2018年12月份人民币对美元汇率

传新年以来，受美元走弱影响，人民币汇率短短半个月时间最高涨幅一度超过1.2%。当前，中国经济增长韧性强劲、政策空间充裕、比较优势显著，人民币汇率的长期稳定趋势正在得到进一步巩固。随着人民币持续企稳且趋于双向波动，国际市场持有人民币的意愿正在升温。

1月16日，人民币对美元中间价较上一交易日上涨202个基点，收报6.4372，创下自2015年12月11日以来的新高，升幅为2017年10月11日以来最大。至此，人民币中间价已连续4日上调，累计上调835个基点。

近期，人民币对美元汇率中间价持续走高，创下自2015年12月11日以来的新高。人民币汇率这波走强的原因有哪些？对我国经济发展有何影响？未来人民币汇率走势将如何？

美元走弱是主因

2018年新年以来，人民币对美元汇率一路走高，短短半个月时间最高涨幅一度超过1.2%，2017年全年人民币上涨幅度为6.72%。1月15日，离岸市场人民币对美元盘中最高触及6.4155元，创2015年11月25日以来新高。

尽管人民币当前对美元升值，但人民币对一篮子货币的总体汇率平稳。对此，交通银行金融研究中心研究专员刘健分析认为，主要原因还是在于美元走弱，目前美元指数回调到90.5左右，创下2015年2月以来的最低值。

“欧元上涨是美元指数下跌的头号原因。”刘健说，1月11日欧洲央行会议纪要公布，随着欧洲经济回暖超预期，欧洲央行有可能在今年9月份正式结束资产购买，并在4季度加息，受此影响，欧元连续走高。由于欧元在美元指数权重中占比57%，欧元看涨带动美元指数回调。

同时，此前市场传闻中国将放缓或停止购买美国国债，对美元指数短期多空情绪构成了影响。尽管国家外汇管理局已正式回应，该消息有可能引用了错误的信息来源，也有可能是一条假消息，中国外汇储备对美国国债的投资是市场行为，是根据市场状况和投资需要进行专业化管理。但传闻仍然导致美债遭抛售，美债收益率大幅上涨，美元指数下跌。

“随着人民币贬值预期被修正，离岸市场做多人民币的套利交易增加，也带动了人民币汇率走升。”中国银行国际金融研究所外汇研究员王有鑫说，目前人民币汇率指数走势基本稳定，在95上下波动，但一篮子货币基本都是低息货币，如果人民币保持升值，做多人民币不仅可获得汇兑收益，还可以获得利差。

从内部来看，去年我国经济运行稳健，对人民币汇率起到了支撑作用。“2017年12月份我国贸易顺差达到全年最高，市场对中国经济预期较乐观。同时，人民币汇率稳步升值，本身也会刺激结汇力量入市，市场买涨不买跌的心理也对短期汇率走势产生影响。”刘健说。此外，临近年末，市场流动性比较紧张，季节性因素也增加了市场对人民币的需求。

有利于人民币国际化

“人民币汇率稳定上涨有助于推动人民币国际化发展。”王有鑫说，此前人民币单边贬值预期强烈，不少国际投资机构与企业担忧汇兑风险而不敢增持人民币，人民币在涉外收付中的使用比例降低，在国际支付货币中的排名和比重下降，“点心债”发行遇冷。

随着人民币持续企稳且趋于双向波动，国际市场持有人民币的意愿正在升温。“人民币汇率走势进入稳定或偏强周期，人民币国际化将再次快速发展，包括人民币在国际贸易和投资中的使用，人民币债券发行，人民币在储备货币中的占比都会有明显上升。”王有鑫强调。

此外，之前市场担心人民币对美元汇率的升值将会影响境内出口。对此，刘健表示，人民币升值对出口的负面影响，理论和经验上确实存在，但影响进出口的因素众多，中国进出口与欧美经济相关度更高，从历史情况来看，人民币升值并没有成为决定性的制约因素。

日前，海关总署新闻发言人黄颂平也表示，人民币汇率对外贸进出口影响程度有限。一是汇率变化对进出口是一把双刃剑，人民币贬值的时候，理论上会使企业出口从中相对受益，但同时也会使企业进口成本相应上升。二是在全球价值链背景下，由于跨区域上下游分工和产业内贸易普遍存在，某一个经济体的币值变化及其对进出口的影响，都将快速传导至链内其他经济体，进而分散对单一经济体的影响。黄颂平认为，在世界经济复苏和主要经济体货币政策正常化仍存不确定性的背景下，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，有利于企业稳定汇率预期，促进外贸平稳发展。

汇率双向波动或更加显著

日前中国人民银行宣布，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程决定是否对“逆周期系数”进行调整。

有专家认为，引入逆周期因子是暂时性或阶段性的汇率调整政策，随着人民币汇率逐渐企稳，由报价行自行设定“逆周期系数”意味着汇率价格机制朝着越来越透明、越来越市场化的方向前行。同时，随着汇率改革的不断深化，人民币汇率逐步走入新时期，单边升值或贬值走势很难重现，预计未来人民币汇率在合理区间双向波动将是常态。

工银国际首席经济学家程实表示，逆周期因子调整并不影响人民币汇率走势，人民币汇率最终走势仍然取决于我国经济基本面和美元指数的表现。当前，中国经济增长韧性强劲、政策空间充裕、比较优势显著，人民币汇率的长期稳定趋势正在得到进一步巩固。

