个人旅游瑞典签证

瑞典移民局近日起施行了一项留学签的试点政策，自2019年10月16日至2022年10月16日期间，入读或在读以下学校项目的学生可以一次性申请最长2年的留学签（包含首次申请或当地续签）：

延雪平大学

林奈大学

隆德大学

皇家理工大学

于默奥大学

注意：其他材料要求相同的情况下，要求资金证明（即银行流水余额）的金额对应提高为至少20个月的对应金额。该签证试点政策仅对学位课程有效，预科课程不包括在内。

在新政颁发之前，到瑞典留学的外国学生可申请到的最长留学签证一般为13个月，到期后需要续签。详情如下：

此外，瑞典政府也在讨论关于延长留学生工作签证时间的提案。提案的重要目的是吸引更多受过良好教育的高素质人才来到瑞典，并让在瑞典学习的人才更容易留在瑞典工作。

新提案内容包括：研究人员和高等教育学生有机会在完成研究工作或毕业后，额外在瑞典停留一年，用于就业或继续深造。现行签证政策中，这一“求职签证”的有效期为6个月。*“工作签证”是我们的通俗称呼，它是指国际留学生毕业后允许求职、申请工作签证的停留时间。只要在“工作签证”有效期内找到工作，便可以继续留在瑞典工作和生活。 该提案目前还处于准备和讨论阶段，尚未落实，如果通过，预计将于明年年初生效！

瑞典向来是个重视教育和人才培养的国家，并且拥有众多跨国企业，其中不乏宜家、H&M、Skype、沃尔沃汽车等耳熟能详的品牌，大量的就业机会不断涌现。所以小启相信，该提案通过胜利在望！！

中国侨网2月7日电 据中国驻瑞典大使馆微信公众号消息，近来，中国驻瑞典使馆和驻哥德堡总领馆接到一些中国公民反映，因一些外航经第三国赴华航班取消，面临签证或居留延期问题。经同瑞有关部门沟通，有关在瑞人员需向瑞典移民局提出延期申请。

驻瑞典使领馆提醒在瑞中国公民留意签证或居留有效期。如需延长请及时向瑞典移民局提出延期申请。申请人可通过网上预约，紧急情况请直接前往移民局办公处，按移民局要求提交申请，确定行程。

延期签证或居留申请办法：

https://www.migrationsverket.se/English/Private-individuals/Visiting-Sweden/Extend-a-visit.html

【环球网文旅综合报道】2月7日，中国驻瑞典使领馆发布关于提醒在瑞典中国公民留意签证或居留有效期的通知。

近来，中国驻瑞典使馆和驻哥德堡总领馆接到一些中国公民反映，因一些外航经第三国赴华航班取消，面临签证或居留延期问题。经同瑞有关部门沟通，有关在瑞人员需向瑞典移民局提出延期申请。

驻瑞典使领馆提醒在瑞中国公民留意签证或居留有效期。如需延长请及时向瑞典移民局提出延期申请。申请人可通过网上预约，紧急情况请直接前往移民局办公处，按移民局要求提交申请，确定行程。

延期签证或居留申请办法： https://www.migrationsverket.se/English/Private-individuals/Visiting-Sweden/Extend-a-visit.html

根据欧洲议会与理事会的2016/801决议，瑞典移民局近日更新了有关学生居留许可的一系列规定，新规定面向正在瑞典上学或即将奔赴瑞典留学的学生们，适用于2020年1月1日起审核的申请。

学生在瑞典完成学业之后，可以获得一定时长的居留许可，用于求职或尝试创业。在此之前，“求职签证”的时间仅有6个月，对于很多想慢慢过渡，慢慢筛选就业机会的同学来说可能有些紧张。

从2020年1月1日起，“求职签证”的有效期正式延长到1年啦。这项新规不仅对留学生们的时间规划带来更多灵活性，也展示了瑞典政府希望吸引更多人才留下，推动社会的经济和科技发展的决心。

要申请“求职签证”，启德教育提醒有一些注意事项：

1.要在当前的签证/许可过期前提出申请；

2.申请者需身在瑞典。如果已离开瑞典，那么申请很有可能被拒绝；

3.护照有效期需覆盖“求职签证”的有效期；

4.已完成（至少两学期/一年的）所有课程；

5.财力证明；

6.覆盖瑞典的有效医疗保险证明。

瑞典留学优势

1.高质教育诺贝尔的故乡，科学技术发达，高等教育有较高的水平。世界知名院校众多，教学质量很高，学位全世界认可。

2.英语授课院校国际化程度很高，大多采用英语授课，很多大学都开设英语授课的研究生及本科专业。当地英语普及率高，无需学习当地语言也能快速适应留学生活。

3.费用低廉瑞典虽然收费(学费8-12万人民币/年)，但是每年都有丰富的奖学金可以申请。

4.合法打工留学生可以合法打工，一般每小时收入在80克朗左右，每周不超过20小时。

5.高福利国家国际学生也可享受免费医疗等部分社会福利。

6.求职签证毕业后可申请12个月的签证来寻找工作。

7.就业前景瑞典虽小，但却是全球诸多知名大公司的诞生地和总部，如H&M、宜家、爱立信等。

感受瑞典序言

文 /何淑丽

2016年7月中旬至8月中旬，因二哥二嫂在瑞典定居，我有机会去那里度过了近一个月的时光，在欣赏异国风光的同时，也产生了颇多感慨，这是人生中一段美好难忘的时光，遂用文字把它记录下来，名之感受瑞典。

感受瑞典之办理签证（一）

办理签证，这是每一个要出国的人必须面临的第一道关卡。

办理签证首先要办理护照，护照，在当地的公安局即可办理，每个人需要二百元钱，办理护照要提前，因为需要等待半个月到一个月的时间。

其次，需要办理公证，可能跟团旅游的人就不需要这么多麻烦的手续。因为我们办的是探亲假，我先生的二哥在瑞典定居，我们可以申请三个月的探亲假。但是需要证明我们之间的亲属关系，就是说要证明我先生是他二哥的弟弟，我是我先生二哥的弟媳，我儿子是二哥的侄子。后来才知道，还要公证，我儿子是我和先生的儿子，当时觉得，这就是自己的孩子，所以说没有想那么多，直到最后去武汉遇到麻烦才知道，每一个小细节都不能忽视。

拿住一系列的证件，身份证是必须的，户口本，孩子的出生医学证明，孩子的预防接种证，我和先生的结婚证，以及我们单位所开的工作证明等。

来到市里的公证处，见到了公证员瑞先生。他说我们的办一个公证就可以了，不用办那么多，于是，就在一张公证书上写出来：我先生和他二哥，我和先生的二哥，以及儿子和先生二哥的关系，唯独没有写儿子是我们的儿子。手续费是一百五十元。

第三，要有三个月的银行账单。这个钱数是怎么算的呢？根据你在瑞典所呆的天数，乘以你每天所消费的金额，就是你存折上该有的钱数，我们每个人需要五万块钱，，表示你是有有经济能力在瑞典生活的。在这三个月中，每月要有五六笔的银行进出帐，表示这是你正在用的存折。

第四，要有单位的证明，你在哪里上班，职务，以及你的年薪，单位领导人的姓名，单位的地址等等。关键是不仅要有中文，还有英文的翻译，这个工作也很繁琐，因为我自己英文初级水平，还要找同事帮忙翻译，然后用单位的抬头纸打印出来，盖上单位的公章。先生单位的，儿子学校的，都要有。

第五，要有保险单，这个我们是委托在北京办理签证的孙女士办理的。

第六，公证书再次公证，还是委托孙女士把公证书再次在北京公证了一下，应该是在瑞典大使馆。

第七，来回机票的预订单。

第八，二哥那边的一系列资料，比如说，他的身份证明，他的护照，他的居住证明，他的邀请函，等等等等。

这些资料都是二哥准备好发给们的，好在在现在通讯很方便，通过邮件的传递，就可以把资料打印出来。

所有这些资料准备好后，就可以去办理签证了。

本来，办理瑞典签证的大使馆原来只有北京有，但是到2016年的时候，国内增加了好几个，其中武汉是离我们最近的，于是，我们决定到武汉去办签证。

我们的机票是定在7月中旬，我们去武汉办理签证的时候已经近6月底，而这个签证的审理时间大概有半个月，所以说我们的时间是非常的紧张的。

当时我是在百度上搜的武汉办理签证的地址，上面明明白白的写的是新世界国贸大厦，看了好几个都是，于是我就相信了，为了不耽误第二天的办理 ，我们第一天下午提前去了，晚上就住在国贸大厦附近，因为需要录指纹，我们三个人都必须去。

第二天起来，天下雨了，好在我们住的地方离国贸大厦很近，本来以为去得够早了，到地方一看，呀，竟然那么多人，真是门庭若市，而且他们都是提前在网上预约的，看那阵势，到下午也轮不到我们，心里不由得着急起来。

但还是要去问问啊，一问，大吃一惊，一个热心的女孩告诉我，瑞典签证办理中心在汉街总部国际c座，这里是办理瑞士签证的。

我们大眼瞪小眼，地方错了，赶紧去汉正街吧！

看来百度需要火眼金睛。

最快是坐地铁，到地方时快一点钟，终于找到了瑞典办理签证的地方，他们三点下班，看来还不耽误，而且这里人很少，也不需要网上预约，我们前面只有一个人，马上就轮到我们了，想着很快就可以办好，内心充满了喜悦之情。

轮到我们了，我把准备好的资料给那个清秀的说话甜美的女孩，她一项一项的看完，说我们的相片不合要求，应该是白底的，我们的照成蓝底了，这些都可以临时改动，最重要的是，我们没有带单位的组织代码，这需要单位的公章，看来今天无论如何是办不成的了，其实说起单位的组织代码，在北京给别人办签证的孙女士就提醒过我，但我以为有已经有单位的证明了，就没把这个放在心上，看来一点疏忽都会使事情变得很被动。

没办法，只能回去了，我们去汉正街的小吃一条街那里，品尝了这里的特色小吃，然后坐地铁，然后坐高铁，回家

坐在高铁上，我打电话让同事帮我把单位的组织代码复印出来，然后盖好章，等我回去的时候再去拿。

还有一个情节，从武汉到我所在的漯河，现在坐高铁只需一个半小时，在车上我一直在打电话，竟然不知道车什么时候到了漯河，还是先生说，我怎么看外面是漯河的站牌？我一看也是，赶紧确认，然后慌慌张张的就下车了，后来想想，如何再晚几分钟，就可能坐到郑州了。

回到家，刚好有时间去派出所领了儿子的身份证，因为上午在武汉的时候，接到他们的电话，儿子在一个月前办的身份证回来了，这样刚好很方便，因为有身份证，出门买票方便多了。

晚上拿住组织代码，又把所有的资料整理了一遍，觉得已经是万无一失了，二哥也打来电话说，明天无论如何要把资料递交上去，我们也有同感，好在现在有高铁，够方便了，否则，来来回回的买票坐车，就不是一件轻松事

第二天，几乎是第一班高铁，来到武汉，再坐地铁，直奔汉正街总部，听北京的孙女士说，组织代码在北京还是需要翻译的，昨天那个女孩没说翻译的问题，但还是要做准备，二哥又联系了长沙的一家翻译公司，后来才知道，组织代码在武汉这里是不用翻译的，但在出生证明上，又有了一点小麻烦。

其实昨天晚上在整理资料时，我也发现儿子的出生证明上没有写名字，因为当时名字还没有起好，而且我们那时的还是手写体，后来一疏忽，也就忘记了。

所有的资料都可以，但在看公证书的时候，工作人员，不是昨天那个，说要有儿子是我和我先生的儿子的公证，可公证书上就少了这一句，现在再去办公证，已经来不及了，补救措施是是否有独生子女证明，或者是出生证明，独生子女证明没有，但出生证明是有的，我拿出来一看，问题出来了，上面没有名字，工作人员一看说，那不行，不行，怎么办？想想真后悔，如果昨天晚上，我在整理资料的时候，把名字给写上，就不会有今天的麻烦了，可是现在该怎么办？

关键时刻，先生说，你只管给我们递交上去吧，有问题，我们自己负责，听先生这么说，工作人员不好再说什么，只是说，我们已经把情况告知你们了，如果因为这个原因，瑞典大使馆拒签的话，我们已经尽到了告知的职责。

然后是一项又一项的手续，填表，录指纹，交钱，结束，剩下的是等结果。

二哥也打来电话，我把情况给他说了，他说，没关系的，在瑞典，出生证明上也是很晚才写名字的，这样一说，心里有些坦然，剩下的时间，就是等待了。

终于，离机票预订时间还有两天时，签证回来了。

两天时间，要为去瑞典做准备了。

作者简介：

何淑丽，河南省舞阳县第二实验中学语文教师。国家二级心理咨询师。喜欢阅读，在文字中逐渐找寻到心灵的宁静和喜悦，并尝试把思想转化为文字，记录生活中的点点滴滴。

两个月前还在焦灼的申请瑞典留学签证，现在已经要摩拳擦掌的准备冲向瑞典，兴奋之情先按下不表，来准备个干货给申请瑞典留学的小伙伴们指明灯。

在瑞典读书超过6个月的小伙伴才需要办理瑞典居留证（SWEDEN RESIDENT PERMIT）,所以如果是3个月短期交换的同学可以先小绕个道，可能不一定用的上。

