块领土毫无价值，也是属于他的，于是这几百人就像卫兵一样守护着阿拉斯加，第一是防范土著对领土的争夺，第二通过猎杀动物来获取皮毛，依靠珍贵的皮毛来获得一丢丢的利润，仅此而已。哪怕这样单一的经济根本无法支撑居民生活，更不可能维持皇室奢靡的花销，但是领土依然是自己的，有总比没有强。

但是这样的经济问题时间久了也让沙皇感到失望，他开始寻找愿意购买这块土地的买家，只要有人愿意接手，他就可以稳赚不赔。尤其是沙皇的军队在战争中惨败于英法联军，这时他更迫切的需要资金。直到十九世纪六十年代，美国开始崛起，这位"新贵"也算是财大气粗，在美国国务卿的牵线下，美国仅仅用了七百多万美元就购买到了阿拉斯加这块土地。但是美国的国民相当不理解，因为美国的局势也是瞬息万变，为什么要投资一块毫无价值可言的土地呢？俄国沙皇却在暗自欣喜，因为自己"废物利用"依然赚的盆满钵满。

在我们前文说过，沙皇很多次都没有放弃阿拉斯加，甚至还坚持让几百居民守护阿拉斯加，难道真的仅仅因为输掉战争就要转让土地吗？事实上转让土地的确和战败有关，但并不是完全因为战败，还有一个原因是俄国需要一个缓冲和盾牌，让自己可以休养生息，而美国在北美洲的实力也开始显现，是最合适的人选。所以与其留着这块毫无收益的土地，不如用七百多美金重振雄风。

3、 阿拉斯加的价值

即使到现在，阿拉斯加的环境依然是恶劣的，这也给近百年的美国带来了很多的负担，可是美国并没有因此放弃，随着时间的推移和科技的进步，美国人登陆南极北极，开始发现这样恶劣的环境中藏着天然气、海底石油、甚至还有大量的冰层矿物质和矿产，再不济也有丰富的海产，渔业的发展也是极度迅速的，阿拉斯加的价值也开始逐渐显现出来，并且开始为美国带来巨大的收益。可是阿拉斯加的环境一直也没有好转，美国的投入和收获根本不成正比，这也是困扰美国的一件事。

但是阿拉斯加依然没有被美国抛弃，这又是因为什么呢？原因很简单，依然是战争。在二战开始后，美国开始投入战争，尤其是太平洋海战爆发后，美国和日本的交战开始变得胶着，从战略地位上来说，阿拉斯加属于美国更有利于美国赢得太平洋战争，既防止日本的偷袭，也防止当时的苏联从背后操控美国，于是阿拉斯加的战略地位也就此奠定了。而在二十世纪五十年代，美国政府终于将阿拉斯加设置为州。但是阿拉斯加的人口最多也就几十万，170多平方公里的土地，这样的人口比例不知道应该如何评价，大概就是人烟极度稀少吧！

结语：在俄国出售阿拉斯加后，阿拉斯加的价值也逐渐在体现。现在阿拉斯加依然环境恶劣，冰天雪地的日常生活并没有影响阿拉斯加发挥他的价值，不论是矿产、石油天然气，还是发达的渔业，他的经济依然在超越着自己的历史，所以在过去或许很多人认为是俄国占了便宜，但是现在看来，美国并未放弃阿拉斯加，也促使了如今双赢局面的显现。

参考文献：《美国史》 艾伦·布林克力

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天下网商记者 李丹

编辑 | 杜博奇

昨晚，搜狐旗下的上市游戏公司畅游发布了一则公告：搜狐提出私有化畅游的要约。不仅用现金支付，给的价格也很诱人。10美元/ADS，比当前股价5.92美元高出69%。

事实上，张朝阳在2017年就想把畅游私有化，只是小股东不同意，没能成功。

今年畅游的股价累计跌了66%。此时，张朝阳还能出高价收回畅游，小股东们求之不得。

9月9日美股开盘，畅游股价一夜之间暴涨49%，市值涨到4.7亿美元，约合人民币33亿元。

搜狐账上现金充足。财报显示，截至2019年6月30日，搜狐持有的现金及现金等价物以及短期投资为15.6亿美元。张朝阳想私有化畅游，钱不成问题。问题是，畅游还会好吗？

今年是畅游上市十周年。十年来，随着智能手机和4G的普及，PC游戏和在线游戏的盛况不再，移动游戏成为主流。有大量用户资源支撑的腾讯游戏和网易游戏崛起，而且顺利走向国际。腾讯的《绝地求生》在海外大火，网易的《荒野行动》和《第五人格》在日本受到追捧。

畅游却停留在十年前，现在还靠2007年推出的《天龙八部》续命。和巅峰时期相比市值也跌去170亿美元。

近三年，畅游的净利润一直在下降。2016-2018年，净利润分别是1.45亿美元、1.09亿美元和0.84亿美元。今年二季度财报显示，畅游的净利润为1627万美元，同比大降49%。

畅游的赚钱能力越来越差，小股东们没有理由不卖出，私有化大概率可以顺利实施。

过去十年里，盛大、巨人网络和完美世界三家中国游戏公司从美股退市，皆因一个理由：股价长期低迷。

如今，回归了A股的巨人网络和完美世界的市值均接近400亿元，是畅游的十倍多。

现在张朝阳要下活畅游这盘棋，只能靠资本运作了。如果回来在A股上市，它的估值肯定比现在高。

比之畅游，搜狐的境况好不到哪里。搜狐的营收连续4个季度同比下降，股价跌到16年来最低，市值在4亿美元左右徘徊。搜狐大厦加上畅游大厦的价格保守估计也能卖7亿美金，比搜狐公司的市值贵多了。更何况，搜狐还持有搜狗33%的股份和畅游67%的股份。

被低估至此，搜狐已经没有必要上市了。张朝阳完全可以把它私有化。不过他还打算折腾一番。

今年6月，搜狐发布社交App狐友。张朝阳亲自站台，他甚至说，狐友是搜狐的未来。

代表未来的产品，应该有点新意。遗憾的是，狐友却在搞十年前流行的校草校花大赛，这能吸引多少人呢？

社交难做。做社交的前赴后继，都以失败告终，从子弹短信、多闪到马桶，无一例外。

上线以来，狐友没有传出过好消息，倒是被短暂下架过一周。但张朝阳还是一门心思扑在社交上，孜孜不倦地推荐他的App。他每天直播，和网友聊天，教大家英语，顺便让网友多拉人去玩狐友。