“接下来人民币汇率在双向波动中小幅升值的概率较大。”王有鑫说，一方面国内经济趋稳，去产能取得积极成效，企业盈利改善，中美无风险利差保持在安全边界上。另一方面，从国际角度看，欧元区和日本经济复苏超预期，欧元和日元对美元将继续上行，压制美元指数升幅，即使美联储加息超预期，美元指数升幅也不会很大。另外，不论是从历史经验来看，还是从数值模拟来看，特朗普税改对美国经济的刺激效应也没有想象中的那么大，美联储过快加息也会抑制投资和消费，与税改目标冲突，加剧债务负担。

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编辑 / 武亚东

来源 / 经济日报 （记者李华林）

美国财政部1月13日公布半年度汇率政策报告，取消对中国“汇率操纵国”的认定。消息一出，人民币汇率应声大涨，离岸市场人民币对美元汇率升破6.9大关，飙升300基点，1月14日人民币对美元一度升破6.87。今年以来只有10多天，美元对人民币已经下跌1.16%，回到2018年底的位置。

那么，人民币的强势表现会贯穿全年吗？今年人民币对美元汇率会处于什么位置？对此，瑞银投资研究部首席中国经济学家、亚洲经济研究主管汪涛博士判断，今年人民币对美元汇率会维持窄幅区间波动，到年底在7左右，和去年底位置差不多。

人民币对美元在6.8—7.1区间波动

1月14日第二十届瑞银大中华研讨会上，汪涛发布中国2020年宏观经济展望。谈到近期人民币汇率的强势，她说现在不过是1月中旬，还早呢，今年有美国大选，美元、欧元今年怎么走，有很多不确定因素，另外经济还有一定下行压力，不能以现在价格判断年底价格。美国财政部取消对中国“汇率操纵国”的认定，市场预期自然是比较好的，升破6.9也是正常的。

但是从全年看，人民币汇率肯定是波动的，不见得就不会过7了，但过了7可能还是会回来，可能在6.8—7.1之间波动，是一个窄幅的波动，到年底维持在7左右应该没有太大问题。

说到外资进入中国资本市场是否会带来人民币升值压力，汪涛认为中国的国债收益率较高，现在还在3%以上，与很多国家差距较大，确实比较有吸引力，很有可能吸引外资进入。但同时我们也要看到其他因素，比如产业链的转移，还有资本账户目前主要开放进来，如果把QDII放开一点，允许更多资金外流，这个资本账户会更加平衡，人民币汇率升值压力不会那么大。加上我们经常项目的顺差，包括贸易顺差，都是往下走的，所以，汪涛认为今年人民币汇率升值不会太多。

经济下行周期已经见底

对于今年中国经济，汪涛还是比较乐观的，认为经济增长会稳定在6%左右，消费依旧会比较强劲。

从政策看，2020年仍然是一个稳增长的态势，货币政策和财政政策都趋向稍微宽松一点。货币政策方面，中央说不搞大水漫灌，就是说不会有特别大的强刺激，但政策方向是稍微宽松一些，我们预测1月1日宣布降准之后，今年还会有50个点降准。另外还会通过公开市场操作来增加市场的流动性，包括增加MLF或者增加其他的流动性释放工具，使得市场利率往下走，包括十年期国债会往下走。另外预测MLF这个利率会有10—15个点的下行，当然LPR可能会下行得稍微多一些。

财政方面，今年不会有太多的减税，更多的是落实。如果有增加的支出，会更多地花在支出上面，而且是在基建投资上。另外我们认为市场的开放和一些改革，包括户籍制度、支持民营企业、一些就业政策，都会继续推进。

汪涛认为现在的下行周期已经见底了，去年10月份经济在一个非常低的水平，11月份、12月份已经有好转的迹象，今年一季度应该在去年12月的基础上企稳，略微回升。二季度增长明显，环比明显回升，三季度也会不错，四季度可能略微下行。

新民晚报首席记者 连建明

2018年6月27日，人民币兑美元即期汇率收盘价为6.5950，较年初的6.4967贬值1.49%。从走势看，年初以来人民币汇率走势分为四个阶段：第一阶段，年初至1月9日，短暂走弱。受美元指数跳升、暂停逆周期因子和年初个人购汇等因素的影响，人民币即期汇率在1月9日创下年初以来的低点6.5207。第二阶段，从1月10日至春节前，持续走强。从1月10日开始，在央行明确人民币中间价报价模型中暂停逆周期因子后，人民币随美元指数的回落一路上升，到春节前的2月7日升到年初以来的高点6.2596。第三阶段，从2月中旬至4月中旬，人民币汇率在(6.27,6.36)的区间高位震荡，没有明确的波动方向。第四阶段，4月中旬以来，人民币汇率转入单边的弱势。截至6月中，人民币走弱背后主要的原因是美元指数突破90的整数位后持续走强，两个月升幅超过5%。美元强，人民币弱，人民币汇率在此期间贬值2.2%。此后人民币汇率出现加速贬值，6月15-27日的8个工作日内累计贬值3.07%，完全抹去年初以来人民币汇率的涨幅。