1，获得ADMISSION LETTER

申请签证/居留证需要提交很多学习相关的材料，而瑞典绕不过的就是强大的universityadmission(unviersityadmissions.se)， 只有通过了系统的课程确认并拿到admission letter，才能正式打开申请的大门。

2，注册瑞典移民局并提交签证资料

之前简单分享的瑞典移民局注册方法直达电梯：瑞典移民局注册不了？瑞典居留证申请方法看这里

注册的方法就不赘述了，关于签证的申请建议还是网上直接填资料，虽然也很多童靴会线下提交，线上相对而言更快一点。关于网上申请，建议不确定的信息务必多跟学校沟通避免信息填错后面需要补充资料。在申请的时候看到不少因为信息缺失或者不正确而延长了整个申请周期，如果时间紧的话，就很捉急了。

3，淡定的提交瑞典留学签证申请

不得不说，瑞典移民局是史上最最最佛系的移民局了，没有之一，他们一点都不急，倒是把学生们急的不行不行的。一般而言在网上缴费提交申请后，网页上不会有任何提示，你的邮件会收到一封来自大使馆的邮件告知，我没收到你的申请了，请等我们的决定。

当时看到邮件的时候一脸懵逼，啥决定，啥时候给，通过啥给。诶，一把辛酸泪啊。

根据春季的申请经验，一般提交申请后的一周左右移民局会给到邮件提示去移民局网站查询，输入邮件中给到的case ID号就可以看到结果。

刚看到结果的我是一头雾水，做了决定，到底是啥决定，也没给个YES，也没给个NO，有点虚啊。后来才反应过来，申请通过。

需要补充资料的邮件示例：

4，预约最近的瑞典大使馆录指纹和照片信息

在收到通过的decision的同时，应该会收到另外一封邮件，提醒你联系当地大使馆。请仔细看下邮件全文，完全没提要做啥事。打给大使馆才知道让去录个人信息。我去的瑞典驻上海大使馆在淮海路香港广场里，地铁直达，周一到周五工作日，早上会处理留学签证事宜，一般是不用提前预约的，incase人多，还是电话确认妥当点。

5，安静的等待瑞典签证/居住证的到来

说实话，提交完指纹信息后；感觉整个人被世界抛弃了；除了一张A4纸告知如何领取和大约时间，其他任何通知都没有，要知道状态，全靠自己主动。

约莫一个月左右，瑞典移民局会发邮件通知卡片已寄到，瑞典大使馆更新的速度会更慢一点，根据观察一般网站都是周五快下班的时候发布消息。

居留卡状态查询地址

https://www.swedenabroad.se/zh-cn/embassies/%E4%B8%8A%E6%B5%B7/ut-card-pickup

6，线下拿签证/居住证

卡到达后就可以在工作时间内去领取，注意也是早上哦。下午不处理相关事宜，如果过节前后去领取，请务必注意瑞典大使馆的放假安排，你见过空荡荡的使馆么？不要问我是如何知道的。

另外如果你是6个月交换，但是学分无法满足30ECTS，建议跟学校提前写邮件沟通，他们会帮你出证明邮件搞定的。不用读满6个月又能浪6个月的孩纸，你们被上帝轻吻了。

最后祝大家在瑞典留学顺利，开开心心。

如今随着社会文明的进步，人们也开始注重于精神和身体上的双重享受，而旅游就因此成为了大家都喜欢的休闲活动之一，旅游的好处非常的多，不仅可以让你的身心得到释放，还能让你见识到很多不一样的事物。出国旅行可以更好地了解世界，感受不一样的异国风情，体会不一样的民族文化。

大家都知道瑞典的设计的建筑物是闻名世界的，如果到瑞典旅游肯定要去看一看瑞典设计的建筑物。到瑞典去旅游大家可以体验一下瑞典独有的冰酒店，是用河里的冰建造的，不知道大家有没有住过冰酒店呢。听说到了春天的时候，温度上升，这座酒店就会融化，冰水就会流进河流。大家如果想去观看这家冰酒店，冬天的时候过去最好，不然到了春天就没有的看了。

在瑞典除了看建筑最重要的就是看北极光了。以前也曾梦想去看美好的北极光，大家去瑞典旅游一定要去瑞典的北极光天空站看北极光，在这个地方天天晚上都能看到北极光。很多人游客就是被北极光吸引过来的。除了看美丽的极光，你还可以在北极光天空站一边吃着瑞典的美食，也可以一边观赏美不胜收的极光。不去体验一番真是可惜了。

瑞典的北极光那么的吸引人，相信很多人都想去看的。那么前去瑞典旅游肯定需要签证，办理签证又需要具备哪些条件呢？办理瑞典个人旅游签证是不需要面试的，也不需要预约的。只要你准备好材料，需要你全家户口本复印件，记得请用A4纸复印。如果你和你妻子不在同一户口本上，就要提供结婚证复印件。如果两夫妻是一起去旅游的话，就必须提供结婚证复印件。要复印包含户口本首页、户主页、本人页、配偶页、子女页。如果是集体户口的话，就要提供集体户口本户主首页及本人信息页复印件。

然后就是准备护照，有效期要在6个月以上的因私护照，要从你旅游回国的时候开始算，时间要超过6个月，护照至少有2张空白页。还要在护照最后一页签上你的中文名字。持换发护照者，需同时提供所有旧护照原件。如果你旧护照丢失，需要当地派出所开出的证明原件。还有就准备身份证复印件、照片4张，要白底的，在照片背面用铅笔写上自己的姓名。

资产证明，近6个月的银行对账单原件，其他资产证明，房产证复印件或车产证复印件，股权证，国库券等一切可以证明你经济情况的材料。如果有的话，请尽可能多的提供这方面材料，因为这可能影响到你的签证结果。在职证明并加盖单位公章。行程计划、机票预订单、全程酒店订单、保险单。准备好这些材料，然后本人亲自去使馆提交资料就可以了。很快就能拿到瑞典的个人旅游签证了。

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复盘社服板块 15 年变迁，题材、成长、价值交织，近三年白马称雄。子板块多 年轮动起伏中，虽然阶段弹性偏好差异，但长线来看高壁垒与可复制是核心。 行业特征：子行业周期性分化、季节性较强，敏感性与韧性（灾后恢复增长通 常显著）。并且，我们尝试通过各子板块商业模式、产业链及投资逻辑全面梳理， 为投资者研究分析社服行业提供参考。

综合全文社服板块各子行业产业链及投资逻辑探析，我们建议长线坚守高壁垒& 复制扩张龙头，阶段兼顾市场与风格，个股综合排序：中国国旅、宋城演艺、 中公教育、锦江酒店、首旅酒店、凯撒旅业、众信旅游、广州酒家、科锐国际、 天目湖、峨眉山 A、黄山旅游、美吉姆、中青旅、三特索道等。

行业总览：板块复盘，行业特征、商业模式

社服板块 15 年走势回顾：题材、成长、价值交织，近三年白马为先

回顾休闲服务板块 2005 年以来成长，如图所示，2010 年以前，休闲服务板块 以贝塔行情为主，2010 年以后，伴随政策利好，经济支撑、交通改善和优质公 司增加，休闲服务板块逐步走出独立行情，题材、成长、价值交织。其中 2013 年暑期旺季开始，中小市值民企旅游板块开始非常活跃，行业支撑下公司内生 增长良好，再融资政策支持下积极并购扩张，外延想象空间广阔，且市场风格 有利于中小盘股表现，推动了 2014-2015 年旅游板块的强劲表现，但以板块中 小盘民企高估值个股领涨驱动。2016 年，大盘风格转向，高估值民企开始承压， 2016-2017 年板块消化相对估值压力，但其中 2016 年底低估值白马龙头投资 机会开始显现，龙头+基本面向好+主观动能释放是驱动个股表现的核心。

2017-2019 年，龙头行情日益显著，价值股迎来春天，一线、二线白马等轮番 上涨，与宏观环境、基本面、资金面等变化有关。这一时期，首先是低估值白 马龙头业绩支撑下的估值修复行情，其中既有个股催化剂助力（中国国旅拟收 购日上） ，也有子行业兴起（酒店复苏+中端升级逻辑） ，接着是确定性&业绩高 增长支撑下股价上扬，再次则是宏观经济承压下，不同子行业因周期性不同表 现分化，其中白马承压能力相对良好，业绩确定性有支撑，尤其外资涌入后， 其选股偏好也影响市场风格，板块大市值白马龙头与小市值题材股分化显著。

行业特征：周期性分化、季节性较强，敏感性与韧性

周期性分化：结合我们此前周期深度专题报告分析，经济复苏向上时，酒店/出 境游往往容易显示出较高的业绩弹性，其中直营占比越高的酒店和包机包房等 占比越高的出境游相对越显著（出境游还需看各目的地反弹情况），而经济下滑 时则需要关注加盟扩张储备或目的地差异对其的补充支撑。免税和演艺相对成 长独立逻辑更强，关键看行业或公司发展阶段，结合其发展阶段，经济下滑时 呈现良好抗跌属性，而经济上扬时若政策或新项目外延支撑仍可表现较突出。 景区板块整体平稳，人文人造景区关注其复制扩张盈利模式。餐饮板块中大众 餐饮相对稳健。博彩业则经济周期性较强，主要是 VIP 厅波动带来周期表现。

季节性：较强，Q3 系全年旺季。国内多数旅游目的地：一般均 Q1 淡季，Q2 蓄势增长，Q3 最旺季，Q4 十一后逐步转淡；中纬度如长三角等依托周边游支 持季节性不断减弱（尤其休闲度假型景区）；海南则因气候特点相对差异，Q1、 Q4 旺季，Q2、Q3 淡季。在 这种情况下，旅游板块曾具有较强的旺季行情特征， Q3 多是旅游板块估值的高点，但学习效应以及季节性最强的景区门票降价估值 压制下，近三年有所分化，有时也前置或滞后体现，个股阿尔法机会相对独立。

敏感性与韧性：易受天灾疫情影响，但灾后次年往往恢复增长。客观而言，休 闲服务板块易受恶劣天气、大规模传染疫情及重大灾害等影响，其中自然景区 对雨天等敏感度较人文景区更高；出境游多受地缘政治局势，签证等因素影响。 但灾后次年往往可恢复。大规模传染性疫情也系板块重要系统性风险，疫情当 期基本各个板块直接受较大负面影响，但疫情控制后往往又可较快恢复增长。

餐饮旅游各子板块轮动与框架总览：竞争壁垒、可复制扩张是核心

从过去十余年餐饮旅游板块各子行业轮动来看，从 2010-2019 年，整体来看， 高壁垒的免税/博彩等行业，以及可以复制扩张的酒店、演艺、餐饮或者大行业 小公司，相对可以并购扩张提升行业集中度的公司，阶段轮动领涨。牛市关注 商业模式与成长潜力，熊市则更关注竞争壁垒、业绩兑现与确定性、估值。总 体来看，拉长时间轴，虽然宏观经济有起落，但高壁垒、竞争格局优势以及可 复制的细分龙头在多数时间内仍表现突出。与此同时，各行业投资核心要点如 下右图所示，具体后文分行业详细分析。

免税：赛道优质、政策主导、国际竞争，规模支撑

免税行业概述：何谓免税？免什么税？主要业态？

免税行业作为旅游行业的一个子行业，是指部分国家和地区授权一家或几家企 业，允许其在运输工具、口岸或市内设立门店，向出入境旅客销售免税商品的 旅游零售行业。目前，全球常见的免税店业态包括出入境免税店、离岛免税店 及市内免税店（本质也是上述两者的延伸）。根据销售场所及供应对象的不同， 免税店又可划分为机场免税店、机上免税店、边境免税店、外轮供应店、客运 站免税店、火车站免税店、外交人员免税店、市内免税店、邮轮免税店等。 免税行业包含免税购物（Duty Free）和退税购物（Tax Free）两种形式，其 中免税购物是指免去商品进口环节的关税、消费税和增值税等，主要有化妆品、 香水、箱包、首饰、手表、服装服饰、食品、玩具、烟、酒等，通常为进口商 品，购买人群既有本国人员，也有境外人员；退税购物是指买完商品后再办理 增值税、消费税退税手续，针对的商品主要为个人使用的消费品，适用对象一 般为境外人员，一般而言退税的税收减免程度弱于免税购物，且流程更加复杂。 重点看免税购物，免税商品免税额的具体计算公式如下：免税商品免除的税额= 完税价格×关税税率+（完税价格+关税税额）/（1-消费税率）*消费税+ （完 税价格+关税税额）/（1-消费税率）*增值税率。

由于免税商品免除了进口环节的关税、消费税和增值税，免税商品的价格优势 显著，尤其是如烟酒、香化等价格优势显著，这也是免税店最主要的销售品类。 一般而言，护肤品、香水、彩妆、烟酒的免税价格比起国内市场价基本都低 20%-30%以上，部分商品甚至便宜 40%至 50%，免税商品价格优势明显。