就在今天，他也和往常一样兴致勃勃地直播了半小时，继续让网友们去玩狐友。

也是在今天，马云正式卸任阿里巴巴董事局主席。张朝阳和马云同岁，马云已经培养好接班人，他还在卖力地给狐友App拉新，私有化畅游，没有停下来休息的意思。接下来，畅游如果顺利被私有化，很可能会回A股上市，张朝阳要更忙了。

特朗普宣布新规，马云一夜损失170亿美金后，拿出2000亿支持华为

众所周知，美国在对华为和中兴企业进行制裁后，没过多久，阿里巴巴等企业也遭受到了美国的制裁。而这段期间，美国参议院更是通过了一份《外国公司问责法》，这法案的大致意思就是，以后任何一家外国公司，都需要披露是否收到外国政府控制或者拥有，这些细节都得交给美国政府审计。

有意思的是，这项新规定，其目的就是想要所有在美国上市的中国企业，把自己的数据、机密信息等都交给美国政府。然而，中国这些年发展的很不错，能够在美国拥有一席之地的，大多数都是中国企业，这样一来，我们就能看出美国在打什么如意算盘。

而正因为美国的这项规定，导致在美国上市的中国企业股票大幅度下跌，其中阿里巴巴下跌了3%，导致马云一夜之间就损失了170亿美元。就连其他公司也都难以幸免，百度也下跌了8%的股票，这一损失让中国企业家意识到，不能够再让美国胡作非为了。

现在，不仅是华为处境出现了问题，就连阿里巴巴也有可能会遭遇同样的问题，所以马云决定亿华为共进退。马云知道，现在华为面临的问题就是芯片，所以表示在未来3年离，马云会向华为注资2000亿，用来研发半导体。这样一来，华为更有信心制造出属于自己的芯片，这样一来，就再也不用担心美国的制裁了。

而马云的做法同时也加强了华为的发展能力，如果这次华为事件换成阿里巴巴的话，可能阿里巴巴坚持不到这么久，毕竟阿里巴巴在自主研究方面与华为相差甚远。

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继高通之后，三星也放弃了CPU架构自研，转而使用ARM定制的CPU架构方案授权。消息一出，满座皆惊，众所周知三星的科研能力非常强大，是目前唯一能同时独立生产屏幕、内存颗粒、Soc的手机厂商。

据最新消息，三星将于2019年底前正式解散位于德州的奥斯汀半导体工厂研发部门，并且大面积裁员。该工厂五年亏损了近170亿美金，搞出来的芯片却「高分低能」，能效比远远不如同代的ARM架构，竞争力越来越差，有时候甚至还不如华为的麒麟芯片。尽管三星想掌握所有的核心科技，但不是每一个项目都能做到最好，CPU自研就是一个明显的短板。

三星还特别强调，这是一个「永久性决定」，这意味着三星将彻底「自废武功」，放弃了自研CPU。ARM公版架构其实很多企业都在用，三星这样做其实可以理解，比如华为麒麟芯片、高通骁龙芯片、联发科芯片，都是基于ARM公版架构基础上的小修小补。

骁龙820一代就是高通自研64位架构，性能虽然强劲但是发热、耗电不理想，被同时期的A72架构碾压。在这之后，高通才在骁龙835上采用魔改的A73架构，获得满座好评，这个方案就一直沿用至今。魔改公版架构有一个好处，那就是大家都在用，高通至少能保证CPU不会比友商更落后，还可以通过半定制来打造性能差异化。其次，由于高通自研的GPU架构性能在安卓里一骑绝尘，使用公版架构既保证了CPU翻车，还无限放大了自己的优点。

对于华为来说，三星「自废武功」并不是一件好事，反而是一件坏事。因为三星的自研CPU架构就是一个尾大不掉的累赘，某种意义上是三星的一个负担，不仅看不到未来的希望，要砸巨资研发，还拖累了手机的竞争力。有人说，移动端cpu设计能力最强的是苹果，其次就是arm，这句话不无道理。

三星此举不是「自废武功」，而是「刮骨疗毒」的自救之路，它终于看开了自己不可能掌握所有的核心科技，不如和世界一起成长，这是意识上的转变。从长期来看，华为可能不会是赢家，反而会迎来更严峻的挑战。

来源：IPO早知道

BeyondMeat于2019年5月2日在纳斯达克挂牌上市，IPO当日，该公司开盘价46美元，较发行价25美元溢价84％；股价收涨163％，至65.75美元，创金融危机以来最佳IPO首日表现。截止到7月19日收盘，BeyondMeat （BYND）股价已达170.34美元，后劲十足。

2019年的美国IPO市场是火爆的，除了Uber、SpaceX等明星独角兽以外，也包括了国内熟知的瑞幸、斗鱼也纷纷于美股敲钟上市。但以上这些融资总额接近1000亿美元的明星企业，却被一家“名不见经传”的人造肉企业BeyondMeat抢走了风头，后者的表现简直称得上独领风骚。

截止至10日，收涨已经达到159.07％，从发行价的25美元攀升至170.50美元，市值达到102亿美元。

它可能比你想象的更有名气。从BeyondMeat的公开信息可以清晰的看到，它的个人投资者名单里称得上是众星云集，微软创始人Bill Gates（比尔·盖茨）、全球男神Leonardo DiCaprio（莱昂纳多·迪卡普里奥）、可口可乐集团CFO Kathy Waller以及Twitter的CFO Ned Segal。

能吸得到这些投资人青睐的BeyondMeat自然有它独特的地方。我们通常用作食物的肉类均是由氨基酸、脂肪、微量矿物质、维生素和水组合成的。在BeyondMeat的创始人Ethan Brown看来，这些东西并不是动物专有的，在植物中同样可以找到相同的要素。

消费升级的作用下，人们已经不简单满足于对食物口感与视觉的追求，健康环保也已经成为了需求之一。

BeyondMeat能得到消费者认同并不是偶然的。它的生产方式十分温和，对环境也更加友好。在招股书中，公司宣称能够减少90％的温室气体排放、99％的水资源消耗、93％的土地需求、46％的能源需求。健康、环保、人道主义，通过迎合目前市场的需求侧，BeyondMeat得以成功上市，一鸣惊人。