整体看，在中间价报价中暂停逆周期因子后，2018年上半年人民币汇率在篮子汇率走势和外汇市场供求两个因素的决定下呈现双向波动的态势。其中，汇率强弱转变更多由美元指数为代表的篮子货币的走势来决定；而根据Wind有效汇率预估指数，人民币有效汇率年初以来升值超过2.5%，这显示在市场供求力量的推动下，人民币汇率上半年总体上比较强势。

附带表明一下观点，我们不认同2018年上半年人民币有效汇率升值主要是因为阿根廷比索等新兴经济体货币贬值幅度大的解释，一是，因为这些货币在人民币有效货币篮子中的比重不高；二是，这个因素不能解释为何2018年年初至今美元指数上升2.76%，而人民币兑美元汇率仍升值1.15%这一关键事实。因此，人民币有效汇率升值，表面上是人民币对一篮子货币的升幅较大，事实上主要还是因为市场供求因素推动人民币兑美元等主要货币表现强劲。

展望2018年下半年，要准确研判人民币汇率的走势，依次需回答三个核心问题：

1、下半年人民币汇率制度和形成机制会不会有新的改革？

预判人民币汇率走势，需要有稳定的分析框架，否则就会像市场上多数普通的分析一样，人民币升，就找一些理由来解释为什么升值；人民币贬，又找到另外一些理由来解释为什么贬；临到需要预测汇率走势时，则只能含糊其辞。真可谓，“坐议立谈，无人可及；临机应变，百无一能。”

2018年1月初央行暂停在中间价中使用逆周期因子后，人民币汇率决定的分析框架由三因素决定转为两因素决定：一个是收盘价代表的外汇市场供求情况，一个是篮子货币的走势。现在需要判断的是，新的国务院和央行领导到位后，会不会推动人民币汇率形成机制的激进改革，比如再来一个“811汇改”？那样的话，研判人民币汇率的决定因素就有可能需要调整。

我们目前判断，2018年下半年进一步推动汇率形成机制改革的可能性小，原因如下：

一是，汇率改革并非当前的中心任务。从《政府工作报告看》，在总结过去5年工作中，总理强调已经“改革完善汇率市场化形成机制”，这主要是指包括“811汇改”在内的改革。既然汇率市场化形成机制已经得到“完善”，2018年的目标是：“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。“深化”意味着在现有制度框架下推进，为“防范化解重大风险，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，加强宏观审慎管理”，等等一系列更为重要的改革举措让路，在改革顺序上退居次要地位。

二是、目前的汇率形成机制运行良好。中国人民银行新任易纲行长在3月25日的中国高层发展论坛上发言指出，“人民币汇率弹性有所增强”，“汇率发挥宏观经济”自动稳定器“的作用”。人民币汇率弹性的提升，使得中美之间长端利差收窄，不论是政策利率还是市场利率都可以更为契合国内的经济基本面，而非被国际因素所左右。需要强调的是，当前人民币汇率弹性的提升是由市场供求因素所决定，而非货币当局的干预所致。2017年7月以来的11个月，央行外汇占款余额月均变化-3亿人民币，趋近于0，显示央行在此期间已退出外汇市场的常态式干预。可以说，人民币汇率在现有条件下，已阶段性符合国际货币基金组织对自由浮动(Free Floating)汇率的标准，实现了所谓“清洁浮动”。“一个机器能正常运转，谁会去修理它呢”，据此同样可以推测，下半年改革现有汇率形成机制的可能性不大。

三是，两因素汇率形成机制可以实现自我进化。根据我们的估算，4月中旬以来，参考篮子货币和市场供求这两个因素对人民币汇率走势的贡献度大致为4:6，供求因素的决定性更强。而同样的方法估算，2018年初至春节前，篮子货币与外汇供求对人民币汇率的贡献度则为6:4。从趋势来看，参考篮子货币因素对人民币汇率走势的决定性在逐步下降，而市场供求因素对于人民币汇率走势的决定性在逐步上升。未来，如果经历本轮发达国家货币政策持续收紧带来的挑战，经历资本项目可兑换改革的进一步推进和金融项下国际资本高频率流动的冲击，市场供求因素能够在人民币汇率决定中稳居主导地位，两因素汇率形成机制有望最终自我进化到完全由市场决定的浮动汇率制度。

基于以上判断，我们目前仍沿用两因素决定人民币汇率的分析框架来研判下半年的汇率走势，先分析外汇市场供求状况，再判断美元指数为代表的篮子货币的走势。

2、下半年外汇市场供求状况将发生怎样的变化？

最新数据和外汇市场的走势均证实我们在2017年11月作出的判断：2018年外汇市场供求整体延续继续改善的趋势，供求推动而非央行干预的人民币汇率双向波动更加明显。

下半年，支持外汇需求进一步趋于稳定的三个理由：(1)从2016年中以来，偿还非居民外债的进程已结束。2016年二季度至今，中国的外债余额停止下降，连续7个季度合计上升3461亿美元。外债项下由外汇需求转变为外汇供应。(2)2016年11月底央行等四部委加强对外投资管理的措施有效阻止少数大企业的无序对外投资和购汇行为。2017年中国对外直接投资规模为1019亿美元，较之2016年回落52.9%。2018年第一季度，中国对外直接投资净流出181亿美元，同比下降12%。(3)家庭和企业的汇率预期趋于稳定，持有外汇资产的需求减弱。在2016年和2017年的1月，由所谓“个人5万美元换汇额度”所致的外汇需求脉冲式上升，在2018年1月并未再次出现。目前判断，2018年下半年，以上三个促使外汇需求趋于稳定的理由仍然存在。