免税产业链分析：上游看品牌商及机场等渠道，下游终端消费者

免税产业链的上游主要包括免税商品各品牌商及机场口岸等各类渠道。从免税 商品来看，主要包括如下：烟酒类产品、精品类商品、香化类商品以及部分食 品类商品及纪念品等，这些产品供应商构成免税产业链的重要上游。

香化类产品的供应商，如全球三大化妆品集团雅诗兰黛、欧莱雅及宝洁集团等， 日本四大化妆品集团花王、资生堂、高丝和宝丽奥蜜思等，韩国化妆品集团 LG 及爱茉莉太平洋集团等，其代表品牌线如下表所示。

烟酒类产品的供应商，国内主要包括如茅台、五粮液等各类酒类企业，中华烟 等烟草企业，还有各进口烟酒企业，如雪茄龙头帝国烟草、斯堪的纳维亚烟草 集团等，帝亚吉欧、保乐力加、宾三得利等酒类集团。

精品类产品供应商，主要包括 LV、法国巴黎春天(PPR)（包括 Gucci、YSL 等 品牌） 、Richemont、瑞士斯沃琪集团 (Swatch)等国际一线奢侈品品牌集团等。

同时，从免税运营商的渠道而言，除了自营市内免税店（一般系自有物业或租 赁物业）外主要集中在机场、边境口岸等。其中，机场、边境口岸凭借其特殊 地理位置在与免税运营商租金博弈中占据绝对主动权，因此这些口岸免税店一 般租金较高，采取保底+提成的模式，部分枢纽机场如上海机场、首都机场等扣 点率都超过 40%，香港机场免税预计扣点率也远超 40%。不过，2019 年 7 月 五部委印发《口岸出境免税店管理暂行办法》后，未来国内枢纽机场口岸招标 下，免税运营商与机场口岸等的租金博弈可能有望相对平衡，避免过度价格竞争，不利于国内整体的消费回流。此外，由于市内免税店系牌照许可，并非物 业优势，因此免税运营商对市内免税店物业有较大议价权。

免税行业下游：面向终端消费者，国际比价下免税运营商即使政策保护仍直面 全球竞争。免税运营商的下游系个人消费者，一般本身系出入境人士（或出入 岛人士） ，这些人群理性购买天然就会国际比较免税运营商的品牌品类 SKU 的 丰富度以及价格优势。由于消费者一般国际比价，所以免税运营商即使国内牌 照相对垄断，但仍然需要直面全球竞争，因此免税运营商需要与国际龙头 PK 综合运营能力和品牌品类规模和价格优势。

行业特征：政策主导牌照许可，寡占竞争格局突出

免税本质作为国家财政的让利，主要采取特许经营的方式。欧美主要以出入境 免税（除少数宗教国为主） ，本质是避免国际双重征税的产物；亚太国家在出入 境国家的同时，为了截留本国消费外流，积极政策创新，如果韩国等，但均以 本国企业特许牌照经营的模式为主。

国内免税同样政策主导，需要国家财政部等许可经营，从形态来看主要包括出 入境离境免税（含市内免税等）、离岛免税两大方面，一类主要针对出入境人群， 一类则针对出岛人群。目前来看，传统出入境免税主要由京沪广机场免税贡献， 海南离岛免税呈现高增长态势。

出入境离境免税主要包括两类：一是传统机场、口岸、港口、机上免税等形式， 出入境的本国人/外国人均可购买，系国际惯例的普遍形式，主要免除进口三税， 价格优势最明显，其中目前国内上市领域中以京沪机场免税占比最高。另一类 则是出入境市内免税店，主要包括中免针对外国人的离境市内免税店牌照（京 沪大连厦门青岛，此前曾于 2001 年开立上海市内免税店，后因故关闭，2019 年 5 月 1 日，青岛、厦门市内免税店重新开立）和中出服、中侨拥有出境归国 人员市内免税牌照（限制较多）。2018 年，我国出入境免税市场规模达到 294 亿元，其中大概有 200 亿左右由首都、上海机场免税贡献，占比约 2/3。

离岛免税主要指海南离岛免税，可针对本国人及外国人，包括三亚、海口市内 免税店（海口市内免税店 2019 年 1 月 19 日开业）和海口美兰机场免税带你， 与日韩离岛免税的模式类似。我国离岛免税政策 2011 年 4 月底开始试运行， 2012 年，离岛免税市场规模为 22.9 亿元， 2018 年，离岛免税市场规模达到 101 亿元，占国内免税市场的 25.60%，年复合增长率达到 28.06%，助力我国 免税市场快速增长。

国内免税竞争格局：目前处于寡头竞争，中免相对独大优势突出（国内市场份 额占比 80-85%），牌照壁垒带来较高护城河。国内目前免税运营商主要包括中 免、深免、珠免、日上免税行、海免及中出服、中侨免税店等，具体牌照和经 营区域如下图所示。其中中免免税牌照最全，稀缺性凸显。尤其随着中免集团 2017-2018 年先后收购日上中国、日上上海等并中标国内多处枢纽机场免税业 务，公司在国内免税市场市占率不断提升。2018 年，中免已经占据国内免税市 场约 80%的份额。2019 年 1 月，海免 51%股权转让给中国旅游集团已完成过 户登记，考虑关联交易和公司此前公告，我们预计中免未来有望控股海免，参 考 2018 年海免销售额约 21 亿元，中免在国内免税市场占有率将有进一步提升 （国内免税有望占比 80-85%），2018 年，中免销售额已排名全球免税第四， 网点遍及全国及港澳众多枢纽机场和口岸等，免税霸主地位较为突出。

未来展望：消费回流助力政策利好，牌照之上规模永恒

中国是全球最大的奢侈品消费群体，也是最主要的免税消费群体，但国人庞大 的免税消费需求与国内免税市场规模并不不匹配。据贝恩统计，2018 年全球奢 侈品消费中 33%来自于中国消费者，贡献消费额达 7700 亿元。同时，免税店 本身也是国人青睐的奢侈品购物首选渠道。参考商务部数据，2018 年，中国居 民境外购买免税商品总体规模超过 1800 亿元，占全球免税市场销售额的 34.8%。 但是， 2018 年国内免税市场规模 395 亿元（约 59 亿美元），仅相当于韩国 2018 年免税额的 1/3（韩国免税市场规模达到 172 亿美元，折合 1149 亿人民币）。 我们认为主要由于消费外流、境内外天然购买额度差异，国内免税政策范围与力度有限等因素限制。

消费回流+政策支持下，预计国内免税业未来 3-5年仍有望年均增长20%左右。 一方面，在目前的国际政治背景下，促使本国消费回流成为政府积极工作的重 点。另一方面，免税商品主要以烟酒和香化为主，相对刚需，其实整体周期性 相对更弱，增速相对有支撑。其次，结合韩国数据，韩国免税销售收入增长明 显好于韩国整体零售行业收入增长。综合来看，我们认为，在吸引消费回流大 趋势下，国内免税政策有望持续利好（海南离岛免税、市内免税店政策），叠加 免税品本身香化、烟酒居多，相对刚需特点，我们认为国内免税市场整体容量 仍有望积极成长，未来 3-5 年预计国内免税行业有望实现 20%左右的行业增速 （考虑首都 T4 即大兴机场启用等以及更积极的免税新政策推出）。

国人离境市内免税政策有望渐行渐近，且国人离境免税额度有望提升。结合 DFE 及澎湃新闻等媒体报道，上海已经向国家有关部门申请，借鉴国外的经验， 使市内免税店能够向国人开放。商务部今年 5 月会议透露，为促进境外消费回 流，我国将大力发展市内免税店，并强调吸引国人消费回流的紧迫。上海市副 市长许昆林提出了放宽免税购物额度的政策建议，将目前境外购物和口岸进境 店总计 8 千的免税额度提升到 1 万 3 千元。同时，国产产品也有望通过市内免 税店平台，与国际品牌同台竞技。中免集团拥有北京、上海、青岛、厦门和大 连开设市内免税店的牌照，今年已先后开业，考虑此前上述报道还表示，中免 上海市内免税店开业后将推动市内免税店向大陆居民游客开放销售这一政策的 实行，我们预计国人离境市内免税政策有望渐行渐近。

国人离境市内免税空间展望：综合实力系核心，中长期成长空间广阔。结合我 们今年 5 月中国国旅深度报告《好风凭借力，大鹏展翅飞》中的分析测算，在 不同假设下，估算国人离境市内免税空间如下，短看 20-50 亿不等，中看 50-130 亿以上空间。长期来看，目前中免市内免税店牌照主要仅限北京、上海、青岛、厦门和大连 5 个城市，其中主要以北京和上海为主。未来随着政策落地，其他 如成都、广州等城市也不排除争取开立类似的市内免税店（据 2018 年新浪报 道，成都也希望谋划和加快市内免税店建设等），这些二线城市出境游客不断增 长，也有望持续扩容国人离境市内免税空间。

目前国人离境市内免税政策尚未明确，最终取决于财政部的政策制定，但结合 我们此前韩国专题对韩国市内免税 40 年政策变迁分析，以及前文对出入境免税 新政的分析，核心在有限竞争，规范招标细则，避免过度竞争。从我国免税政 策的出发点来看，发展我国免税产业最核心的目的在于吸引本国居民消费回流， 结合前文产业链分析，由于消费者国际比价，免税运营商的规模优势及其对上 游议价能力至关重要。因此我们倾向于认为，从这个角度，我国免税有限竞争、 强调综合实力的产业格局在这一历史时期很难打破。并且，从韩国市内免税 2013 年牌照放宽后的经营成果尤其从新世界的崛起和韩华巨亏后的无奈退出 等可以看出，免税牌照优势初期固然重要，但发展至今免税全球竞争的时代，品牌品类规模优势以及由此带来的价格优势才是免税运营商竞争力的核心。牌 照之上，规模永恒。

综合来看，复盘免税行业龙头中国国旅上市以来股价走势，一是政策预期，对估值情绪影响较大，既包括海南离岛免税政策推出/落地/政策历次调整及营销等 （政策落地前炒预期对估值提升最明显），还包括入境免税店政策、离境市内免 税店政策等等；二是业绩兑现，包括机场、三亚免税店经营数据的持续跟踪以 及公司毛利率的提升；三是主观动能的变化及内生外延的持续扩张预期，包括 公司希望未来进入全球前三强目标等，从而有望带来公司持续成长看点。

我们认为，海南免税未来政策何去何从最终需要看中央政府包括财政部等有关 部门的明确政策表态。短期更多系投资情绪和节奏影响。从中长线来看，一方 面离境市内免税政策未来也有望渐进渐近，未来若落地有望打开全新成长空间， 且中免依托其既有规模、渠道等优势预计相对最有望受益。， 另一方面，公司所 处高性价比的免税赛道叠加香化等品类渠道优势，赛道本身较为优质，中长线 我们仍看好中国国旅作为国内免税龙头，分享免税特殊赛道优势下（高性价比， 香化&烟酒等品类支撑）的长线成长空间。

演艺：创作运营渠道产业链，龙头复制扩张系核心

一般而言，国内演艺行业若按表演内容可以分为演唱会、话剧歌剧、曲苑杂坛、 音乐会、舞蹈芭蕾等；若按照受众划分，可以大致分为城市演艺和旅游演艺。

国内演艺之城市演艺：文化差异带来区域分化，本地游客主导

客单价较高，区域分化。国内城市演艺以专业剧场演出、驻场演出为主，包括 演唱会、音乐会、曲苑杂坛、舞蹈演出等。结合中国演出协会的统计，华东、 华中及华南区域，演唱会+话剧歌剧等占比较高，一般在 74-76%上下，西南片 区则 70%；而北方市场，曲苑杂坛类占比高，东北和华北各自达到 30%、22%， 这与各地文化习惯差异等直接相关。同时，从现场演出观演人数跨城观看演出 的情况来看，整体在 30%左右，其中演出会最高，达到 45%，而其他形态一般 在 8%-12%之间波动，平均在 10%左右。此外，根据演出票务公司提供的消费 用户数据分析，2018 年演出市场消费群体中，90 后人群占 60%以上，演出消 费的客单价达 1200 元，远高于电影、体育等其他文化消费领域。

城市演艺龙头：开心麻花。开心麻花成立于 2003 年，首创“贺岁舞台剧”概 念，此后陆续推出了 28 部舞台剧，逐步形成了独有的喜剧风格。总部位于北京， 目前在上海、深圳、广州、哈尔滨、天津、南京、沈阳、成都等设有子公司等。

截至 2018 年，开心麻花系列舞台剧在北京及全国中心城市上演超过 4000 场。 从其经营表现来看，开心麻花近几年扣非净利率在 10-45%之间波动较大，但主 要受其电影业务影响（公司 2015 年后，每年推出一部喜剧电影，每年电影票房成败对其净利率影响较大），若 仅其剧场演出业务，我们估计净利率在 20-30% 之间波动，相对良好。