BeyongMeat的故事

在递交给美国证券交易委员会（SEC）的招股书中，有着与众不同的地方，一封来自创始人Ethan Brown信，信中他讲述了自己从小在自家农场的经历。

不得不说，这样的情怀是值得欣赏的，至少比尔盖茨是愿意为此买账的。BeyondMeat最大也是最早的投资者之一是泰森食品（Tyson Foods，一家市值近300亿美金的食品巨头）该公司在2016年持有BeyondMeats 5％的股份，后来增持至6.52％。

不过在今年早些时候泰森食品退出了此次IPO，分析师认为，如果收入像预期那样增长，其他投资者可能也会寻求套现，因为持续的分析表明，该股可能是一时的潮流，而不试合长期的投资。

BeyondMeat的销量成长空间

据招股书中披露，BeyondMeat（BYND）的销量从2016年的398万磅增加到了20018年的1524万磅，增长近3.8倍。分析师认为，这是由于消费者偏好的变化推动的，千禧年后更多的人转而使用更健康的肉类替代品，如植物性肉类，目的是得到健康益处和环境保护。

根据尼尔森最近的一份报告中显示，2016年3月至2019年3月，美国植物性肉类的年销售额增长了42％，达到了8.88亿美元，而传统肉类的增幅仅为1％。

预计这一趋势将持续下去，在鲜肉销量增加的推动下，BYND预计未来两年内将增加超过3900万磅的交易量。报告中显示，由于2016-2021年期间美国冷冻食品的销售预计将出现-1.2％的复合年负增长，由于健康益处和质量的提高，预计BYND的冷冻肉销量将下降。

根据公开的财报数据显示。近三年BeyondMeat的营收增长迅速。2018年达到8793.4万美元，较去年增长1.7倍。

细分市场性能

从零食渠道看，BeyondMeat通过其零食方合作伙伴销售其植物性肉类类基础产品，合作方包括了艾伯森、克罗格、维格曼斯以及Wholefoods等全美著名超市。根据公开的财报资料显示，2018年零售渠道的销售额占总收入的58％。

分析师预计，在品牌知名度提高、销量上升及国内与国际双管齐下的扩张推动下，未来两年BeyondMeat的收入将增长3.6倍以上，到2020年或可达到约1.85亿美元。

从餐厅餐饮店（R&；F）来看，该公司在招股书披露其在美国大约通过12000家餐厅和餐饮服务网点销售旗舰产品“Beyond Burger”和“Beyond Sausage”。这个分类的收入从2016年的384万美元增至2018年的3716万美元。2018年，R&；F的销售额占总收入的42％。

经预计，若没有其他不可控风险的影响下，未来两年该部门收入将增长4.6倍以上，到2020年达到1.73亿美元。

BYND运营利润解构

BeyondMeat自创立以来。一直出现经营亏损的情况，但由于收入基数的上升，经营利润率持续改善。

虽然其在净利润的表现上显现亏损，上一季度的净亏损660万美元，相比之下去年同期的净亏损为570万美元。按每股计算，Beyond Meat的季度亏损为95美分，相比之下去年同期的每股亏损为98美分。不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），该公司的调整后每股亏损为14美分，相比之下去年同期为13美分。

然后市场的表现显然投资者没有过度担忧账面上的亏损，这可能是由于公司一直致力于研发创新，其2018年R&；D方面的支出高达958.7万美元。截止到2018年底，其招股书中显示，拥有355名全职员工，其中包括233名运营人员，44名创新研发人员，35名销售及营销人员以及11名财务人员。

IPO早知道预计，BYND将在2019年实现收支平衡，2020年盈利能力将近一步提升，这主要是得益于顶线的急剧增长，固定成本被销量的稳健增长所吸收，预计2019年营业利润率为0％，2020年为1.2％，将明显差异于2018年的-31.8％。

值得被注意的问题

细读BYND的招股书不难发现，与那些真正的素食汉堡公司不同，BYND在推动的是将他们的产品作为肉类替代品，而不仅仅是素食汉堡那么简单。因此便产生了以下几点问题：

口感还是和真正的肉类有差距。据悉有人将从超市买回的BYND素食肉进行简单的烹饪，详细对比后，表示“第一口吃下去的感觉很难区别出来，但当尝试第二口的时候会发现还是和真正的肉质有明显的差别的”。这或将导致持续的投入并不能得到预期的回报，因为没有真正获得食肉群体的认可。

没有护城河。事实上，目前的科学已经好几种可以替代动物肉的方法，随着时间推移这些方法会被不断改进并应用到市场。BYND和其主要竞争对手Impossible Foods均采用了植物为基础的路线，后者虽还没有上市，但李嘉诚、淡马锡等已为后者融资3亿美元，规模是BYND上市前的六倍还多。

但是到目前为止，还没有哪一家公司做出的肉类产品能完美替代动物肉，并且一旦有了完美替代的方式，每个人都会效仿，因为没有任何障碍可以复制。分析师在美国专利注册网上寻找了很久，BYND仅有一项专利和20个待决定专利。