证券市场开放带来比较充裕的外汇供应。我们此前一直强调中国的证券市场开放将带来显著的国际资本流入，改善外汇市场供求状况，为人民币汇率带来支撑。2017年和2018年上半年，证券项下的国际资本流入是人民币汇率表现相对强势，有效汇率升值的主要原因。根据央行公布的数据，2017年境外机构增加持有境内人民币股票和债券资产近1350亿美元，远超此前两年的水平。2018年年初至今，陆股通项下净流入资金达1642亿人民币(等值256亿美元)。综合中债登和上清所的数据看，2018年前5个月，境外机构累计净买入境内债券2881亿人民币(等值450亿美元)。

下半年，外汇供求形势可能面临的三个挑战：(1)经常项目顺差的规模可能压缩。不论未来的形势如何演进，可以推测，2018年中美贸易差额以及中国的经常项目顺差规模可能较2017年的1649亿美元明显收窄，这将一定程度减少外汇市场供应。(2)国际资本流入可能存在逆转的风险。未来随美联储加息进程的推进，美元和美债收益率都可能进一步走高，导致全球国际资本流动形势出现恶化。通俗一点讲，国际资本特别是证券市场流入的海外资金，比如借道陆股通的资金，具有“猴性”，来得快，去得也快，有可能在新兴经济体出现动荡，全球风险因素(VIX指数)上升，国内证券市场出现调整的时候撤出，增加外汇需求，导致外汇市场供求状况阶段性失衡。(3)目前的资本项目可兑换改革侧重于“松绑”外汇需求。正如我们此前的判断：“伴随外汇供求进一步趋于稳定，央行可能放松包括对QDII等方面用汇的政策尺度，释放外汇需求。”年初以来，国家外汇管理局潘功胜局长多次在不同的场合强调，“前期采取的宏观审慎政策已全部恢复中性”。从下表可见，以时隔三年重新审批QDII额度为一个标志性事件，年初以来外汇市场和外汇管理政策方面的改革措施多旨在释放前期被抑制的外汇需求。中国居民资产全球配置是大势所趋，预计政策落地后可能在下半年进一步推动外汇需求的上升。

3、未来美元指数的走势将如何演绎？

美元指数为代表的篮子货币汇率走势对于人民币的强弱转换以及升贬幅度具有显著影响。美元强，人民币弱；美元弱，人民币强。此外，我们在《再谈强美元是把双刃剑》一文中强调，虽然2014年下半年至2016年中国的国际资本外流与强势美元并非简单的因果关系，但在美元持续走强的条件下，经济主体会考虑偿还美元负债，并增加持有美元资产，这对应于国际资本流入的下降和国际资本流出的增加。也就是说，在比较极端的情况下，美元指数的强弱与外汇市场供求状况之间可能存在相互加强的反馈关系，可能会进一步强化人民币的强势或者弱势。

目前市场上对美元指数未来的走势仍然存在分歧。一些分析者犯了与研判人民币汇率相同的错误，即简单将美元过去一年走弱的趋势外推，认为美元仍将继续保持弱势，而不是前瞻性预期。看空美元指数的理由有的从经济基本面出发，强调中期内全球主要国家经济基本面和货币政策将趋同，美国经济处于复苏的后期，动能将衰减，美债收益率可能接近顶部，对美元的带动将趋弱。有的从政治经济学的角度出发，认为特朗普总统是“弱美元”诉求。还有观点认为，市场可能已充分消化了“美强欧弱”的格局变化和预期，欧元区政局将有所改善，推动欧元重新走强。

虽然众说纷纭，我们仍然强调，美德利差是决定美元指数强弱的关键因素，是从历史来看对于解释美元指数最具持续性和稳定性的框架，它包含了基本面和国际资本流动的信息。从2017年10月开始至2013年3月美元指数与美德利差出现的分化或者说“偏离”，是受到“美债美元”流出的短暂影响，而这是美国通胀快速上行、全球风险偏好显著提升下资金重新配置和离岸“美元荒”三个因素迭加共同造成的结果，是一个短期现象。随着这三个因素的消退和归于平稳，利差逻辑将重回主导，利差的力量凸显，美债收益率较高的吸引力开始显现。二季度以来，我们已经看到美德利差与美元指数的缺口有所弥合。

展望2018年下半年，一方面，油价回升对采掘业的带动、房价上涨对地产业的带动、减税和基建计划将继续有利于美国经济保持强劲，而全球经济边际负面因素增加和前期汇率走强边际上不利于欧日的出口形势，预计“美强欧日弱”的格局或将延续，这支持美德利差维持高位并可能进一步走阔。另一方面，我们已经观察到美元+美债利率双强之下，新兴市场资本外流压力加剧，阿根廷、土耳其、巴西、墨西哥等经常账户和财政“双赤字”的国家汇率贬值幅度较大，可能打破前期这些经济体通胀改善、利率下行、经济改善的逻辑。“强美元—资本流出新兴市场”的负向循环也将发酵一段时间，风险偏好的变化将支持美元保持强势。综合以上两方面，我们预计2018年下半年美元指数将维持强势，第一线的阻力位在97左右，高点可能在100左右。