国内演艺之旅游演艺：马太效应突出，龙头优势突显

从旅游演艺来看，参考道略演艺的数据，我国旅游演艺市场呈现稳定良好增长。 2018 年旅游演出票房收入为 59.08 亿元，同比增长 13.5%。其中，宋城千古情 系列、长隆系列演出票房增加 2.7 亿，系增长主力。从剧目来看，2018 年旅游 演出台数 306 台，较 2017 年增长 12.1%，其中新开演剧目台数 47 台，停演 14 台。新开演剧目中，独立剧场演艺剧目增加 19 台，是各类型中增加最多的。

主题公园演艺占据主导，马太效应突出，成熟项目盈利突出。从细分构成来看， 主题公园演艺增长最快，达 20.5%，票房占比达 46.8%，持续提升，并从 2017 年数据来看，主题公园旅游演艺，以 10%台数贡献 45%票房，优势突出。实景 旅游演艺虽然场次增长 21.9%，但票房收入仅增长 5.7%，市场份额连续四年下 滑。独立剧场旅游演艺票房达 15.8 亿元，同比增长 10.2%，增速也逊于行业整 体，占比最低。并且，从票房分布来看，独立剧场演艺多数票房非常低，90% 低于行业平均水平。总体来看，行业马太效应突出。并且，2018 年旅游演艺新 增的 47 台演出中有 34 台位于二三线以下城市，占比高达 72.3%，其中宋城演 艺、陕旅集团等大型文旅机构新开发项目多位于三线及以下城市。

国内旅游演艺龙头龙头优势凸显，成熟项目盈利突出。目前国内旅游演艺主要 包括 4 大派系，宋城系、印象系、山水系和长隆系，合计占据国内旅游演艺近 6 成票房份额（阶段因新项目有所波动），优势突出，其各自特点如下表所示。 其中，相比目前其他竞争对手，宋城演艺集旅游景区设计及建造、演艺内容编创、项目运营为一体全产业链运作，以室内演出千古情系为核心，演出安排相 对不受天气影响，投资规模相对可控，因此在国内演艺行业优势凸显。

在这种情况下，宋城演艺高盈利高产出成效显著：宋城丽江、九寨、三亚、一 般开业次年净利率就可以 40%+，成熟后，净利率 50%+，略好于印象系列（印 象丽江成熟期 40%左右，区域整顿降至 26%，印象西湖此前估算净利率 30-40% 左右，项目整改后有所提升）。

演艺上下游产业链：创作—运营—渠道

上游：旅游演艺产业链的上游以演艺、创作团队为主，主要负责剧目的策划、 创意、制作，并根据实际需要聘请相应的专业人员，有较强的定价权和话语权。 因为旅游演艺项目的“眼球经济”特点，多数成功作品通常知名导演执导，例 如张艺谋、王潮歌、樊跃团队创作的印象系列，梅帅元创作的山水系列，黄巧 灵的千古情系列等。此外，上游还包括舞台器械音响特效等各类产品提供商等。

中游：中游为投资运营方，部分演艺公司编创与运营一体化，例如宋城演艺的 自建项目，通过完善的运营体系确保游客观演和游园体验。部分演艺公司则只 负责创作，投资运营团队则一般为景区当地国有资产管理平台或其控制的公司， 相对分离。总体来看，演艺运营方主要负责募集和投入资金，并在演艺公司创 作完成后运营演出项目；与此相对应，投资运营团队需向创作方支付一定的创 作费用，并通常会在演出存续期内向创作方支付一定的票房分成，例如印象系列演出及宋城演艺的轻资产项目。

下游：下游主要面向观众消费者，主要获客渠道包括 OTA、演出票务代理、旅 行社或演出运营方自身预定渠道、散客等。成熟或者品牌演艺项目对下游相对 议价能力较强，能够较好地获客并保证自身的盈利能力，而区域单体项目的整 体议价能力则相对受限，部分较依赖于旅行社等渠道，盈利能力也受制。

演艺龙头宋城演艺：新项目扩张助力成长，演艺集群带来新看点

演艺板块，我们一直重点关注宋城演艺，自其上市以来保持密切跟踪。今年我 们 6 月 17 日外发深度报告《演艺王者重聚主业，二轮扩张再显峥嵘》对公司后 续看点详细分析。立足当下，我们认为公司的未来看点主要如下。

看点一：新一轮项目持续验证，全国旅游演艺扩张持续加码

看点二：探索演艺集群拓展存量新空间，珠海 4.0 演艺谷模式打造新成长

……

酒店模式及产业链：周期成长兼备，加盟扩张核心

国内酒店概述：高中低差异化分化，有限服务酒店相对主导

按照国际酒店行业分类，以提供服务的差异，酒店行业首先可以分为全面服务 酒店和有限服务酒店等。其次，以酒店价格区分，一般可分为经济型、中端、 高端酒店不等，低端酒店平均房价一般在 300 元以下，中端介于 300-600 元之 间不等，而高端则通常 600 元以上。

此外，国内酒店按照国家旅游局标准进行星级评定，则包括一/二/三/四/五星级 酒店，每个星级均有相应的住宿、客房要求、大堂、餐饮及其他配套设施要求， 其中高星级酒店一般多为全面服务酒店，整体中低端仍以有限服务酒店为主导。

由于有限服务酒店较高的投资性价比，目前为国内酒店行业的主要业态。因此， 国内上市酒店龙头也多以有限服务酒店为主，如 A 股的锦江股份（600754）、 首旅酒店（600258），美股的华住酒店（HTHT.US）、 格林酒店（GHG.US）等。

国内酒店上下游产业链：下游面向消费者，上游相对多元化

酒店上游分析：主要包括物业拥有者、装修公司、装修及家具材料供应商及其 他酒店耗材（毛巾、牙刷、床单等耗材）等。

1、 物业拥有者：其中该物业所处位置及本身架构情况（是否符合消防安全标 准等，是否可以改造）较为关键，对酒店运营商的议价能力较强。不过， 目前酒店管理公司主要以加盟扩张为主，其寻找的加盟商多数在物业获取 上有优势的。

2、 装修公司：高星级酒店部分会通过大的装修公司如金螳螂等装修，但有限 服务酒店的装修公司则相对分散，因为酒店龙头提供统一的设计，相对装 修要求不高，属地化，与运营商的关系等是核心。

3、 装修材料供应商：符合酒店龙头建筑标准的装修材料提供商，但也较分散， 且很多材料也当地采购为主。

4、 家具材料供应商：此前酒店龙头主要采取符合其采购标准的供应商名单供 加盟商选择（直营店则直接采购）， 目前酒店龙头开始更多供应链整合，要 求加盟店等通过其供应链平台集中向部分供应商采购（如红星美凯龙等大 集团），价格更有优势，且酒店龙头还可以通过供应链管理获利。

5、 酒店耗材提供商：与家具材料的供应商类似，此前较分散，目前通过供应 链管理也有所集中。 酒店下游分析：面向普通消费者，获客渠道是核心 酒店下游一般面向普通消费者，主要获客渠道包括企业客户、OTA 客户（通过 OTA 送客，向 OTA 支付佣金）、中央渠道会员系统客户（加盟商使用需要支付 中央渠道预订费用，比 OTA 佣金率低），其他客户（主动上门等）。

酒店龙头商业模式核心：打造多产品模型进行加盟扩张

一般而言，酒店行业参与者包括三方：一是物业拥有者（历史原因物业积累或 地产背景），主要关注酒店物业本身的保值增值及租金收益，其中租约通常为长 期协议，租赁期限 10 年+（轻管理输出的模式除外，一般期限仅 1-3 年）；二是 加盟商，租赁物业后通过加盟连锁酒店运营获取酒店运营收益，支付租金并承 担相应的运营成本，酒店管理公司的自营酒店也属于类似情况，主要赚取酒店 运营收益；三是酒店管理公司，主要通过为加盟商提供酒店标准化设计、运营 支持及会员渠道支持，并收取相应的加盟管理费收益，这一轻资产加盟商业模 式下，通常 ROE 最高。

聚焦酒店管理公司，从经营模式来看，酒店管理公司主要包括直营模式、加盟 模式及管理输出模式，后两者均属于轻资产模式，都只需提供相关服务支持并 据此收取费用，不需要承担相应的酒店运营成本。

直营模式分析：强周期属性和高业绩弹性，受 RevPAR 及扩张改造节奏影响

由于直营模式下，酒店运营方需要承担租金、折摊及运营人工成本等刚性费用，固定成本占比较高，故经营杠杆也较高。因此，当同店 RevPAR 上升时，收入 增长对业绩的边际增量贡献较大，反之，当同店 RevPAR 承压时，对直营店的 业绩压力也较大。因此，同店 RevPAR 波动对直营酒店业绩影响较大。考虑同 店 RevPAR 很大程度受经济周期影响，因此直营酒店业绩的周期性波动较显著。 并且，直营酒店原有净利率水平越低，则 RevPAR 复苏初期业绩弹性越显著。 同时，直营店新开节奏及升级改造进度也会影响直营业务短期业绩成长。

加盟模式分析：成长看加盟扩张，高加盟高盈利

加盟模式下：净利率相对较高。轻资产加盟模式下，酒店管理公司无需承担该 酒店的运营成本，主要是依托总部平台和品牌支持收取管理费用，毛利率可以 达到 70-75%，盈利能力较高。因此，一般而言，只要酒店龙头直营业务拖累不 明显，则加盟比例越高，公司净利率越高。

加盟扩张可一定程度支撑酒店龙头逆周期成长，是其成长属性的核心支撑。对 酒店管理公司而言，在加盟模式下，其收取的加盟收入一般分为首次加盟费用 与持续加盟费用。首次加盟费用一般在签约收款及门店开业时确认。持续加盟 费根据品牌和发展阶段的差异，一般系加盟商流水的 5%-12%，且加盟期限通 常长达 10 年及以上，相对稳定。因此即使酒店行业处于下行阶段，龙头依托加 盟扩张下的首次加盟费及持续加盟费贡献，仍可支撑其收入和业绩增长。 纵观酒店龙头的商业模式，相较于强周期性的直营模式，具备业绩安全垫属性 的加盟模式能为酒店增长更为持久地赋能。通常行业下行时，加盟扩张支撑其 业绩稳健增长；行业复苏时，直营店占比越高弹性越大，加盟店扩张则进一步 加速业绩增长。因此加盟业务对酒店龙头的长期成长意义更加重大。

在经济型酒店时代，酒店龙头主要以单一标品复制扩张为主旋，强调做单一爆 款，其先发优势+资金支持+管理效率+会员规模等决定其最终规模，但目前模 式发展较为成熟，竞争格局初步确定。

在中端酒店时代，酒店龙头核心在于能成功打造不同细分定位的酒店产品模型 进行复制扩张，核心看多品牌塑造能力及持续复制扩张能力，先发优势影响较 大，会员体系的支持和中后台整合运营能力非常关键，因此未来具备良好的品 牌塑造和规模扩张能力的公司方可脱颖而出。

国内酒店供给现状：结构长尾分布，低线下沉空间广阔

国内住宿业总供给约 48 万家，规模以上酒店相对占主导。从结构来看， 2018 年，我国规模以上酒店类住宿业（单体酒店客房规模 15 间以上）规模达 34.43 万家，客房总规模为 1685.87 万间，按客房数计占住宿业总规模的比例约为92.81%，是我国住宿行业的主导部分。其中， 70 间客房以上酒店的数量约为 6.83 万家，按客房数量计则约占 48%，占据半壁江山。

按档次分类，长尾分布特征显著。如下图所示，按档次分类，规模以上酒店中， 经济型（二星及以下）、三星、四星、五星占比如下图所示，占比分别为 66%、 15%、12%、7%，经济型占了大半壁江山，长尾结构特征突出。

按城市分类，低线下沉空间广阔。分城市来看，规模以上酒店在一线、其他省 会、其他城镇酒店房量占比分别为 11.2%、24.5%、64.3%。换言之，我国绝 大部分酒店分布在其他城镇，下沉空间较为广阔。

竞争格局：连锁酒店垄断格局凸显，但全国酒店设施则仍待集中

国内酒店行业整体呈现相对垄断格局，中端先发优势较明显。截至 2018 年底， 国内四大酒店集团（锦江、华住、首旅、格林）占据连锁酒店行业 43.2%的市 场份额，垄断地位优势凸显，竞争格局较为确定，从而助力龙头先发优势（会 员支持、资源支持等）。但是，如果放眼全国所有酒店设施，2018 年国内酒店 龙头前四强占比仅 9.8%，故考虑广大非连锁酒店市场，国内酒店龙头品牌化和 集中度仍有较大提升空间。

