2018美元走势

来源：FX168

2018美元走牛，新兴市场货币接连暴跌。美股10年长牛结束，A股不仅没守住年初的3000点，年末还跌破2500点。

同时，尽管国际形势错综复杂，但“避险”黄金并未大涨，2018全年金价依旧是下跌的，虽然发挥了避险功能，但并未让投资者获得更多的收益。

那么，2019年，哪国货币跌，哪国货币涨？全球股市能否止跌回升？“避险”黄金能在避险时，有更大的涨幅吗？

美元牛市见顶概率大，人民币或打破7的"枷锁"

1月2日，人民币兑美元中间价调升150点，报6.8482，升幅创2018年12月13日以来最大。

2018全年人民币兑美元上下振幅超7300个基点

2018年人民币走势先强后弱，1月至4月，人民币延续2017年的涨势，涨至6.2附近，4月至8月，新兴市场货币不断暴雷，人民币汇率也从6.2贬至6.9,8月份至年底，人民币汇率在6.9附近波动，“破7”牵动无数人的神经。

2017—2018年，美元对人民币汇率走势

以在岸人民币对美元即期汇率计算，2018年全年上下振幅超7300个基点，这创下了1994年汇率并轨以来最大纪录。

2018年人民币汇率中间价年内低点相对高点的最大跌幅为9.9％，高于2015年的5.9％、2016年的7.1％和2017年的6.5％，2018年人民币汇率波动幅度较大。

美元牛市见顶概率大，人民币或打破7的"枷锁"

美元强、人民币弱，美元弱、人民币强，美元的强弱直接影响了人民币的走势。尽管人民币中间价的制定参考“一篮子货币汇率”，但数据显示，2015年汇改后人民币汇率与美元指数具有较高的相关性。

图片来源：轩言全球宏观

2019年美元走势充满不确定性，美股10年长牛已经结束，美元牛市是否也会结束？市场主流声音认为2019年全球经济下行，美国经济下行的幅度有多大？

摩根大通、花旗银行、高盛均认为美元牛市将要结束，但汇丰继续看多美元，理由是美国经济增长强劲，与欧元的利差处于历史最高水平（基准利差、国债利差等影响国际资本的流入与流出）。

人民币方面，中央经济工作会议微调货币政策口径，删除“保持中性”，2019年货币政策如果宽松，宽松的幅度有多大？

中金公司判断，2019年人民币对美元汇率将以7.12为“中轴”浮动、区间为上下3个百分点左右，波动区间在6.82-7.42。

中金公司认为经济基本面是人民币汇率走势的最根本决定因素，2019年中国实际GDP增速可能降至6.4％，因此人民币汇率2019年仍将小幅走弱。不过因2018年人民币汇率贬值幅度已经较大，2019年调整压力较为可控。

华创证券宏观经济研究主管张瑜认为美元拐点何时出现十分重要，2019 年中国经济下行压力大，如果美元拐点出现，可部分抵消人民币因经济下行导致的贬值预期。

招商证券宏观分析师谢亚轩认为7是人民币汇率早晚要打破和丢掉的"枷锁"，预计2019年美元指数不会涨破100点，人民币汇率在6.25-7.19区间内波动。

也有一些观点认为人民币具有“不破7”的基础，平安证券首席经济学家张明、中国银行高级研究员王有鑫均认为人民币不会破7，理由是央行会出手干预。

欧、日、韩等货币暴雷风险不小

欧元方面，目前欧洲央行结束量化宽松政策，市场预计2019年欧洲央行大概率也会加息，加息将推动欧元上涨。但欧元一直面临较大的政治风险，如法国“黄马甲运动”是否会导致法国政局变动？意大利预算危机等。

此外，欧洲、韩国、日本、东南亚等国家、地区经济与中美两国具有较大关联，中美贸易摩擦背景下，这些国家或地区可能会受到预期之外的影响。

2019年1月1日，韩国产业通商资源部发布的初步统计数据显示，韩国2018年12月份出口意外同比下滑1.2％，之前分析师们预计为增长2.5％。具体来看，韩国2018年12月对中国的出口下降13.9％，而去年同期则为增长14.8％，作为韩国出口支柱产业的半导体出口量12月同比下滑8.3％。