基于对以上三个核心问题的基本判断，我们预测：2018年下半年美元处于(90,100)的条件下，预测未来人民币汇率在(6.25,6.75)的区间内波动。

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记者 陈鹏

今年人民币汇率走势可谓跌宕起伏，中美经贸摩擦继续成为主导因素。

今年前4个月，人民币对美元走出一波“小阳春”行情，累计升幅达1.9%，但随后由于贸易摩擦出现反复而回吐全部涨幅，全年整体呈小幅下跌态势。2019年全年（截至12月30日），人民币对美元累计下跌约1.8%。

图1 2019年以来美元对人民币走势

数据来源：Wind，界面新闻8月初，第十二轮中美高级别经贸磋商结束后的第二天，美国突然宣布拟对剩余3000亿美元中国输美商品加征10%关税，市场情绪迅速转换之下，人民币汇率十年来首次跌破“7关口”。

“7”在过去十年一直被看作是人民币汇率的重要心理关口。较为流行的观点是，一旦破7，市场恐慌情绪可能引发大规模资本外流和购汇潮。

过去几年，即便是在2015年“8·11”汇改到2016年间出现较强顺周期效应时期，央行也通过抛售外汇储备等措施，花大力气让人民币汇率守住了“7关口”。2018年下半年，受中美贸易摩擦影响，人民币汇率快速下跌，全年跌幅超5%，最低报6.978，与7仅相差22个基点。

图2 2015年、2018年、2019年美元对人民币走势对比

数据来源：Wind，界面新闻尽管如此，当2019年“破7”真正来临之际，恐慌并未出现，市场表现出的是出奇的平静。没有单边贬值预期，如2016年一般的居民购汇潮也未再重演。在市场力量主导下，人民币汇率双向波动特征更加明显，汇率弹性进一步增强，全年跌幅还较上年有所收窄。

市场情绪从银行结售汇数据中可见一斑。2019年以来，银行代客结售汇多数月份表现为逆差，反映客户购汇需求强于结汇需求，但是，与2015-2016年间相比，逆差规模明显偏小。值得注意的是，2019年以来，银行代客远期始终保持净结汇，反映企业对未来人民币汇率预期偏乐观。

图3 银行代客结售汇差额和银行代客远期净结汇表现

数据来源：Wind，界面新闻外汇储备规模也有小幅回升。国家外汇管理局数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为30955.91亿美元，较上年末增加约229亿美元，而2018年我国外汇储备规模为下降672亿美元。

图4 2018年以来我国外汇储备余额变化

数据来源：Wind，界面新闻从国际收支来看，2019年前三季度，我国保持双顺差局面，跨境资金呈现净流入，国际收支保持基本平衡。国家外汇管理局数据显示，按美元计值，2019年前三季度，我国经常账户顺差1374亿美元，比上年全年多884亿美元（2018年一季度我国经常项目17年来首次出现逆差，逆差规模341亿美元）。

净误差与遗漏项较上年全年规模略有扩大，这常被外界理解为资本流出增多。不过，国家外汇管理局国际收支司原司长管涛在《汇率的本质》一书中指出，净误差与遗漏项目长期为负，“既可能是少记了资本外流，也可能是多记了经常账户收入。但具体是怎么分布的，缺少可信的实证方法。”

中国国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英强调，“净误差与遗漏”是各国国际收支平衡表编制过程中的一个统计问题，不能等同于相关的跨境资本流动。

图5 2015年以来我国国际收支变动

数据来源：国家外汇管理局，界面新闻从境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况来看，外资流入趋势更为明显，特别是2019年通过债券市场流入增幅较大。

图6 2015年以来外资持有境内人民币金融资产

数据来源：Wind，界面新闻事实上，人民币汇率之所以能够“破7不慌”，背后既有近年来政策层在外汇管理与加大对外开放等方面不断改革完善提供基础，有人民币上一轮由2016年单边贬值到2017年企稳回升的变化对市场起到的教育作用，也有中美贸易摩擦形势多变对市场适应性的磨炼之功。

从政策层的举措来看，此次“破7”之后，人民银行除及时通过喊话方式稳定市场预期以及常态化发行人民币离岸央票外，更多时间是让市场力量发挥作用。

表1 2019年中国央行发行离岸央票一览

数据来源：中国人民银行，界面新闻展望2020年，中美经贸谈判进程的影响仍不可忽视，但一些积极因素的显现让人民币有望告别连续两年的跌势，重回7以内。

界面新闻采集的14家机构预测显示，人民币明年有望企稳回升。人民币对美元汇率将延续双向宽幅波动，不同机构对在岸人民币对美元汇率最高看至6.25，最低看至7.5。

表2 14家机构对2020年美元对人民币走势的预测

数据来源：界面新闻梳理国际金融专家赵庆明对界面新闻表示，2019年以来，人民币对美元汇率的走势多与中美经贸磋商进展密切相关，磋商顺利时，人民币对美元汇率上涨，磋商遇搓时，人民币对美元汇率下跌。展望明年，考虑到特朗普关注重心可能向大选转移，中美经贸磋商相关因素对人民币汇率的影响可能有所削弱，预计人民币对美元汇率明年最高可能达到6.4左右。