毕竟，BeyondMeat做的只是优化豌豆、甜菜和其他蔬菜的组合，而并不是修改了植物的基因，这样大大增加了复制品产生的可能，甚至被后来的复制者超越也不是不可能。

激烈的竞争。暂时的股市爆发增长（或可持续一段时间，因为投资者通常会有非理智性的属性）只是暴风雨前的宁静，大玩家已经带着他们的产品入场。

泰森食品（TSN）在BYND进行IPO出售了其持有的6.5％的股份，其中一个原因就是TSN也在寻求开发自己的替代蛋白质产品的系列。

据悉，TSN已经推出了第一个产品：一种混合动物与植物性蛋白质的肉类产品。并且雀巢（OTCPK：NSRGY）等全球其他大玩家也纷纷透露正在研发相关产品。

事实上，这些体量大的竞争者们很有可能后来居上。首先，他们已经拥有强大而成熟的分销网络，包括与麦当劳（NYSE：MCD）等大公司长达数十年的合作关系。

虽然BYND在分销网络上做的同样出色，但远远还不能和TSN以及雀巢相提并论。

其次，大体量玩家的优势还在于资本成本更低。这意味着，即使生产成本类似，BYND也需要为高于TSN的产品定价而支付其资本成本。

目前，BYND的毛利率为20％，而TSN的毛利率为12％。然而，更高的价格驱动着更高的利润率。如下图所示。

据《美国肉类食品价格调查报告》显示，一磅的“Beyond Burger”的单价几乎是谷饲牛肉（6.99美元/磅）和普通牛肉（4.99美元/磅）的两倍。

为了让BYND赢得更多的市场份额，其汉堡的价格必须接近常规甚至有机牛肉的价格，才能具备竞争优势。但是以有机牛肉的价格计算的话，BYND的毛利率将会跌为-37％。

这意味着，为了产生这样的竞争力，BYND需要提高37％的成本与有机牛肉持平，提升高达55％的成本与普通牛肉持平。

通过研发的投资和技术的进步，是可以实现降低成本的，但这不是一夜之间就可以达成的，可能需要长达数年的过程。

估值解析

你不需要很专业的知识就能知道170美元一股的价格是昂贵的，但IPO早知道希望通过DCF的方式来还原一个合理的市场价格。

如下表所示，假设一个150美元的合理股价，到2030年，销售额必须达到220亿美元，毛利率应高于竞争对手。WACC在这里假定为10％。

从倍数来看，假设一个公平的EV/EBITDA倍数为20倍，到2025年EBITDA应攀升至7.7亿美元，以证明当前150美元股价的合理性。

但请记住，即使雀巢目前也没有20倍的倍数。此外要想在6年内达到7.7亿美元的EBITDA也是非常激进的目标。这里仅支持于理论推导。

从当前价格来看，依旧假设EV/EBITDA为20倍，8年达到目标收入水平，EBITDA利润率为15％。在这种情况下，未来8年的收入需要每年增长56％，以证明现在的市场价格是合理的。

即使假设别的倍数、利润率和年份。BYND的营收也需要在6-10年内每年达到40％-70％的速率才可能实现。

关于BYND的猜想

那么BYND有没有可能只作为一个市场里的利基玩家呢。IPO早知道认为，这或许是一个很好的战略，因为它可以保证BYND在相对有限的竞争中保持高利润。

然而，肉类替代的市场太小了，根据数据调查，预估2023年全球肉类替代市场规模才达到64亿美元，甚至低于目前BYND的百亿市值。

但一些银行分析师预测，到2030年，市场将上涨1000亿至1400亿。此数据仅供参考。

I BeyondMeat(BYND.US)于2019年5月2日在纳斯达克挂牌上市，IPO当日，该公司开盘价46美元，较发行价25美元溢价84%；股价收涨163%，至65.75美元，创金融危机以来最佳IPO首日表现。截止到7月19日收盘，BeyondMeat股价已达176.79美元，后劲十足。

2019年的美国IPO市场是火爆的，除了Uber(UBER.US)、SpaceX等明星独角兽以外，也包括了国内熟知的瑞幸(LK.US)、斗鱼(DOYU.US)也纷纷于美股敲钟上市。但以上这些融资总额接近1000亿美元的明星企业，却被一家“名不见经传”的人造肉企业BeyondMeat抢走了风头，后者的表现简直称得上独领风骚。

图片来源：Yahoofinance

图中蓝色线代表的是BeyondMeat，截止至10日，收涨已经达到159.07%，从发行价的25美元攀升至170.50美元，市值达到102亿美元。

它可能比你想象的更有名气。从BeyondMeat的公开信息可以清晰的看到，它的个人投资者名单里称得上是众星云集(YJ.US)，微软(MSFT.US)创始人Bill Gates(比尔.盖茨)、全球男神Leonardo DiCaprio(莱昂纳多.迪卡普里奥)、可口可乐(KO.US)集团CFO Kathy Waller以及Twitter(TWTR.US)的CFO Ned Segal。

能吸得到这些投资人青睐的BeyondMeat自然有它独特的地方。我们通常用作食物的肉类均是由氨基酸、脂肪、微量矿物质、维生素和水组合成的。在BeyondMeat的创始人Ethan Brown看来，这些东西并不是动物专有的，在植物中同样可以找到相同的要素。

消费升级的作用下，人们已经不简单满足于对食物口感与视觉的追求，健康环保也已经成为了需求之一。

BeyondMeat能得到消费者认同并不是偶然的。它的生产方式十分温和，对环境也更加友好。在招股书中，公司宣称能够减少90%的温室气体排放、99%的水资源消耗、93%的土地需求、46%的能源需求。健康、环保、人道主义，通过迎合目前市场的需求侧，BeyondMeat得以成功上市，一鸣惊人。

BeyongMeat的故事

在递交给美国证券交易委员会(SEC)的招股书中，有着与众不同的地方，一封来自创始人Ethan Brown信，信中他讲述了自己从小在自家农场的经历。

图片来源：招股书

不得不说，这样的情怀是值得欣赏的，至少比尔盖茨是愿意为此买账的。BeyondMeat最大也是最早的投资者之一是泰森食品(TSN.US)(Tyson Foods，一家市值近300亿美金的食品巨头)该公司在2016年持有BeyondMeats5%的股份，后来增持至6.52%。

不过在今年早些时候泰森食品退出了此次IPO，分析师认为，如果收入像预期那样增长，其他投资者可能也会寻求套现，因为持续的分析表明，该股可能是一时的潮流，而不试合长期的投资

BeyondMeat的销量成长空间

据招股书中披露，BeyondMeat(BYND)的销量从2016年的398万磅增加到了20018年的1524万磅，增长近3.8倍。分析师认为，这是由于消费者偏好的变化推动的，千禧年后更多的人转而使用更健康的肉类替代品，如植物性肉类，目的是得到健康益处和环境保护。

根据尼尔森最近的一份报告中显示，2016年3月至2019年3月，美国植物性肉类的年销售额增长了42%，达到了8.88亿美元，而传统肉类的增幅仅为1%。

预计这一趋势将持续下去，在鲜肉销量增加的推动下，BYND预计未来两年内将增加超过3900万磅的交易量。报告中显示，由于2016-2021年期间美国冷冻食品的销售预计将出现-1.2%的复合年负增长，由于健康益处和质量的提高，预计BYND的冷冻肉销量将下降。