投资逻辑（一） ：短看贝塔属性，经济周期直接影响其短期估值与业绩

投资逻辑（二）长看扩张成长：连锁&结构优化，低端下沉，高端布局

一看连锁化提升与结构优化。首先，如下图所示，酒店连锁化率国际 PK，国 内酒店行业仍有较大提升空间。其次，酒店结构国际 PK，国内长尾酒店结构 未来仍可持续升级优化。国内酒店均呈现明显的长尾结构，与之相比，美国、 欧洲和亚太区连锁酒店中，经济型的占比分别仅 22%、14%、31%。换言之， 国内酒店结构里面低端酒店占比明显偏高，虽然这与我国经济发展阶段相关， 但随着经济的发展和居民消费的持续升级，国内未来中高端酒店总量仍有望持 续提升，尤其高档（四星） 、中档（三星）的总量规模预计仍有较大提升空间。

展望酒店龙头未来核心品牌拓展空间，短看签约储备。考虑酒店从签约到开店 一般间隔 6-12 月，结合酒店龙头签约储备以及开店展望，我们预计三大酒店龙 头明年有望继续保持不逊于今年的开店节奏，且中高端酒店继续成为主导。

中看酒店龙头品牌持续连锁化空间。从连锁化程度来看，如图所示，2018 年， 我国经济型、中档（三星级）、高档（四星级）、豪华（五星级）规模以上酒店 连锁化率分别为 16%、21%、17%、 38%。对标欧洲 40%左右的连锁化率水平， 我们认为国内经济型和中端酒店中长线仍有持续连锁优化空间。与此同时，通 过二三四线城市持续下沉和管理输出互补，从而有助于龙头集中度的持续提升。

需要说明的是， OYO 近两年的迅猛扩张虽然争议不断，但也彰显单体在 70 间 客房以下非标酒店的连锁扩张空间，故几大连锁酒店集团华住、首旅、锦江等 及 OTA 龙头也积极尝试通过管理输出等提高市场份额。

长看高档酒店规模和连锁化有望持续提升，本土化提升

高档酒店（四星左右）的总量规模和连锁化率仍有较大提升空间。结合前文酒 店国际对标分析，从纺锤型的结构考虑，未来四星级酒店的总量提升空间仍然 较大。另一方面，高档酒店（四星左右）连锁化率仅 17%，明显偏低，预计有 翻倍的提升空间。

国内高端酒店市场未来本土化、连锁化值得期待。国际外资酒店品牌较早布局 中国高端酒店市场，目前在高端酒店市场中占据主流地位，这主要与此前国内 高端酒店物业方更看重外资酒店品牌对其物业价值的提升，且高端酒店外资龙 头的客源优势早期也较为充分。但是，经过仅十年的发展，上述情况开始有所 调整。首先，对物业方而言，在物业升值相对有限的情况下，由于外资酒店龙 头的运营成本相对较高，尤其外资管理人员的人工成本等相对较高，在本身高 星级酒店市场激烈竞争的背景下，对其持续运营回报有一定不利影响。其次， 外资高端品牌的国际客源优势主要体现在一二线城市，在三四线城市存在明显 的管理弱化，且其客源优势经过十多年的发展，相对中资酒店龙头也并不凸显， 尤其对于排名前列的本土酒店龙头运营而言。

综合来看，展店扩张能力是酒店龙头重要的成长属性支撑，无论对其宏观环境 欠佳下业绩的稳定增长还是长远成长空间都意义重大。并且，结合我们对国内 外酒店供给结构、连锁化率的对比分析、国内酒店竞争结构以及未来中线核心 品牌、低端下沉和高端布局等的分析，国内酒店龙头中长线成长仍有较强支撑。 鉴于短期预期改善和中长线成长逻辑，我们对酒店板块维持“超配”评级。

景区：门票降价下危中藏机，关注龙头转型与整合

景区产业链分析：上游关注设备供应商，下游面向普通消费者

景区可以分为自然景区、人文景区和人造景区。自然景区依赖于得天独厚的自 然景观，而人文景区多得益于历史文化沉淀，二者拥有者多为当地地方政府或 地方政府旗下公司。因此，对于自然景区、人文景区运营商而言，其上游主要 系当地政府（各景区管委会等） ，目前来看尤其自然景区本身均以政府旗下国企 为主（三特索道和天目湖除外，但需要后续投资建设） 。对于人造景区，其上游 除了土地提供方当地政府外，还包括相应景区设计公司、建筑安装公司、游乐 设备或剧院表演类相关产业提供商（大型游乐设备均以国际龙头为主，国内如 中山金马等）等等。

此外，对于景区内的运营工具如索道、环保车等，其上游主要包括索道提供商 （基本系欧洲索道公司提供，如 奥地利多贝玛亚等，供应商议价能力相对较强） 和相关环保车商为主（国内供应商较多）。同时，在 景区智慧旅游信息化背景下， 景区上游还包括各种提供景区信息化服务公司。

景区降价分析：首轮降价落定，后续仍待观察，倒逼业务转型

总体来看，目前国内自然景区上市公司多为国企，其中黄山旅游、峨眉山 A 上 市较早主要包括门票、索道、酒店等业务，而此后因政策限制则上市景区多以 索道、环保车等为主要盈利项目，门票不再允许注入上市公司。

继 2018 年 6 月 29 日发布门票降价《指导意见》后，国务院于 2019 年 8 月 23 日发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》，《意见》指出要继续推 动国有景区门票降价，各地结合实际情况制定实施景区门票减免、景区淡季免 费开放、演出门票打折等政策。本次降价目前主要聚焦于上一轮未降价或降价 力度较低的景区（截至 2019 年 10 月底最新降价景区情况如下表所示），而我 们重点关注的上市公司相关景区在新一轮降价中暂未受影响。但未来自然景区 不排除还会有进一步降价的空间，长线提价逻辑仍然受制。

结合景区类重点上市公司披露的 2019 年半年报情况，可以发现，上一轮景区门票 降价确实对多数上市公司经营产生了一定拖累，但各公司依托门票折扣率回升、索 道及其他业务发力等措施，一定程度上对冲了门票降价的影响。具体来看，天目湖 作为民营景区，暂未受景区门票降价影响，前三季度收入稳健增长，控费增效和客 单价提升下，扣非业绩同增 24.4%，表现突出。中青旅旗下的乌镇依托产品丰富迭 代和会展发力助力收入提升，古北水镇的客单价则依托二消提升保持平稳。峨眉山 A在门票折扣率回升的基础上门票收入仅下降6.40%，但万年索道改造（去年1-3 月改造）完成助力索道收入大增 22.6%，助力其业绩稳定增长。黄山旅游亦如此， 门票折扣率回升及客流提升作用下收入门票仅下滑 4.8%，但索道收入大增 16.7% （杭黄高铁开通助力客流提升），扣非业绩仅微跌。桂林旅游最核心的盈利景区银 子岩预计团队结算价调整有限，故银子岩景区收入仅微跌 5.4%。丽江旅游索道门 票降价幅度较大，但其印象演出表现较好有所支撑。从前三季度的整体表现来看， 剔除部分非经常性的扰动因素等，在门票降价等压力下，自然景区的收入业绩表现 还是略优于预期的。其中尤以天目湖和峨眉山 A 表现较好，前者民企背景暂未受 门票降价影响，主业经营优良下前三季度扣非业绩增超 20%，后者依托控费增效 前三季度收入、业绩分别增 3%、8%，门票降价下仍较良好。

积极应对门票降价，探索主业转型寻求破局。首先，相对其他自然景区，中青旅的 人文景区依托住宿、餐饮、会展、戏剧节等多元化收入构成，二消占比高，受门票 降价影响相对较小。同时，从天目湖的情况来看，一方面作为民营背景自然休闲景区经营良好，本身持续中高端扩张带来客流和客单价支撑，另一方面其现有模式后 续有持续的外延扩张预期，相对对门票依赖较少。而其他自然景区公司在门票降价 压力下，也开始在积极主动谋求转型。峨眉山A 投资 1.2 亿元参与打造《只有峨眉 山》实景村落演艺项目（持股 40%），由王潮歌导演；且作为上市旅游龙头，峨 眉山 A 在积极控费增效的情况下，未来仍有望持续推动区域整合。黄山旅游积 极提质增效，花山谜窟项目已启动建设；其参与的赛富基金已累计投资 15 个项 目；还有一批旅游+小镇/供应链等项目正在推进前期工作，中长线资源整合有 望持续加速。桂林旅游在已投资《漓江千古情》的基础上，拟在核心景区银子岩 打造《境 SHOW》演艺及拟与大股东共同开发南宁相思湖项目等。丽江旅游侧 重在度假酒店和香巴拉、泸沽湖等项目，但需要注意实际控制人理顺情况。

未来重点关注景区公司能否在不断夯实主业的同时，实现从观光到休闲度假的 转型，通过运营效率的有效提升及休闲度假景区的打造，从而推动长期有望更 加多元化谋发展。

景区商业逻辑分析：一看量价逻辑，二看管理效率提升，三看外延复制

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总体而言，对于景区公司，目前核心的问题就是在门票经济受制下，积极追求 休闲度假游的转型，这一方面要求借助一定的优质资源，并辅以一定的资金人 员投入，另一方面其实还需要整体经营思路的革新，完全打破靠山吃山、靠水 吃水的传统经营思路，从消费者的诉求出来，最大化的优化和提升其资源和服 务优势。其中，国企自然景区公司还可以借助地方政府的支持，积极整合区域 内相关资源，打造一站式旅游目的地，覆盖吃住行游购娱等旅游核心要素，且 旅游设施要符合当下游客的消费需求。而民企景区公司，如天目湖、三特索道 等，在现有景区优质经营下，则核心在于持续外延复制扩张，并注重打造精品 项目，提升其成长潜力。

出境游：行业相对顺周期，龙头批零一体谋发展

出境游：行业相对顺周期，目的地分化出国游驱动

出境游行业相对顺周期。全球来看，国际游客的增速受经济波动影响较大，但 复苏弹性也显著，相对顺周期。具体到各国出境游，其客流增长受发展阶段、 经济水平、汇率变化及传染疫情，政治局势、突发事件等综合影响。以日韩为 例，在其人均 GDP 达到 5000 美元后，其出境游有近 10 年的黄金成长期，虽 受经济周期波动影响，但相对有限，多数增速显著优于同期经济增长，但其人 均 GDP10000 美元后则更倾向于与经济增速共振，叠加汇率等因素影响。

国内出境游 2011 年后逐步爆发，2015 年多因素致增长放缓，出国游相对优于 港澳游，目的地分化和始发地下沉是主要特点。从我国来看，出境游主要包括 出国游和港澳游，其中目前来看绝对量来看仍然港澳游占比仍然较高，但 2012 年后出国游增速超越港澳游，逐步成为出境游行业增长的主要推动力。换言之， 港澳游的增速对整体国内出境游增速影响较大，但出国游的增长趋势更加坚挺， 且系国内目前出境游旅行社的主要经营范围（纯粹港澳游自由行已经占据主导） 始发地方面，由于我国经济区域发展不均衡以及城乡差距等，出境游区域发展 有所分化，近几年主要增长亮点来自国际航线下沉后二三线城市出境游的较快 增长，但绝对量仍以一线城市仍相对主导。

从出境目的地来看，2013-2018 年通航国外城市个数从 117 个增加至 167 个， 通航国外城市的增加不断丰富我国居民的出境目的地选择。随着主力消费群体 逐步年轻化以及旅游需求渐趋个性化多元化，旅游目的地也持续分化。

区域分化，亚洲出境游绝对主导，欧洲线相对稳定，其他新兴目的地崛起。2018 年中国赴港、澳、泰、日、越、韩游客数分别为 5102、2526、1035、838、 497、479 万人次，分别占出境游总人次的 34%、17%、7%、6%、3%、3%。 其次为欧洲线及其他等。由于亚洲线几个经典目的地在我国出境游的绝对量占 比较高，因此这几个目的地的波动对行业数据及涉及上市公司影响较为直接。

具体来看，亚洲线中，港澳台游近几年波动，考虑香港事件影响，预计港澳游 后续仍然承压，而 2019 年 7 月份大陆暂停赴台个人游。故短期台湾线也承压。

日本、韩国受当地政治环境变动两年间波动较大。其中日本线近几年均表现相 对突出，在签证政策、航班等利好助力下，2015-2018 年中国赴日游复合增速 达 19%，2018 年为 838 万人次，占出境游总人次的 6%；伴随着签证的进一步 放开及 2020 年东京奥运会的开展，预计有望持续较快增长。韩国线 2017 年限 韩令后影响显著，当年中国赴韩游同比骤减 48%，但近两年开始逐步回升，但 距赴韩游峰值还有一定距离。

东南亚出境游持续升温，泰国占比最高，而越南、缅甸等新兴目的地迅速崛起。2018 年因泰国沉船事件后，泰国线承压，影响了东南亚整体的出游景气度，2019 年上半年泰国游在高基数基础上同比下滑不到 5%，7 月起在低基数基础上明显 复苏，2019Q3 累计同增 17%。

欧洲：2016 年受到指纹录入签证新政策的冲击较大，2017 年以来德国、法国、 意大利等传统西欧目的地增速相对稳健，丹麦、瑞典等北欧新兴目的地与俄罗 斯等东欧新兴目的地迅速崛起。2015-2018 年中国赴俄罗斯出境游人数同比分 部增长 20%/15%/15%/14%。其他目的地则相对分散多元化。