此外，“弱欧元、强美元”的局面有望在明年发生转变。赵庆明说，结合货币政策和经济周期来看，欧洲经济经过两年多时间的调整，明年有望好转，保守党赢得英国大选预示了较为明朗的脱欧前景，给欧元、英镑回升提供支撑。美国财政赤字上升给美国经济带来的压力则将逐渐显现，美元指数大概率下行，有跌破90的可能。这些都有助于人民币对美元升值。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩也指出，2020年，人民币有转强趋势，回到7以内的可能性更大，预计2020年人民币汇率的波动区间为（6.25，7.19）。

2月13日，中美先后宣布，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致，汇率问题是内容之一。

“尽管从文本上看是比较原则性的内容，但我倾向于认为中美之间围绕汇率问题会有框架性的协议。”谢亚轩说，未来，人民币汇率形成机制透明度可能进一步提升、中美可能都会强调避免竞争性贬值，这两方面都对人民币汇率有支持。

他认为，避免竞争性贬值的共识也可能向国际领域扩展，进而推动欧元回升。“过去一年，弱欧元是一个很重要的问题，中美会不会共同倡导在国际领域达成避免竞争性贬值的共识也是比较重要的。”

高盛预计未来12个月人民币兑美元汇率将达到6.70元。(CNBC)

来源: 同花顺金融研究中心

在美元指数持续疲软的助攻下，人民币对美元汇率在2018年初呈现出势不可挡的升值态势，并创下两年来新高。

1月15日，在岸市场上，人民币对美元即期汇率在以6.4566开盘后，一路高歌猛进，连续升破6.45、6.44和6.43三个关口，最高升值到6.4280，不仅突破去年9月的6.4345这一前期高点，并创下2015年12月以来的新高。

离岸市场同样走高，离岸人民币对美元最高升值到6.4311，今年以来离岸人民币对美元累计升值了1.15%。

1月15日，人民币对美元中间价报6.4574，较前一交易日大幅升值358个基点，并连续第三天上调，同时也创下了2016年5月3日来新高。今年以来，人民币对美元中间价累计升值了1.18%。

去年12月中下旬以来，人民币对美元显著走强。随后，逆周期因子暂时退场，虽然市场倾向于认为此举是为了避免人民币短期过快升值，不过，人民币对美元汇率仅仅短暂走弱，随后即充实升势。

1月9日彭博援引消息人士报道称，央行于近期通知部分中间价报价行，对人民币中间价形成机制中的逆周期因子参数进行调整，调整后相当于不进行逆周期调节。随后央行回应，在人民币对美元汇率中间价报价模型中，计算“逆周期因子”的“逆周期系数”由各人民币对美元汇率中间价报价行自行设定。各报价行会根据宏观经济等基本面变化以及外汇市场顺周期程度等，按照其内部报价模型调整流程，决定是否对“逆周期系数”进行调整。

谈及人民币汇率对企业的影响，海关总署新闻发言人黄颂平在1月12日的国新办新闻发布会上表示，人民币汇率对外贸进出口有影响，但是影响程度有限。在世界经济复苏和主要经济体货币政策正常化仍有不确定性的背景下，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，有利于企业稳定汇率预期，促进外贸平稳发展，为此相关部门也一直积极的加强不断扩大跨境贸易和投资领域人民币结算工作，帮助企业增强应对汇率风险的能力。

摘要：高盛最新预测！2019年中国、美国和欧盟GDP增速都降低，唯独日本上升

11月8日，高盛给出了2019年全球和中国经济增长的预测，以及对人民币汇率的前景看法。根据一财报道，高盛对中国2019年GDP增速预测为6.1%，而2018年其预测值为6.6%。另外，高盛对2019年GDP增速预测为3.8%，2018年该数值为4.0%。对于发达经济体2018年GDP增速预计为2.4%，2019年将减缓至2.2%；新兴市场今年增速约为5.4%，高盛预测明年将放缓至5.2%。以下是对全球主要国家和地区2019年GDP增速的预测值：

1、美国：2.6%（2.9%）2、中国：6.1%（6.6%）3、日本：1.1%（1.2%）4、欧盟：1.8%（2.1%）IMF（国际货币基金组织）也有类似预测

10月，IMF也给出了对于2019年全球的经济增速预测。数据显示，IMF预计今明两年世界经济增速都将达到3.7%。在最新报告中，IMF预计，2018年发达经济体增速为2.4%，其中美国经济增速为2.9%，欧元区经济增速为2%，日本经济增速为1.1%。新兴市场和发展中经济体2018年增速预计为4.7%，其中中国今年经济增速预期维持在6.6%不变。

高盛：预测6个月内人民币对美元汇率可能达到7.1

由于今年美元过于强势，加上美联储频繁加息缩表政策。2018年，人民币汇率日渐走低，人民币兑美元是否会“破7”，引起了广泛的热议。根据高盛的预计，6个月内人民币对美元的汇率可能达到7.1。尽管短期人民币可能会继续贬值，从长期来看，高盛亚洲资深宏观经济学家、董事总经理邓敏强邓敏强认为人民币大幅贬值的概率不大。

为什么都关心是否破7？是因为从2008年掠过7的关口后，人民币就再也没有破过7。“不要神话‘7’，”邓敏强认为，短期来看人民币小幅贬值是可以承受的，长期大幅贬值的概率不大，人民币前景仍然乐观。