根据公开的财报数据显示。近三年BeyondMeat的营收增长迅速。2018年达到8793.4万美元，较去年增长1.7倍。

数据来源：公开财报

细分市场性能

从零食渠道看，BeyondMeat通过其零食方合作伙伴销售其植物性肉类类基础产品，合作方包括了艾伯森、克罗格、维格曼斯以及Wholefoods等全美著名超市。根据公开的财报资料显示，2018年零售渠道的销售额占总收入的58%。

分析师预计，在品牌知名度提高、销量上升及国内与国际双管齐下的扩张推动下，未来两年BeyondMeat的收入将增长3.6倍以上，到2020年或可达到约1.85亿美元。

从餐厅餐饮店(R&F)来看，该公司在招股书披露其在美国大约通过12000家餐厅和餐饮服务网点销售旗舰产品“Beyond Burger”和“Beyond Sausage”。这个分类的收入从2016年的384万美元增至2018年的3716万美元。2018年，R&F的销售额占总收入的42%。

经预计，若没有其他不可控风险的影响下，未来两年该部门收入将增长4.6倍以上，到2020年达到1.73亿美元。

BYND运营利润解构

BeyondMeat自创立以来。一直出现经营亏损的情况，但由于收入基数的上升，经营利润率持续改善。

虽然其在净利润的表现上显现亏损，上一季度的净亏损660万美元，相比之下去年同期的净亏损为570万美元。按每股计算，Beyond Meat的季度亏损为95美分，相比之下去年同期的每股亏损为98美分。不计入某些一次性项目(不按照美国通用会计准则)，该公司的调整后每股亏损为14美分，相比之下去年同期为13美分。

数据来源：公开财报

然后市场的表现显然投资者没有过度担忧账面上的亏损，这可能是由于公司一直致力于研发创新，其2018年R&D方面的支出高达958.7万美元。截止到2018年底，其招股书中显示，拥有355名全职员工，其中包括233名运营人员，44名创新研发人员，35名销售及营销人员以及11名财务人员。

IPO早知道预计，BYND将在2019年实现收支平衡，2020年盈利能力将近一步提升，这主要是得益于顶线的急剧增长，固定成本被销量的稳健增长所吸收，预计2019年营业利润率为0%，2020年为1.2%，将明显差异于2018年的-31.8%。

值得被注意的问题

细读BYND的招股书不难发现，与那些真正的素食汉堡公司不同，BYND在推动的是将他们的产品作为肉类替代品，而不仅仅是素食汉堡那么简单。因此便产生了以下几点问题：

口感还是和真正的肉类有差距。据悉有人将从超市买回的BYND素食肉进行简单的烹饪，详细对比后，表示“第一口吃下去的感觉很难区别出来，但当尝试第二口的时候会发现还是和真正的肉质有明显的差别的”。这或将导致持续的投入并不能得到预期的回报，因为没有真正获得食肉群体的认可。

没有护城河。事实上，目前的科学已经好几种可以替代动物肉的方法，随着时间推移这些方法会被不断改进并应用到市场。BYND和其主要竞争对手Impossible Foods均采用了植物为基础的路线，后者虽还没有上市，但李嘉诚、淡马锡等已为后者融资3亿美元，规模是BYND上市前的六倍还多。

但是到目前为止，还没有哪一家公司做出的肉类产品能完美替代动物肉，并且一旦有了完美替代的方式，每个人都会效仿，因为没有任何障碍可以复制。分析师在美国专利注册网上寻找了很久，BYND仅有一项专利和20个待决定专利。

数据来源：S-1，page31

毕竟，BeyondMeat做的只是优化豌豆、甜菜和其他蔬菜的组合，而并不是修改了植物的基因，这样大大增加了复制品产生的可能，甚至被后来的复制者超越也不是不可能。

激烈的竞争。暂时的股市爆发增长(或可持续一段时间，因为投资者通常会有非理智性的属性)只是暴风雨前的宁静，大玩家已经带着他们的产品入场。

泰森食品(TSN)在BYND进行IPO出售了其持有的6.5%的股份，其中一个原因就是TSN也在寻求开发自己的替代蛋白质产品的系列。

据悉，TSN已经推出了第一个产品：一种混合动物与植物性蛋白质的肉类产品。并且雀巢等全球其他大玩家也纷纷透露正在研发相关产品。

事实上，这些体量大的竞争者们很有可能后来居上。首先，他们已经拥有强大而成熟的分销网络，包括与麦当劳(MCD.US)等大公司长达数十年的合作关系。

虽然BYND在分销网络上做的同样出色，但远远还不能和TSN以及雀巢相提并论。

其次，大体量玩家的优势还在于资本成本更低。这意味着，即使生产成本类似，BYND也需要为高于TSN的产品定价而支付其资本成本。

目前，BYND的毛利率为20%，而TSN的毛利率为12%。然而，更高的价格驱动着更高的利润率。如下图所示。

数据来源：公开财报

据《美国肉类食品价格调查报告》显示，一磅的“Beyond Burger”的单价几乎是谷饲牛肉(6.99美元/磅)和普通牛肉(4.99美元/磅)的两倍。

数据来源《美国肉类食品价格调查报告》，由Aspirin自行整理

为了让BYND赢得更多的市场份额，其汉堡的价格必须接近常规甚至有机牛肉的价格，才能具备竞争优势。但是以有机牛肉的价格计算的话，BYND的毛利率将会跌为-37%。

这意味着，为了产生这样的竞争力，BYND需要提高37%的成本与有机牛肉持平，提升高达55%的成本与普通牛肉持平。

通过研发的投资和技术的进步，是可以实现降低成本的，但这不是一夜之间就可以达成的，可能需要长达数年的过程。

估值解析

你不需要很专业的知识就能知道170美元一股的价格是昂贵的，但IPO早知道希望通过DCF的方式来还原一个合理的市场价格。

如下表所示，假设一个150美元的合理股价，到2030年，销售额必须达到220亿美元，毛利率应高于竞争对手。WACC在这里假定为10%。

数据来源：公开来源，由Aspirin自行整理

从倍数来看，假设一个公平的EV/EBITDA倍数为20倍，到2025年EBITDA应攀升至7.7亿美元，以证明当前150美元股价的合理性。

但请记住，即使雀巢目前也没有20倍的倍数。此外要想在6年内达到7.7亿美元的EBITDA也是非常激进的目标。这里仅支持于理论推导。

数据来源：公开数据

从当前价格来看，依旧假设EV/EBITDA为20倍，8年达到目标收入水平，EBITDA利润率为15%。在这种情况下，未来8年的收入需要每年增长56%，以证明现在的市场价格是合理的。