总体来看，港澳游虽在出境游中绝对量占比高，但其主要以自由行为主，并不 是旅行社核心线路。剔除港澳之后，其他绝对量占比高的目的地（例如泰国、 日本、韩国）以及欧洲线长线经典目的地等波动对旅行社影响较大，建议重点 关注其后续趋势和影响。

出境游产业链：上游资源端，中游批发，下游零售，批零一体化谋发展

纵观出境游产业链，大致可分为上游资源商、中游产品批发采购商以及下游零 售商三部分。具体来看，出境游产业链上游主要为目的地旅游资源供应商，包 括地接社、航空公司、酒店、邮轮公司、签证公司以及景区等公司，其中地接 社相对轻资产，而其他航空公司、酒店等则相对重资产。同时，一般而言，航 空公司和酒店占比超过 50-60%，长线产品航空成本尤其较高，故航空资源议价 能力对出境游龙头成本控制影响较为关键。行业中游主要为旅游批发商，批发 商从境外地接社采购专线旅游产品后，将产品分销给下游零售商；产业下游为 产品零售商，既包括各类 OTA 如携程、同程、美团点评等，也包括各类零售旅 行社。其中线上线下互补，线上覆盖区域较广，线下由于出境游往往涉及到签 证收取各种信息资料，且产品相对较复杂，线下零售门店也有其必要性。目前 OTA 如携程等龙头通过收购百事通等在线下亦有布局，而众信、凯撒等通过自 身官网日益完善及部分线上布局等有所互补。与此同时，线下零售业务相对区 域属性突出。

从行业相关上市公司来看，目前 A 股行业上市公司有凯撒旅游、众信旅游、岭 南控股（广之旅）等，均为行业龙头公司，其中凯撒、众信零售业务北京为主， 而岭南控股旗下广之旅零售业务主要在广东为主。

批零地接一体化为行业龙头主要发展趋势。从出境游龙头的发展趋势来看，为 了提高对产品品质的控制能力，同时提升其产业链盈利能力，往往积极批零一 体化业务布局，从而较快推动业务发展和盈利成长。如凯撒旅业以欧洲地接业 务起家，此后在北京区域的零售端积极发力，目前以零售业务为主，但同样兼 有批发及部分优势目的地地接业务，持续强化批零地接一体化布局，近期公司 旗下凯撒辉耀还参股“携程系”旅悦集团，而后者为集酒店管理、信息技术、 采购贸易于一体的旅游互联网全产业链集团，不断丰富产业链布局。众信旅游 以批发业务为主，此后在收购竹园国旅不断巩固其批发业务优势的同时，也积 极零售业务布局。目前来看，一方面，公司采用合伙人模式加速零售布局发力， 目前已从江西、内蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地，有望加速全国扩 张，2019 年 9 月，公司公告计划将零售业务分拆至子公司，并计划引入战略投 资者持续加码零售业务；另一方面，公司在不断开发创新产品的同时，继续深耕目的地，拓展境外酒店公寓、地接社等资源，通过目的地运营的不断深化助 力成长，未来也不排除布局多元化业务，提升公司整体服务水平及盈利能力。

批零地接一体化有助于盈利能力的提升。旅行社业务本质在产业链中承担中介 作用，一般而言毛利率在 10%上下，具体取决于其涉及产业链的情况。如果仅 涉及零售端，以中国国旅此前国旅总社为例，其出境游业务主要集中在单纯零 售端，毛利率在 5-7%之间，净利率低于 1%。与此同时，凯撒旅业、众信旅游 的零售业务毛利率本质包括批发+零售+部分地接业务的毛利率，因此在 12-16% 之间，且随着近几年地接等上游业务的持续布局，毛利率还持续提升。此外， 单独从批发来看，批发端的毛利率一般在 6-8%之间。在这种情况下，批零地接 一体有助于其整体盈利能力的提升，如下图，凯撒（旅游业务） 、众信在 2018 年以前净利率都在 3-4%，凯撒地接布局较早相对更高。纵观三大旅行社毛利率 在 10%左右，净利率仅约 3-4%，整体利率水平较低。具体看三大旅行社龙头， 国旅总社业务集中于零售板块，产业上游布局相对较少，因而毛利率仅为 5%， 反观行业龙头凯撒旅业、众信旅游，凯撒旅业起身欧洲地接社，后以零售业务 为主，兼有批发和部分优势目的地地接业务。众信旅游以批发为主，通过收购 巩固批发业务同时，积极以合伙人模式、引入战投等方式加码零售板块，因为 二者批零地接一体化进度居行业前列，对应毛利率（10%左右）、净利率（3-4%） 亦相对更高。综合来看，批零地接一体化，一可向下连接 C 端，根据顾客需求 调整打磨产品，增强品牌知名度与客户粘性；二可向上游延伸，加强对上游资 源掌控，提高公司议价能力，进而提升利润水平。

短期相对容易受外部环境影响，但反弹弹性也相对较大。2018 年，由于泰国线承压等因素影响，加上宏观经济因素，凯撒、众信二者净利率大幅下滑。换言 之，如果重仓目的地出现一些外部因素导致其前期采购的航空、酒店资金部分 损失，会直接影响其盈利能力。但是，如果宏观经济转好，外部环境友好，其 本身恢复增长也较为可期。

发展趋势：短看疫情及东奥会，中看始发地下沉，长看集中度提升

短期来看，受国内新型肺炎疫情影响，各国短期签证或限制入境措施，且部分 国际航空停航，直接导致国内出境游短期承压。不过，如果疫情能在一季度得 以有效控制，如果二季度行业能逐步恢复，签证和国际航空限制放开，则仍有 一定期待。其中日本线受益东京奥运会因素（中国系日本第一大客源国），后续 仍有看点。同时，韩国、泰国线在疫情平稳下仍有望逐步复苏。

中线来看，目前始发地方面，一线城市仍占主导，二三四线城市增速迅猛。由 于我国经济区域发展不均衡以及城乡差距等，出境游区域发展有所分化，近几 年主要增长亮点来自国际航线下沉后二三线城市出境游的较快增长，但绝对量 仍以一线城市仍相对主导。未来，随着二三四线城市人均 GDP 的提升，以及国 际航线加速渗透，相关区域城市出境游市场有望迎来爆发，推动行业继续增长。

长看多元化体系打造，持续分享行业增长和集中度提升。国内出境游行业集中 度低，行业震荡整合推动集中度提升。对标韩国最大的旅行社龙头（出境游为 主）Hana tour 旅行社，2006 年其市占率为 12.3%，经过近十多年的发展，其 市占率一直处于稳步提升的状态，2018 年市占率已高达 21.8%。反观中国出境游市场，行业集中度明显偏低，2018 年出境游龙头众信旅游及凯撒旅游的市占 率分别为 2.1%和 1.2%，远低于韩国 Hana。

客观而言，韩国 Hana 市占率较高与小国模型的因素等相关，与此同时，国内 各区域差异，使得零售业务本身具有一定区域性特点，比如广东广之旅为主， 华北以凯撒、众信为主。而旅行社线上零售业务本身对核心人员有一定关联。 在这种情况下，国内出境游龙头的异地零售扩张确实需要一定的时间，直营业 务扩张需要时日，而如果采取并购整合的方式，则需要较好地激励约束机制捆 绑利益一致。

但是，从长线来看，伴随行业整合，国内出境游行业集中度仍有望继续提升， 一方面，在近些年行业震荡整合的推动下，叠加疫情等对中小旅行社的冲击， 盈利能力较差的小旅行社逐渐被淘汰，行业龙头市占率中长线仍有望逐步提升； 另一方面，随着出境游产品的逐步优质和消费者教育的提升，部分一二线区域 也可能优先区域集中，且通过多元化的零售合作或门店模式也能进一步推动集 中度提升，从而有助于龙头的持续成长。

餐饮：大众餐饮相对稳健，关注休闲餐饮龙头

国际餐饮业：人均 GDP10000 美元后周期性明显，复苏时与经济同步

结合我们此前报告《餐饮专题研究之成长篇：资本助力，餐饮龙头连锁化成长 的关键》中的分析，从国际餐饮业发展的经验来看，在一国人均 GDP 介于 5000-10000 美元之间时，该国餐饮业总体上仍然能保持稳定较快的增长速度， 其增长速度也一般高于同期GDP的增长速度，但人均GDP超过10000美元后， 则与经济增长较为同步，呈现较为明显的周期性。具体到复苏时的表现，以美 国、日本、和韩国为例，1998 年、2009 年伴随经济的下滑，三国餐饮业行业 均出现了较为明显的下滑，但随着之后经济的复苏，餐饮业增速也迅速重回或 高于危机前水平。

国际餐饮龙头：成长期相对抗周期，成熟期周期性较强

成长期较灵活，成熟期周期明显，复苏时弹性较好。周期性方面， 2000 年之前， 星巴克、麦当劳和百胜基本处于初创期和高速扩张期，这一阶段餐饮企业难逃 大经济危机的负面影响，但在面对小波动时却具有较好的抗周期性；2000 年之 后三者增长趋稳，周期性表现明显。复苏时表现，从龙头表现来看，2000 年之 前因各自发展情况表现各异；2010 年时则表现一致，星巴克、麦当劳和百胜的 收入增速分别提升 15pct、9pct、9pct，且在 2011 年增速进一步提升。

不合理门店扩张制约增长，食品质量问题至关重要。星巴克 2000 年及 2008 年 收入增长放缓，利润增速为负，除受经济大环境影响外，另一部分是因为盲目 过分追求扩张，导致运营效率低下，麦当劳在 2002 年也是同样，业绩增长为 -45%。另一方面，食品安全问题制约餐饮企业发展，2005 年肯德基苏丹红事 件、2013 年禽流感等直接打击百胜，使其业绩增速由 2012 年的 4%降为-8%， 而且食品安全的影响更为深远，将直接损害企业声誉。

国内餐饮市场：纺锤形市场结构，大众餐饮表现较好，火锅系第一菜系

根据国家统计局数据，中国饭店业协会数据显示，2019 年中国餐饮行业实现收 入 46721 亿元，同比增长 9.4%，相对逊于此前（2011-2019 年年复合增速达 到 10.8%），主要与宏观经济因素相关。但整体来看，过去十年，餐饮业增速略 高于社零总额增速。具体到行业内部，自 2012 年底出台八项规定以后，高端 餐饮发展受限，限额以上企业餐饮收入增速明显低于总餐饮收入增速，大众餐 饮消费逐渐成为消费主流，截至 2017 年，餐饮业大众消费占比已达 80%，纺 锤形市场结构已经成型。大众餐饮之所以表现相对较好，是因为其主要满足日 常就餐需求，而不是商务用餐，具体见下图。

按照经营业态分类，中国餐饮业可进一步分为正餐厅（如火锅、四川菜及粤菜）、 快餐及其他（中式烧烤、街头食品及团膳）。中式正餐即提供餐桌服务的中餐厅， 火锅餐厅为其中代表；中式快餐厅及其他是指提供简易就餐环境、有限菜式选 择及有限餐桌服务或不提供餐桌服务的餐厅。在所有的中式菜品中，火锅在中 国中式餐饮市场占有最大市场份额，按 2017 年的收入计市场份额达到 13.7%。 近年来兼具快餐与正餐优点的中式快时尚餐饮细分市场发展迅猛，由 2014 年 的 743 亿元增长至 2018 年的 1815 亿元，年复合增长率达到 25.0%，弗若斯特 沙利文预计未来有望保持20.3%的复合增长率进一步增至 2024年的5502亿元。

目前 A 股市场上市公司有全聚德、西安饮食、广州酒家（食品业务占比较高）， 港股及海外涉及国内餐饮的上市公司主要有百胜中国、味千中国、呷哺呷哺、 国际天食（原小南国）、唐宫中国、海底捞、翠华控股、九毛九、老乡鸡等。对 标国际成熟餐饮市场，中国餐饮行业资本化程度仍较低。

产业链分析：上下游极为分散，与国外龙头相比有所差异

参考美国食材供应链龙头 Sysco, 为美国最大的食材采购分销商，占全美食材 采购市场份额 16%居首位。Sysco 主要提供鲜肉类、蔬菜、厨房用品等产品， 同时对下游客户提供咨询式销售服务，提供相应的产品解决方案。截至 2018 年底，公司在欧洲和北美拥有 330 多个分销机构，为超过 90 个国家提供服务。 经营模式方面，Sysco 以中央直采为主，辅以地区采购，帮助公司掌握上游食 材供应端。并且，能够孕育出 Sysco 此般体量的龙头，与美国农业多采用集约 化经营和机械化种植技术息息相关，较高的工业化程度免除供应商教育等步骤， 帮助 Sysco 快速进行规模化的区域扩张。

从中国餐饮业产业链来看，行业上游为食材供应商。与美国市场餐饮行业上游 多为大型农场，集约化经营和机械化程度较高不同，中国市场上游供应商分散 的农户与中小型供应商占据重要比例，源头的质量控制及标准化程度难度相对 更大。不过近几年随着冷冻运输等行业发展，部分肉类养殖屠宰和处理等开始 有所集中，但由于中餐上游的品类非常多元化特点，分散仍然占主导。