人民币贬值有利有弊

8月，中国社科院学部委员余永定曾表示，人民币在一段时间内持续贬值既有利也有弊。就“弊”的部分来说，可能会强化人民币贬值预期，导致贬值的超调。从短期讲，通常如果汇率在短时间内大幅度贬值，例如贬值超过25%，可能产生四点主要危害：银行资产负债币种错配导致银行危机；企业债务危机；主权债危机；通货膨胀。

但是，上述很多新兴市场国家所面临的问题，中国反而不需要过度担心。因为：

1、中国海外债务水平相对较低，人民币贬值尚不至于引起银行资产负债危机。2、中国更不存在出现主权债危机的危险。3、通货膨胀问题，我们应该警惕，但现在还不至于因人民币贬值而导致通胀失控。事实上，更重要的是，以中国目前的形势，人民币很难出现大幅度贬值的情况。

最后，美元不会一直上涨，人民币也不会一直不反弹。另外，对于全球GDP增速放缓的一个重要的原因，IMF和高盛均归结于特朗普的贸易政策。目前看来，中国GDP增速影响相对其他国家来说比较小。毕竟，打铁仍需自身硬！

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新京报讯（记者 顾志娟）12月28日是2018年最后一个交易日，汇市迎来收官战。12月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8658，较上一交易日涨2个基点，全年累计下跌3538个基点，跌幅5.43%。人民币兑美元中间价报6.8632，2018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%。

与去年相比，2018年在岸人民币兑美元汇率和人民币中间价全年变动均由涨转跌，主要下跌均发生在下半年。在央行及有关部门一系列措施的作用下，人民币汇率走势在年末趋于平稳。专家普遍预计，明年人民币汇率贬值压力将会减弱，汇市整体以稳为主。

今年在岸人民币兑美元汇率双向波动态势加大

12月28日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8658，较上一交易日涨2个基点。

2017年最后一个交易日（12月29日），在岸人民币兑美元汇率16:30收盘价报6.5120。从2017年最后一个交易日至2018年最后一个交易日，2018年在岸人民币兑美元汇率全年累计下跌3538个基点，跌幅5.43%。

今年在岸人民币兑美元汇率双向波动态势加大，全年振幅达7261个基点。年初，在岸人民币兑美元汇率一路走高，2月7日创下最高点6.2519，为2015年8月汇改以来新高。3-4月，基本维持在6.3上下波动。4月底，在岸人民币进入贬值通道，6月底跌破6.6，8月起基本维持在6.8以上，直至10月31日达到6.9780，刷新逾十年新低。此后，人民币小幅调升，12月基本维持在6.9以下。

与去年比较，2018年在岸人民币兑美元汇率由升转贬。2017年，在岸人民币兑美元汇率以大涨收官。2017年全年人民币升值4420基点，涨幅6.36%，创2008年以来最大涨幅。

人民币中间价由升转贬 2018全年下跌5.18%

根据中国外汇交易中心数据，12月28日，人民币兑美元中间价报6.8632，较前一交易日调升262个基点。

2018年1月2日，人民币对美元中间价报6.5079，2018全年人民币兑美元中间价累计调贬3553个基点，跌幅5.18%。

从今年的变化来看，贬值主要发生在下半年。上半年期间，人民币兑美元中间价基本维持在6.2-6.6之间。下半年人民币开始持续走低，8-9月期间维持在6.8以上，10月份跌破6.9，11月1日达到6.9670。此后，人民币兑美元中间价走势渐趋平稳，12月基本在6.85-6.90之间波动。

2018年人民币兑美元中间价全年变化重回贬值。2014-2016年三年间人民币兑美元中间价年度变化连续三年贬值，2014年小幅调贬200个基点，跌幅0.33%；2015年全年调贬3688个基点，跌幅6.02%；2016年全年调贬4338个基点，跌幅6.67%。到2017年转为升值，全年调升4156个基点，升幅5.98%。

重启逆周期因子等 央行连放大招稳定汇率

今年1月份，央行将人民币对美元中间价报价模型中的“逆周期因子”调整至中性。下半年以来人民币一路贬值，在人民币兑美元汇率逼近6.90关口之时，央行重启逆周期因子。8月24日，中国外汇交易中心宣布人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。公告中称，近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。

另外，央行还重启了远期售汇风险准备金政策。8月3日，央行宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。央行新闻发言人在答记者问中表示，要求金融机构按其远期售汇（含期权和掉期）签约额的20%交存外汇风险准备金，相当于让银行为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎政策工具。

11月7日，央行再放大招，在香港发行中央银行票据。中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行中央银行票据人民币200 亿元，其中3个月和1年期品种各100亿元，中标利率分别为 3.79%和4.20%。央行称发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币债券收益率曲线。业内则认为，在离岸人民币市场发行央票，是调节离岸人民币流动性的手段，以抬高离岸市场利率，稳定人民币汇率。

央行在11月9日公布的三季度货币政策执行报告中指出，央行的一系列措施释放了积极信号，取得了积极效果，市场预期基本平稳，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定。

今年一个令人记忆犹新的事件是，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜曾公开“喊话”人民币空头。在10月26日的国务院政策例行吹风会上，潘功胜称：“对于那些试图做空人民币的势力，几年之前我们都交过手，彼此也非常熟悉，我想我们应该都记忆犹新。”