数据来源：由Aspirin整理

即使假设别的倍数、利润率和年份。BYND的营收也需要在6-10年内每年达到40%-70%的速率才可能实现。

关于BYND的猜想

那么BYND有没有可能只作为一个市场里的利基玩家呢。IPO早知道认为，这或许是一个很好的战略，因为它可以保证BYND在相对有限的竞争中保持高利润。

然而，肉类替代的市场太小了，根据数据调查，预估2023年全球肉类替代市场规模才达到64亿美元，甚至低于目前BYND的百亿市值。

但一些银行分析师预测，到2030年，市场将上涨1000亿至1400亿。此数据仅供参考。

来源: 智通财经

对于一个运动员来说，身体是他最重要的资本。健康的身体能让他在越走越远；而一旦受伤就会对自己的运动事业造成严重的影响，甚至跟这项事业永远说再见。而在日常训练或是比赛中，即便是再出色的运动员，受伤也总是难免的。上一赛季中，勇士就有一位球员因为在上篮过程中意外受伤，所以不得不暂时远离NBA，弃赛休养，他就是勇士球员――麦考。

这次意外受伤，让麦考离开赛场两个月之久。两个月来，他积极配合治疗，让自己保持良好的身体状态，最后终于在决赛第六场中复出。而NBA休赛期间，勇士为了留住他，给出了一份174美金的报价。其实之前，勇士曾经给出过170万美金的报价，不过被他拒绝了。而这170美金的报价和之后两年520美金的报价，全都被他拒绝了。如此看来，他的想法似乎很坚定。

麦考一次又一次拒绝续约，看来他是真的不愿意再待在这支冠军队伍里面了。面对麦考的退却，勇士却执着于让他留下来，这又是为什么呢？想来应当有以下几个原因吧。一方面，球队里的像库里、汤普森这样优秀的球员年纪都不小了，距离退役也不远了；而麦考是勇士队的年轻球员，还有挖掘的空间，勇士需要培养这些年轻球员。再者，频繁更换球员对一个队伍来说不是个好事情，况且麦考还具有“万金油”的独特优势。

一个球队需要某一方面的专业球员，更需要那些灵活性大，在其他队员因为各种原因缺席比赛的情况下，可以站出来代替他们打比赛的人。勇士刚好也需要一个能在其他队员缺席的情况下，代替他们上场的球员。很明显，麦考的攻防能力出色，正是勇士心中最优选择。有人说，球队有那么多人，总有可以替代麦考的吧？能替代麦考的自然是有的，就像麦金尼。但是从比赛中不难看到，麦考还是更有用些。

麦考受限制的自由球员的身份，让勇士有匹配权。为了让他继续为自己效力，勇士方面也宣布了自己的决定――他将会匹配任何报价。若是勇士真的决定匹配任何一个球队为麦考开出的报价的话，那么尽管麦考再怎么不愿意留在勇士，他不得不留下了。他仍在与其他球队谈签约的事情，究他竟是去是留，就有待报道了。

中东，一直是世界动荡的地区之一。伊拉克有萨达姆，利比亚有卡扎菲。两个男人都曾让自己的国家富强，让其在中东地区占有一席之地，两人却都又结局凄惨：萨达姆被身边侍卫出卖；而卡扎菲被一个17岁年青士兵打死，还被夺走了他平生所爱的黄金手枪。

扶摇直上

1942年，卡扎菲出生在位于叙利亚苏尔特的一个普通游牧家庭，家里养了很多骆驼，借以维持生计。他早年在家乡的一所小学读书， 后上了中学。1961年，他辗转到位于班加西的利比亚大学攻读大学，学习历史。

游牧民族的争强好胜在年幼的卡扎菲那里显现的淋漓尽致。两年后，他选择了退学，加入国王卫队。在利比亚皇家军事学院学习完成后，他到陆军军队服役。

1969年，年仅27岁的卡扎菲夺权，推翻原有的伊德里斯王朝，建立新的国家阿拉伯利比亚共和国，他出任主席，从此开启了叱咤风云的一生。

万王之王

和比自己年长5岁的萨达姆类似，卡扎菲掌权以后，大力发展国内经济。由于利比亚国内产业单一，大部分依赖于石油资源。卡扎菲注意到了这一点，他眼光敏锐，头脑精干，大力拓展石油工业，扩大财政收入，并将财政所得资金投入到基础建设当中，用来改善民生，利比亚在他的领导下呈现出了和平、稳定的局面。

利比亚在中东乃至地中海地位节节提升，2008年，200多位非洲国王将“万王之王”的头衔颁发给了他。然而，在这些闪烁光环的背后，是卡扎菲愈来愈强硬的治国举措，如强制将大部分资金用于军队建设，而不是改善贫穷，于是国内稍有民怨。反政府武装伺机待发；另外，强势的卡扎菲与西方交恶，使得以美国为首的西方国家对其非常痛恨。

在2011年利比亚战争爆发之前，浓浓的火药味已经蔓延开来。反政府武装与西方勾结在一起，预谋对卡扎菲予以沉重一击。

卡扎菲的末日

时间点终于到来了。2011年的初春，当春暖乍寒时节，武装分子打响了推翻卡扎菲政权的第一枪，随后以美、英、法等国迅速跟进，叙利亚战争正式爆发。

尽管卡扎菲已有充足的准备，奈何利比亚只是一个像伊拉克一样的弹丸小国，哪经得起武装分子以及其大国的折腾。经过8个月的激烈交战，他很快败下阵来，逃到家乡苏尔特。武装分子在苏尔特地区遍布眼线，他们很快在2011年10月20日捉住了卡扎菲。

17岁的年青士兵乌雷比

武装分子将卡扎菲围住，他们情绪激烈，一部分来源于敌对，另一部分来源于内心的愤恨。真正将卡扎菲打死的是一名叫乌雷比的年轻士兵，他不仅开了枪，还抢走了卡扎菲手指上的戒指，以及心爱的黄金手枪。