餐饮行业中游即为供应链企业，这些企业直连食材原产地与下游餐饮企业。目 前食材供应链企业经营模式主要有两种，一为自营模式，一般而言诸如海底捞、 呷哺呷哺、九毛九等大型餐饮集团均有自建供应链体系，其中海底捞火锅产业 链全覆盖最具特色。颐海国际负责火锅底料供应，蜀海集团前身为海底捞供应 部门，现已成为食材采购、仓储、物流、金融等综合供应链服务集团，蜀韵东 方（餐厅装修）、微海咨询（人事招聘）、海晟通（财务服务）等公司均给予集 团相应支持服务。二为平台型供应链企业，多具有互联网基因，旨在解决信息 不对称的问题，以链农、美菜、小农女为代表。

行业下游即为各大品牌餐厅，上文提到蜀海集团为上市公司海底捞旗下食材供 应链，2018 年二者关联交易比例占海底捞比重达 18.2%。结合上文所述，中国 餐饮市场资本化程度、连锁化率处于低位，下游餐厅多为夫妻店形式，每日餐 厅营业体量较小，叠加门店食材保鲜技术差，因而每日食材采购量小，多为当 地农产品市场采购。

商业模式盈利分拆：国内餐饮直营为主，原材料人工租金系成本核心

国外餐饮加盟为主，但国内餐饮业龙头更多倾向于直营。参考美国餐饮业龙头， 2018 年末百胜餐饮集团、麦当劳加盟店占比分别达到 98%、93%，凭借集团 多年标准化运营经验，二者以加盟模式在全球迅速扩张。这一方面与西餐相对 标准化，在加盟背景下仍能较好地控制品质相关，同时也与国内外国情有一定 差异。与之相比，目前中国餐饮业龙头更多采用直营模式经营，如海底捞、呷 哺呷哺、九毛九（太二酸菜鱼）等均尚未开放加盟，现存门店均为直营店，一 与中餐难以标准运营特点有关，直营模式可保证餐饮集团直接把控门店经营， 二是避免加盟店不当经营影响其整体品牌形象。与此同时，国内餐饮集团在直 营的模式下，也通过合伙人持股、利润分成等方式激励门店经营者，从而有效 调动经营积极性，利益绑定一致谋发展。

盈利分拆：原材料、人工、租金为餐饮行业主要成本构成。以海底捞、呷哺呷 哺、九毛九等餐饮龙头为例，其原材料、人工及租金占其总收入的比重在 70~75%，是其最主要的成本构成。其中原材料占比最高，其次为人工，再次为 租金。其中海底捞的租金占比最低，一是由于其早期街边大店本身租金成本高， 此后由于品牌优势在于购物中心谈判时议价能力强，但其人工成本最高，与其 服务模式相关，并且，从其变化趋势来看，人工成本占比也持续缓慢上升。呷哺呷哺的人工成本也呈缓慢上升趋势，租金整体平稳，九毛九的人工租金则相 对平稳。

未来看点：赛道与标准化，龙头加速连锁扩张，长线打造多品牌集团

连锁化率提升为行业大趋势，关注易标准化的优质赛道。根据美团点评联合中 国连锁经营协会最新发布的《2019 中国餐饮加盟行业白皮书》，中国餐饮行业 连锁化率仅为 5%，同期美国约 70 万餐饮门店连锁化率已经达到 30%。随着近 年来消费者对餐饮品牌与食品安全质量重视度的不断强化，以及餐厅资金实力、 供应链、品牌知名度和食品安全把控能力的提升，我国餐饮行业的连锁化率有 望继续提升。与此同时，考虑标准化是连锁化扩张的前提，因此我们首先关注 易标准化的餐饮赛道，首先是火锅（对烹饪要求低，原材料和火锅底料容易标 准化，且口味兼容性较广） 、其次是相对可以通过中央厨房较好实现标准的快时 尚餐饮（类似太二酸菜鱼等）。

从客单价的角度，中端相对有支撑。美团点评数据显示，2016 年已关餐厅平均 寿命降至 508 天，2017 年行业内关店数为开店数的 91.6%，餐饮行业更多的 表现为新老交替而非单纯规模扩张，特别为人均消费低于 50 元的餐厅关店率远 低于其他价位餐厅。主要是低端餐饮租金、成本压力下盈利能力较为有限，抗 风险能力较低；高端餐饮近年来虽有回暖迹象，但考虑到客群主要面向高净值 人群，门店数追求少而精，因而本身不存在连锁化诉求。而中端餐饮承接家庭 聚会、商务出行等诸多需求，凭借自身相对成熟的餐厅模型，预计将占据绝对 主导地位。

现有品牌的持续连锁扩张及扩张后的同店表现是核心关键。从餐饮龙头的表现 来看，海底捞高速扩张下目前同店表现仍突出，呷哺呷哺高基数下保持相对较 快扩张节奏（新模型打造期） ，九毛九则侧重其太二酸菜鱼这一快时尚品牌扩张。 首先，海底捞主要通过加大二三线市场渗透，通过师徒模式充分调动员工积极 性，助力其门店高速扩张，2018 年以来门店增速超过 70%，且高扩张下同店 表现仍然突出。从区域分布来看，海底捞二线及以下城市门店数占比逐步提升， 由 2015 年 66%提升至 2019H1 的 75%，近两年尤其提升显著。

其次，呷哺呷哺近几年在高基数下门店增速在 20-30%之间，尝试通过多模型打造不断全国扩张，其华北区域以外的占比也不断提升。九毛九根据其招股书中 披露的未来展店计划显示，预计 2019-2021 年集团新开自营餐厅数 370 家，门 店数有望翻倍。其中九毛九面馆新增 54 家，太二餐厅新增 240 家，太二成为 其近两年门店扩张主要发力点，此外还积极孵化其两颗鸡蛋煎饼等品牌。

新品牌孵化能力决定公司是否能够穿越行业周期，保持经久不衰的生命力。目 前来看，九毛九在传统西北菜品牌九毛九基础上，通过孵化太二酸菜鱼，成功 加速新一轮成长。2018 年，公司太二酸菜鱼餐厅实现营收 5.40 亿元，总营收 在中国所有酸菜鱼餐厅中排名第一，市场份额为 4.4%，深受市场消费者喜爱。 未来关注其持续孵化新品牌的能力。与此同时，其他餐饮龙头也依托其供应链 和中央厨房基础，积极孵化新快时尚餐饮品牌，以推动其自身进一步增长。未 来，能否依托供应链基础、中央厨房及运营管理能力持续孵化新品牌成为中式 餐饮龙头持续成长的关键。

人力资源服务：相对顺周期，灵活用工增势良好

人力资源服务行业主要包括中高端人才访寻、灵活用工、人力资源外包、在线 招聘、人力资源软件系统等细分领域， 2013-2018 年复合增速约 21%，其中 2018 年同比增长约 23%，在下半年经济承压情况下仍取得了较快的增长，主要系国 家鼓励社会力量参与，以及灵活用工业务高速发展。成熟期的人力资源服务行 业具有顺周期的特点，目前我国中高端人才访寻及招聘流程外包明显顺周期， 但灵活用工尚处发展初期，仍处于快速成长阶段。

行业格局：集中度有望提升，本土龙头受益可期

从人力资源服务行业的结构来看，行业目前仍处于高度分散状态。据我们测算， 中国人力资源服务行业的 CR5 不超过 5%，远低于世界水平 20%。Recruit 在 日本人力资源服务市场的占有率大概在 12%-15%左右，参照发达国家人力资源 服务行业的发展经验，同时考虑到目前国内人力资源服务行业尚处成长阶段， 未来几年随着企业间的兼并收购及落后产能的逐步出清，行业集中度有望继续 提升。在这种背景下，本土龙头上市公司凭借其既有客户、资源、资本等优势， 通过合作、并购等方式积极扩张，提升自己的市场份额，从而有望在行业集中 度提升的过程中直接受益。

产业链：一体两翼，人力资源服务机构连接 B 端与 C 端

人力资源服务行业是一个双边市场，核心在于人与企业的匹配，其产业链主要 包括人才、人力资源服务公司、用工企业。

上游：人才。人才资源是人力服务机构的核心资源之一，对人力资源服务机而言，人才的来源主要有：自身招聘业务积累，从猎聘、前程无忧、智联招聘 等平台下载（早期可免费下载，后来需要缴费），各种小程序等入口获取简历。

中游：人力资源服务机构，主要负责人才与企业岗位的匹配。目前国内的主要 参与者为较早进入的外资企业（以光辉国际、米高蒲志、海德思哲等为主，进 入中国时主要从事高端猎头服务，此后开始拓展招聘外包、灵活用工等业务） 以及部分合资企业、国企（以北京外服、上海外服、中智为代表，主要从事人 事代理服务），民企（规模相对不大，在中高端人才访寻、灵活用工或某一行业、 领域占据一席之地）。

下游：下游主要为用工企业，行业及规模各异，用工需求也多样化。用工单位 通常看重人岗匹配速度与稳定性，通常中高端人才访寻业务会与多个猎头签署 协议，而灵活用工及招聘流程外包服务合作则具有一定的稳定性，人服机构具 有先发优势。

科锐国际：国内 A 股龙头，短看灵活用工，中线跟踪宏观及并购进展

看点一：短看灵活用工持续爆发，中看宏观改善下的猎头及 RPO 复苏

根据 WEC 数据，2017 年全球人力资源行业收入约 4570 亿欧元，其中灵活用 工业务（含劳务派遣及 MSP）收入为 3700 亿欧元，占比约 81%，是人力资源 服务行业的主要构成力量。具体到国家，英国灵活用工渗透率达 5.1%，美国、 日本、法国等发达国家的渗透率在 2%-3%之间，行业平均渗透率为 1.6%。而 中国的灵活用工渗透率仅 1.2%，尚低于行业平均水平。结合我们此前深度报告 《掘金“一带一路”，人力资源先行》，中国的零工基数庞大+灵活用工渗透率低， 2017 年灵活用工规模仅 37 亿欧元，对比美国 1169 亿欧元，中国灵活用工潜 在市场空间巨大。

此前我们深度报告中曾指出，在政策、企业转型及劳动者工作观念转变的推动 下，中国的灵活用工行业将有望迎来爆发。随着近年经济形势的转变，国家、 企业、劳动者、技术四个层面的变化均逐步验证了我们此前判断。在机遇与挑 战并存的时刻，灵活用工行业有望得到进一步的发展。

从科锐国际近两年的表现来看，其灵活用工业务持续保持高增长，估算 2019 年上半年内生增速约 60%+、Q3 约增 50%+。未来进一步通过自建+加盟+线上 多渠道发展，拓展盈利业态。1）科锐国际在原有分支机构业务健康成长的基础 上，公司有序布局分支机构，2018 年和 2019 年 Q1 分别新增 16、4 家分支机 构，弱市下仍保持较快拓展。2）通过加盟和共享众包平台等形式不断吸收战略 合作伙伴，共同挖掘国内二三线城市市场。截至 2019Q1，公司已拓展安拓加 盟商数达 40 家。3）通过才客网、即派优职等线上平台，进一步拓展业务至小 规模企业等长尾客户。4）拓展政府合作业务，且根据上述分析，这部分业务有 望加速。通过多渠道并举发展，把握灵活用工行业的发展红利。

看点二：Investigo 发展良好，不排除进一步并购的可能性

Investigo 自 2018 年 7 月纳入合并范围，18Q3/18Q4/19Q1 分别贡献收入权益 净利润 525/252/400 万元，表现良好，18Q4 业绩贡献较低预计主要受计提顾 问奖金提成影响。未来不排除进一步并购的可能性，首先是继续进行海外并购， 预计主要跟随中国一带一路规模发展步伐。其次是继续进行国内并购，拓展新 技术或细分领域，2018 年公司收购融睿诚通 55%股权，融睿诚通专注于北京 的金融企业外包服务，模式具有可复制拓展性；此外，前述政府人才服务中心 的改制，也为公司的收购提供了标的。最后是技术类公司，考虑到行业的不确 定性，多采用参股形式，例如以投资“才到”（18%股权）、“客汗网”（20%股 权）等。

……

（报告来源：国信证券）

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9月来袭，又有一批新通学子即将奔赴欧洲，开启全新的留学生活。

如何搞定签证？行李带什么？如何选课？还有货币、通讯和安全等等一系列问题，一排排的问号是不是让你无所适从。

莫慌，今天这篇欧洲留学行前攻略，给你满满的答案！

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行李打包

1.必备材料

有效护照及学生签证的原件学校录取通知书等所有入学注册材料学费的收费确认毕业证书等学术材料的公证件语言成绩单（携带原件）医疗保险证明证件照机票行程单学校的地址、联系人、联系电话新姐提示：