潘功胜当时回应汇率波动时表示，近期的人民币汇率变化主要是对市场供求和国际汇市波动的反映，美联储连续加息，美元走强，新兴经济体出现金融动荡，加上贸易摩擦对市场情绪造成了一定的扰动，所以在市场力量的推动下，人民币汇率有所贬值。在新兴市场货币中，人民币表现还是总体稳健的。他表示，有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

明年美联储放缓加息步伐 人民币贬值压力减弱

光大银行金融市场部分析师周茂华对新京报记者表示，目前人民币汇率在6.9附近，还是比较合理的，与今年以来的基本面以及美元表现相一致。今年以来外汇市场情绪较为稳定，国际收支也基本处于平稳态势，今年人民币汇率跌幅一定程度上是外部环境变化、贸易争端影响的体现。

周茂华预计，明年人民币汇率整体保持稳定，稳中略偏强走势，波动较今年可能更小。从外部环境来看，美国经济可能下滑，美联储加息有望放缓，中美经济由今年分行走向“趋同”；欧央行则维持中长期缓步政策正常化基调不变。从内部环境来看，中国经济有望稳定在合理区间，央行货币政策也不会大水漫灌，因此，“稳”仍是汇市主基调。

今年以来，美联储于3月、6月、9月、12月实施了四次加息，联邦基金利率的目标范围一路提高至2.25%-2.50％。这也使得美元一路走强，美元指数从年初88的低点，上升至上半年末的95左右，下半年以来维持在95上下波动，10月底开始站上96上方。12月14日，美元指数达到年内最高点97.7155。12月28日，美元指数在96.2-96.6之间波动。

东方金诚首席宏观分析师王青对新京报记者表示，短期来看，美联储加息或对人民币汇率形成一定压力，主要源于中美两国货币政策走势存在方向差异。但美联储降低了2019年加息预期，从原来的加息3次下调至加息2次。美国加息步伐放缓对于人民币汇率是一个利好，中美利差加大、甚至倒挂的局面将有所缓和，国内货币政策向偏松方向微调的空间也将有所加大。跨境资本流动形势将逐渐转好，市场信心和投资者情绪将得到修复，人民币贬值压力将减弱。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，2019年人民币汇率的波动率将进一步上升，以6.72为中枢，在上下6%的区间内波动。本轮人民币贬值压力主要来自美元指数的持续显著走强。2019年美元或将冲高回落，结束本轮强美元周期。2019年，美联储加息周期可能结束，美国GDP增速可能从目前的3%回落到2%以下，此外财政和经常账户双赤字也会对美元产生负面影响。预计美元指数未来或再次挑战100整数位，全年可能在89-100的区间波动。因此，如果美元告别其强势周期，则人民币将逐步摆脱目前的贬值压力。

谢亚轩表示，2019年，央行可能进一步提升人民币汇率的波动率。提升人民币汇率的波动率可带来汇率弹性的提升，有助于分化单边的汇率下跌预期。汇率的灵活调整有助于缓解国际资本外流的压力，也有助于反向溢出效应的发挥。汇率弹性的提升有助于加强国际间货币政策协调，改善中国货币政策的有效性。他认为，对于人民币汇率而言，“7”这样一个整数点位不应该被视为“禁区”，而更应该视为早晚要打破和丢掉的“枷锁”。

12月26日中国人民银行货币政策委员会召开2018年第四季度例会，会议指出，要综合运用多种货币政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡，促进经济平稳健康发展，稳定市场预期。

新京报记者 顾志娟 编辑 陈莉 校对 吴兴发

新华社图表，北京，2018年12月27日

图表：12月27日人民币对美元汇率中间价下调49个基点

新华社发 李栋 制图

资料图。中新社记者 张云 摄

人民币汇率2018年贬值超5% 专家称全年走势呈现四大特点

中新社北京12月28日电 (夏宾)2017年全年人民币对美元升值约5.8%的涨势未能在今年延续，随着2018年最后一个交易日数据的公布，今年全年人民币对美元汇率的表现定格在贬值超5%。

28日上午，中国外汇交易中心公布人民币对美元汇率中间价为6.8632，创下12月6日以来最高值，较前一交易日上调了262个基点。尽管在收官之日以上涨结尾，但人民币对美元汇率中间价全年仍是走贬近5.1%。

当天下午的外汇市场上，在岸人民币对美元汇率官方收盘价报6.8658，续创12月4日以来新高，但2018年全年累计跌约3600个基点，跌幅近5.2%。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，2018年人民币汇率走势有四个特点：一是2018年人民币汇率先强后弱，整体呈现双向波动的态势；二是2018年人民币汇率走低的速度快，一定程度上体现汇率弹性的提升；三是先升后降的走势在人民币有效汇率上体现得更为明显；四是经济主体的汇率预期相对稳定。

此前，中国人民银行货币政策委员会在12月召开2018年第四季度例会，会议提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在12月美联储加息靴子落地后，如果基本面分化、中美关系和欧元区政治风险等无特殊变化，预计在春节前人民币对美元汇率将维持在现行震荡区间，同时加强市场化波动。

鲁政委还表示，2018年中央经济工作会议暗示2019年货币政策取向边际放松，这意味着利差压制之下人民币汇率升值方向或缺乏弹性。(完)