乌雷比心里非常清楚，打死卡扎菲绝对是一个无上的荣耀，必然会被利比亚人民称为英雄，而新政府必然会予以重任；另外也可以得到美国人在早之前承诺的一笔价值170万美金。的确，在最开始的几天里，他一直备受瞩目，媒体争相报道，乌雷比得意洋洋，认为应得的一切已是探囊取物。

一场空欢喜

然而让他没有想到的是，尽管卡扎菲已被处死，但是效忠于他的亲信还在，他们在得知卡扎菲遇难的消息后，开始疯狂报复。

他们四处打探乌雷比的下落。乌雷比为了逃命四处藏匿，他试图通过寻求新政府的庇护，却被拒绝，新政府根本没有人搭理这位小人物。显然他是被利用，而他幻想的170万美金也泡了汤。他像被打死的卡扎菲一样，四处逃窜，然而很快同样反被捉住。他们将愤怒都倾泻在乌雷比身上，直接将其群殴打死。

后记

当年，临死前的萨达姆曾说没有他的伊拉克一文不值，历史给予了验证；事实证明，没有了卡扎菲的利比亚也同样一文不值。在卡扎菲时代，尽管有强权，但是当时国内整体富足、安定。如今，在卡扎菲缺席的情况下，利比亚失去了往日的宁静，国内战乱不断，百姓民不聊生。

其中，最先遭到报应的那位打死他的普通士兵乌雷比：他本希望以此博得一个好功名，从此过上人上人的生活，不想被活活打死，成为卡扎菲的第一个殉葬者。

来源：金融界网站

来源：IPO早知道

BeyondMeat于2019年5月2日在纳斯达克挂牌上市，IPO当日，该公司开盘价46美元，较发行价25美元溢价84%；股价收涨163%，至65.75美元，创金融危机以来最佳IPO首日表现。截止到7月19日收盘，BeyondMeat （BYND）股价已达170.34美元，后劲十足。

2019年的美国IPO市场是火爆的，除了Uber、SpaceX等明星独角兽以外，也包括了国内熟知的瑞幸、斗鱼也纷纷于美股敲钟上市。但以上这些融资总额接近1000亿美元的明星企业，却被一家“名不见经传”的人造肉企业BeyondMeat抢走了风头，后者的表现简直称得上独领风骚。

1图片来源：Yahoofinance

图中蓝色线代表的是BeyondMeat，截止至10日，收涨已经达到159.07%，从发行价的25美元攀升至170.50美元，市值达到102亿美元。

它可能比你想象的更有名气。从BeyondMeat的公开信息可以清晰的看到，它的个人投资者名单里称得上是众星云集，微软创始人Bill Gates（比尔·盖茨）、全球男神Leonardo DiCaprio（莱昂纳多·迪卡普里奥）、可口可乐集团CFO Kathy Waller以及Twitter的CFO Ned Segal。

能吸得到这些投资人青睐的BeyondMeat自然有它独特的地方。我们通常用作食物的肉类均是由氨基酸、脂肪、微量矿物质、维生素和水组合成的。在BeyondMeat的创始人Ethan Brown看来，这些东西并不是动物专有的，在植物中同样可以找到相同的要素。

消费升级的作用下，人们已经不简单满足于对食物口感与视觉的追求，健康环保也已经成为了需求之一。

BeyondMeat能得到消费者认同并不是偶然的。它的生产方式十分温和，对环境也更加友好。在招股书中，公司宣称能够减少90%的温室气体排放、99%的水资源消耗、93%的土地需求、46%的能源需求。健康、环保、人道主义，通过迎合目前市场的需求侧，BeyondMeat得以成功上市，一鸣惊人。

BeyongMeat 的故事

在递交给美国证券交易委员会（SEC）的招股书中，有着与众不同的地方，一封来自创始人Ethan Brown信，信中他讲述了自己从小在自家农场的经历。

2图片来源： 招股书

不得不说，这样的情怀是值得欣赏的，至少比尔盖茨是愿意为此买账的。BeyondMeat最大也是最早的投资者之一是泰森食品（Tyson Foods，一家市值近300亿美金的食品巨头）该公司在2016年持有BeyondMeats 5%的股份，后来增持至6.52%。

不过在今年早些时候泰森食品退出了此次IPO，分析师认为，如果收入像预期那样增长，其他投资者可能也会寻求套现，因为持续的分析表明，该股可能是一时的潮流，而不试合长期的投资

BeyondMeat的销量成长空间

据招股书中披露，BeyondMeat（BYND）的销量从2016年的398万磅增加到了20018年的1524万磅，增长近3.8倍。分析师认为，这是由于消费者偏好的变化推动的，千禧年后更多的人转而使用更健康的肉类替代品，如植物性肉类，目的是得到健康益处和环境保护。

根据尼尔森最近的一份报告中显示，2016年3月至2019年3月，美国植物性肉类的年销售额增长了42%，达到了8.88亿美元，而传统肉类的增幅仅为1%。

预计这一趋势将持续下去，在鲜肉销量增加的推动下，BYND预计未来两年内将增加超过3900万磅的交易量。报告中显示，由于2016-2021年期间美国冷冻食品的销售预计将出现-1.2%的复合年负增长，由于健康益处和质量的提高，预计BYND的冷冻肉销量将下降。

根据公开的财报数据显示。近三年BeyondMeat的营收增长迅速。2018年达到8793.4万美元，较去年增长1.7倍。

3数据来源：公开财报

细分市场性能

从零食渠道看，BeyondMeat通过其零食方合作伙伴销售其植物性肉类类基础产品，合作方包括了艾伯森、克罗格、维格曼斯以及Wholefoods等全美著名超市。根据公开的财报资料显示，2018年零售渠道的销售额占总收入的58%。

分析师预计，在品牌知名度提高、销量上升及国内与国际双管齐下的扩张推动下，未来两年BeyondMeat的收入将增长3.6倍以上，到2020年或可达到约1.85亿美元。

从餐厅餐饮店（R&F）来看，该公司在招股书披露其在美国大约通过12000家餐厅和餐饮服务网点销售旗舰产品“Beyond Burger”和“Beyond Sausage”。这个分类的收入从2016年的384万美元增至2018年的3716万美元。2018年，R&F的销售额占总收入的42%。