①因为托运行李有丢失的风险性，所以原件和重要物品千万不要托运；

②护照、入学通知书、机票行程单随身携带，以便海关查验；

③在行程的各个环节中，随时检查证件是否还在，以免丢失或遗漏而造成不必要的麻烦；

④材料要留好复印件和电子版文件，以便在万一遗失的时候，能够迅速提供有关信息，缩短补办时间。

2.资金准备

①首次出国的学生建议随身携带3000-5000欧现金，用于刚到欧洲时租房，办居留，买生活用品的支出。现金可分开放置在安全的地方，以免万一遭遇扒窃，丢失全部现金。

②如果有条件，可以换一些一欧或两欧的硬币，方便使用欧洲机场的投币行李车。

③可以办理带有主副功能的Visa或Mastercard国际信用卡，方便家人打生活费，在欧洲的使用也很方便。

④出国前要办理中国银行汇票，留好复印件，汇票在国内退汇。汇票复印件在办理居留时当做资金证明。

3.行李箱

A.手提行李

航空公司一般允许免费携带5-8 公斤 ( 手提电脑包除外) 的手提行李。同样的，你也需要与航空公司确认行李箱尺寸和重量。把所需要的随身文件、现金、重要物品都随身携带。

B.托运行李

在你的打包整装之前，一定要和你的航空公司确认你可以带多少重量及件数的免费托运行李。通常情况下，一般的航空公司允许免费托运的行李为20或23公斤，也有部分航空公司可允许30公斤，每件外观尺寸（长、宽、高相加）不能超过158公分。

如果你的行李超重，你就要为你的超出的重量支付一笔不少的费用。如果你实在不能再精简行李，可以咨询航空公司，是否可以提前多购买一个托运行李。

特别注意电池，充电宝等物品不可托运。大容量液体物品务必托运。

行李清单（仅供参考）

口罩等防疫用品电子产品及通讯设备：手机、电脑、移动硬盘、电子词典、数码相机、录音笔、充电电池和充电器、耳机转换插头、多孔接线板、变压器结实的雨具一套日用品 　真空包装袋个人卫生用品少量文具：笔记本、签字笔、艺术类同学的颜料等床上用品运动鞋、拖鞋、防雨休闲服眼镜（戴眼镜的同学，多配一副）常用药：感冒药，止痛药，抗生素，眼药水，胃药，止泻药，热爱运动的同学可以准备一瓶云南白药等；容易水土不服的同学，也可以带一点相关药品；如果有需要服用中药的同学，药品需要有英文版使用说明和医生的药方。其他：有中国特色的小礼品，送给老师、同学和房东衣服鞋子不用带太多，当地商店经常会有促销。现在欧洲的很多城市都有中国超市，里面东西应有尽有，从老干妈到擀面杖，基本都能买到。

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海外生活

1.报平安

在你安全抵达留学国家后，请立即给你的父母发微信或者打电话报平安。

电话卡有如下两种方式：当地超市购得、将手机开通短期全球通

新姐贴士：怎么打电话？

·从国外往中国拨电话：0086- 地区区号( 去0) - 电话号码或6 -手机号码

例如从国外拨往杭州：0086-571-XXXXXXXXX 或 XXXXX

·从中国往留学国家拨电话：国家区号- 地区区号 （去0）- 电话号码

2.到达安排

学校报到注册(International office)办当地手机SIM卡（国际长途可能丢失来电显示）购买当地地图，熟悉周边环境银行开户3.准备选课

找到导师，沟通课程、学分等问题关注学校网站，选课关注常用邮箱，学校会发相关邮件提前关注上课时间，做好规划4.留学安全

请放心，欧洲高校非常注意高校的疫情防控；但个人仍旧需要戴好口罩，注意防护遇到人身安全威胁一定要及时报警留学生活简单化，即使晚上要出去，也要尽早回到住宿地遇到有人挑衅，应该尽早离开，没有必要去争辩，保护个人人身安全不同的国家和地区都有自己的法律法规和风俗习惯，大家一定要注意，不得以身试法，存在侥幸心理不要随意露富，不要随身携带太多现金出门注意锁门关窗不安全区少涉足5.平衡好生活和学习

欧洲多国可以合法打工，但也请注重学业，去申请丰厚的奖学金。

另外，欧洲是个旅游大宝藏，课余时间环游欧洲，想想就美。下面是一些比较经典的路线，大家pick一下：

● 浪漫乌托邦路线：德国、法国、瑞士、意大利

● 拉丁风情路线：西班牙+葡萄牙

● 探寻东欧中世纪童话梦路线：捷克、斯洛伐克、匈牙利、奥地利

● 探索绚烂花海路线：德国、荷兰、比利时、法国

● 日不落帝国至上路线：英国+爱尔兰组合游

● 极致高雅北欧路线：芬兰、瑞典、挪威、冰岛、丹麦

申根签证是个好东西~拥有了它就相当于拥有了26个申根国！到时候可以关注起来。

6.大使馆网址

中国驻德国大使馆网址：http://www.china-botschaft.de/chn/

中国驻法国大使馆网址：http://www.amb-chine.fr/chn/

中国驻爱尔兰大使馆网址：http://www.fmprc.gov.cn/ce/ceuk/chn/

中国驻荷兰大使馆网址：http://www.chinaembassy.nl/chn/

中国驻瑞典大使馆网址：http://www.fmprc.gov.cn/ce/cese/chn/

中国驻瑞士大使馆网址：http://www.china-embassy.ch/chn/

中国驻丹麦大使馆网址：http://www.chinaembassy.dk/

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签证/入境/转机政策

1.德国签证政策

（信息日期：2020年8月25日）

2.法国签证政策、入境要求及防疫措施

（来源：法国高教署，发布日期：2020年8月25日）

3.意大利入境政策

意大利和正常年份一样，可以直接入境，无具体要求，新通建议学子出境前5天做核酸检测，并随身携带。

4.爱尔兰签证和入境须知

（来源：爱尔兰驻中国大使馆官网，发布日期：2020年8月04日 ）

①签证可参考往年签证政策，无特殊改变

②爱尔兰当局建议，除北爱尔兰外，任何进入爱尔兰的人以及从安全等级为“正常预防措施”（“绿色”）到达爱尔兰的人，都应隔离十四天 。

5.荷兰入境和转机须知

（来源：驻荷兰使馆，发布时间: 2020年07月08日）

①注意申根国机场过境问题

中国公民过境一个申根国且24小时内不出机场国际转机区域(如纽约-阿姆斯特丹上海)，可走国际转机通道，无需办理申根签证;如要连续过境两个或两个以上申根国(如纽约-阿姆斯特丹-布鲁塞尔-北京)，则需走申根区境内转机通道，属于入境申根国家。需特别注意，荷方仍未解除针对中国等国公民的入境限制，在荷兰转机的中国公民即使持有有效申根签证也不能进入申根区境内转机通道，只能在机场国际转机区域停留，无法出关解决住宿问题。

②提前确认航班信息

目前，只有东航、厦航和南航有航班从荷兰直飞国内，分别为周一、周三、周五，机票销售全部采取直销模式，请务必通过航空公司直销渠道购买机票。购票时，请务必认真核对订票信息，合理安排转机时间，向各段承运航空公司了解联程机票、行李直挂、登机等方面要求。

③及时填报防疫健康信息

自美国、加拿大、英国、德国、意大利等国家出发的中国公民在荷兰转机时需出示符合乘机要求的健康码。请有关乘客在乘机前至少14天通过"防疫健康码国际版'微信小程序逐日填报健康信息，未按要求填报信息将无法登机。

④内地居民暂不能经香港转机返回内地

目前，香港国际机场不提供转机前往内地目的地的服务，且所有非香港居民从海外国家或地区乘机抵港将不准入境。拟先后经荷兰、香港转机返回内地的乘客即使成功抵达荷兰机场，也将在荷兰被拒绝登机。

6.西班牙入境和转机须知：

①7月1日起，西班牙开始实行新的入境要求，任何国籍、任何签证类型的入境西班牙的旅客都需要填写健康申报表，获得健康码后方可入境。

②同时，入境西班牙的旅客还需通过机场和港口的体温测量、人工评估等环节，体温超过37.5摄氏度，或在出现疑似症状（发烧、咳嗽、呼吸困难）的旅客不能入境。

③新政策下，留学生入境西班牙总共分三步：

1）出行前：填表申报（出行前48小时内可提交）、获取健康码（通过邮件发送，可打印或存在手机里）。

2）入境时：在机场卫生检疫关卡刷健康码，全程保持1.5米安全距离，戴口罩等。

3）行程中：一旦发现不适症状，立即通知机组人员。

7.瑞典入境和转机须知

（来源：驻瑞典使馆，发布时间：2020年07月14日）

近期，瑞典政府已延长限制入境政策至8月31日并对政策内容进行适度调整。

A. 瑞典限制入境政策

①持有瑞典长期居留许可的人员、持有欧洲经济区成员国长期居留许可或有效期三个月以上的D类签证人员允许入境。

②持有瑞典学习居留许可(无论是否为首次获得，无论是否在瑞典居住过)的非欧盟学生允许入境。

B.在瑞典转机的相关注意事项

①含瑞典在内连续过境两个或两个以上申根国，需持申根国长期居留许可走申根区境内转机通道。

②如需赴瑞转机，请务必事先与前、后段承运航空公司确定转机航线是否符合要求，勿贸然购买机票或启程赴瑞转机。在出发前应确定自身健康状况良好。

③自英国、美国、德国、意大利等27个国家出发的中国公民，在瑞典转机时需出示符合乘机要求的健康码。请在乘机前至少14天连续填报健康码信息。

8.芬兰入境和转机须知

（来源：驻芬兰使馆，发布时间：2020年07月13日）

①注意申根国机场过境问题

中国公民过境一个申根国且24小时内不出机场国际转机区域，可走国际转机通道，无需办理申根签证;如要连续过境两个或两个以上申根国，则需走申根区境内转机通道，属于入境申根国家;如需提取行李并重新办理登机手续，亦属于入境申根国家。芬方仍未解除针对中国公民的入境限制，在芬兰转机的中国公民即使持有有效申根签证也不能入境，只能在机场转机区域停留,无法解决住宿问题。

②及时填报防疫健康码

自英国、德国、西班牙等国家出发的中国公民需出示符合乘机要求的防疫健康码。在乘机前至少14天通过”防疫健康码国际版"微信小程序逐日如实填报健康信息，出现"飞机标识方可登机，否则无法登机。

③提前确认航班信息

目前，仅有上海吉祥航空公司每周日有航班从芬兰直~飞国内，机票销售全部采取直销模式，请务必通过航空公司客服中心、官方网站等直销渠道购买机票。购票时，请务必认真核对订票信息，合理安排转机时间，向各段承运航空公司仔细了解联程机票、行李直挂、核酸检测报告等方面的要求。目前香港国际机场不提供转机前往内地目的地的服务，所有非香港居民从海外国家或地区乘机抵港将不准入境。

9.丹麦入境和转机须知

（来源：驻丹麦使馆，发布时间：2020年07月15日）

①注意申根国机场过境、行李联运问题

中国公民过境一个申根国且24小时内不出机场国际转机区域，可走国际转机通道，无需办理申根签证；如要连续过境两个或两个以上申根国，则需走申根区境内转机通道，属于入境申根国家；旅客需入境提取行李、办理下一航程登机手续等，亦属于入境申根国家。当前，丹麦仍未解除对包括中国公民在内的多国公民入境限制，在丹麦转机的中国公民即使持有有效申根签证也不能入境。

②及时填报防疫健康码（国际版）

自美国、加拿大、英国、德国、西班牙、意大利等国家出发的中国公民需出示符合乘机要求的防疫健康码，请有关乘客在乘机前至少14天通过“防疫健康码国际版”微信小程序逐日如实填报健康信息，确认绿色二维码中出现白色小飞机标识方可登机，否则无法登机。

③注意提前确认航班信息及中转地政策变化

目前，仅有中国国际航空公司每周有航班从丹麦直飞国内，机票销售全部采取直销模式，请务必通过航空公司直销渠道购买机票。购票时，请务必认真核对订票信息，合理安排转机时间，向各段承运航空公司仔细了解联程机票、区域流转、行李直挂、核酸检测报告等方面的要求。

备注：出入境政策会随着疫情的变动有所调整，建议大家出行前及时关注官方动态。

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新通祝福大家在欧洲开启精彩的留学生活！

你的留学之路，新通Always Online

本赛季第三个甲级联赛梦幻联赛Major即将于下个月开战了，参赛的三支中国队Ehome、KG、LGD都在紧锣密鼓的准备着各项事宜。之前有消息称EHOME有一些签证问题，现在不知道解决了没有。

昨天LGD官博晒出了几名选手的签证照片，但其中并没有Maybe，但是之前替补Maybe的xm却在其中，如无意外的话，Maybe这个Major应该是不去了。

重庆Major结束之后，Maybe就宣布暂时休息并曝光了自己结婚的消息，新婚燕尔调整休息也是正常的事情，梦幻联赛Major结束之后也期待他能尽早归队。

目前在DPC积分榜上LGD以2250分暂列第四名。梦幻联赛Major主赛事将于2019年3月14日至24日在瑞迪斯德哥尔摩进行。