经预计，若没有其他不可控风险的影响下，未来两年该部门收入将增长4.6倍以上，到2020年达到1.73亿美元。

BYND运营利润解构

BeyondMeat自创立以来。一直出现经营亏损的情况，但由于收入基数的上升，经营利润率持续改善。

虽然其在净利润的表现上显现亏损，上一季度的净亏损660万美元，相比之下去年同期的净亏损为570万美元。按每股计算，Beyond Meat的季度亏损为95美分，相比之下去年同期的每股亏损为98美分。不计入某些一次性项目（不按照美国通用会计准则），该公司的调整后每股亏损为14美分，相比之下去年同期为13美分。

4数据来源： 公开财报

然后市场的表现显然投资者没有过度担忧账面上的亏损，这可能是由于公司一直致力于研发创新，其2018年R&D方面的支出高达958.7万美元。截止到2018年底，其招股书中显示，拥有355名全职员工，其中包括233名运营人员，44名创新研发人员，35名销售及营销人员以及11名财务人员。

IPO早知道预计，BYND将在2019年实现收支平衡，2020年盈利能力将近一步提升，这主要是得益于顶线的急剧增长，固定成本被销量的稳健增长所吸收，预计2019年营业利润率为0%，2020年为1.2%，将明显差异于2018年的-31.8%。

值得被注意的问题

细读BYND的招股书不难发现，与那些真正的素食汉堡公司不同，BYND在推动的是将他们的产品作为肉类替代品，而不仅仅是素食汉堡那么简单。因此便产生了以下几点问题：

口感还是和真正的肉类有差距。据悉有人将从超市买回的BYND素食肉进行简单的烹饪，详细对比后，表示“第一口吃下去的感觉很难区别出来，但当尝试第二口的时候会发现还是和真正的肉质有明显的差别的”。这或将导致持续的投入并不能得到预期的回报，因为没有真正获得食肉群体的认可。

没有护城河。事实上，目前的科学已经好几种可以替代动物肉的方法，随着时间推移这些方法会被不断改进并应用到市场。BYND和其主要竞争对手Impossible Foods均采用了植物为基础的路线，后者虽还没有上市，但李嘉诚、淡马锡等已为后者融资3亿美元，规模是BYND上市前的六倍还多。

但是到目前为止，还没有哪一家公司做出的肉类产品能完美替代动物肉，并且一旦有了完美替代的方式，每个人都会效仿，因为没有任何障碍可以复制。分析师在美国专利注册网上寻找了很久，BYND仅有一项专利和20个待决定专利。

5数据来源： S-1， page31

毕竟，BeyondMeat做的只是优化豌豆、甜菜和其他蔬菜的组合，而并不是修改了植物的基因，这样大大增加了复制品产生的可能，甚至被后来的复制者超越也不是不可能。

激烈的竞争。暂时的股市爆发增长（或可持续一段时间，因为投资者通常会有非理智性的属性）只是暴风雨前的宁静，大玩家已经带着他们的产品入场。

泰森食品（TSN）在BYND进行IPO出售了其持有的6.5%的股份，其中一个原因就是TSN也在寻求开发自己的替代蛋白质产品的系列。

据悉，TSN已经推出了第一个产品：一种混合动物与植物性蛋白质的肉类产品。并且雀巢（OTCPK：NSRGY）等全球其他大玩家也纷纷透露正在研发相关产品。

事实上，这些体量大的竞争者们很有可能后来居上。首先，他们已经拥有强大而成熟的分销网络，包括与麦当劳（NYSE：MCD）等大公司长达数十年的合作关系。

虽然BYND在分销网络上做的同样出色，但远远还不能和TSN以及雀巢相提并论。

其次，大体量玩家的优势还在于资本成本更低。这意味着，即使生产成本类似，BYND也需要为高于TSN的产品定价而支付其资本成本。

目前，BYND的毛利率为20%，而TSN的毛利率为12%。然而，更高的价格驱动着更高的利润率。如下图所示。

6数据来源： 公开财报

据《美国肉类食品价格调查报告》显示，一磅的“Beyond Burger”的单价几乎是谷饲牛肉（6.99美元/磅）和普通牛肉（4.99美元/磅）的两倍。

7数据来源《美国肉类食品价格调查报告》，由Aspirin自行整理

为了让BYND赢得更多的市场份额，其汉堡的价格必须接近常规甚至有机牛肉的价格，才能具备竞争优势。但是以有机牛肉的价格计算的话，BYND的毛利率将会跌为-37%。

这意味着，为了产生这样的竞争力，BYND需要提高37%的成本与有机牛肉持平，提升高达55%的成本与普通牛肉持平。

通过研发的投资和技术的进步，是可以实现降低成本的，但这不是一夜之间就可以达成的，可能需要长达数年的过程。

估值解析

你不需要很专业的知识就能知道170美元一股的价格是昂贵的，但IPO早知道希望通过DCF的方式来还原一个合理的市场价格。

如下表所示，假设一个150美元的合理股价，到2030年，销售额必须达到220亿美元，毛利率应高于竞争对手。WACC在这里假定为10%。

8数据来源：公开来源，由Aspirin自行整理

从倍数来看，假设一个公平的EV/EBITDA倍数为20倍，到2025年EBITDA应攀升至7.7亿美元，以证明当前150美元股价的合理性。

但请记住，即使雀巢目前也没有20倍的倍数。此外要想在6年内达到7.7亿美元的EBITDA也是非常激进的目标。这里仅支持于理论推导。

9数据来源： 公开数据

从当前价格来看，依旧假设EV/EBITDA为20倍，8年达到目标收入水平，EBITDA利润率为15%。在这种情况下，未来8年的收入需要每年增长56%，以证明现在的市场价格是合理的。

10数据来源：由Aspirin整理

即使假设别的倍数、利润率和年份。BYND的营收也需要在6-10年内每年达到40%-70%的速率才可能实现。

关于BYND的猜想

那么BYND有没有可能只作为一个市场里的利基玩家呢。IPO早知道认为，这或许是一个很好的战略，因为它可以保证BYND在相对有限的竞争中保持高利润。

然而，肉类替代的市场太小了，根据数据调查，预估2023年全球肉类替代市场规模才达到64亿美元，甚至低于目前BYND的百亿市值。

但一些银行分析师预测，到2030年，市场将上涨1000亿至1400亿。此数据仅供参考。