投资者可能需要做好日本、欧盟、东南亚的出口数据也出现下滑的准备。出口数据低于预期，部分依赖出口的新兴市场国家或将再次暴雷。

2019年美元走势还将影响黄金避险功能

汇率变动也影响黄金价格，理论上当新兴市场货币暴雷、股市下跌时，资金会流入黄金避险，但2018年是美元牛市，相比于股市、汇市，黄金的流动性差一点，而大部分投资者都更青睐流动性更好的投资品种。

所以尽管2018年国际形势错综复杂，但是黄金的价格走势并没有得到有力提振。

2019年，如果国际形势依旧不好，而美元牛市结束，黄金的涨幅可能会大于2018年。

A股当下规避风险、未来或上涨可期

A股港股或迎“开门绿”

从1991年至2018年，过去28年上证指数在元旦后首个交易日上涨18次，上涨概率为64.29％。2019年1月2日上午收盘，上证指数跌幅超过1％，港股恒生指数下跌2.5％，跌超600点。

有分析认为A股、港股开市不利的原因是制造业PMI数据不理想，国家统计局发布的数据显示中国12月官方制造业PMI 为49.4％，跌破"荣枯线"，是2016年7月以来首次。

PMI指数与上证指数具有较高的相关性

不少券商对2019年A股的看法是“当下规避风险、未来上涨可期”，例如，中信证券认为：上半年应聚焦能抵御宏观波动的板块，华泰证券认为2019年A股盈利增速会继续回落。

广发政策认为：“春季躁动”还需再等等。往年跨年银行间流动性宽松、机构投资者新的考核季加仓、“两会”带动的主题炒作热情会催生“春季躁动”，但今年发生“春季躁动”的概率较低，理由是流动性难以大幅改善，基金加仓意愿低。

2019是熊市末期，复兴牛的起点？

对于长期走势，中信证券认为2019年将是未来3—5年复兴牛的起点。海通证券认为目前A股处于第五轮牛熊周期的末期，估值已见底，战略上乐观。广发证券认为下半年比上半年好，见底时间取决于政策对冲力度。

美股方面，目前美股处于下跌行情趋势中，摩根士丹利认为2019年美股将大幅波动，美股的底部在哪里依旧不好判断。

预计2019年人民币汇率“双向波动”特征更为明显，人民币汇率总体将保持稳定，贬值幅度不会像2018年那么大。对人民币汇率要保持足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”，要顺势而为，不刻意追求人民币国际化，要提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

开局经济这么看（6）

周景彤 李赫

汇率变动是多种因素共同作用的结果。许多影响2018年人民币汇率的因素也将会影响2019年的人民币汇率，但一些新因素将使2019年人民币汇率走势与2018年有很大的不同，2018年人民币汇率呈现“一波三折”、总体贬值，而预计2019年人民币汇率“双向波动”特征更为明显，人民币汇率总体将保持稳定，贬值幅度不会像2018年那么大。对人民币汇率要保持足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”，要顺势而为，不刻意追求人民币国际化，要提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

中美贸易摩擦背景下2018年人民币汇率——“一波三折”

2018年，人民币对美元汇率总体上呈贬值态势，从年初的6.4967到年末的6.8658，贬值幅度为5.38%。但相比2015年、2016年的持续贬值，2017年的持续升值，2018年人民币汇率走势可用“一波三折”来概括，呈现“先强—后弱—再稳”的特点。2018年2月前，人民币对美元汇率延续了2017年以来持续走强的态势，并在2月7日达到6.2596的年内高点；但3月中旬之后，人民币由强转弱、由升转贬，并于6月14日美联储加息、6月15日特朗普批准对中国500亿美元出口产品加征关税后出现加速贬值；在8月份央行相继重启外汇风险准备金要求和逆周期调节因子政策之后，人民币汇率稳住了跌势，稳定在6.80—6.98区间。

与此同时，2018年市场主体对人民币汇率波动的容忍度明显增强，结售汇行为总体保持理性。2018年银行结售汇逆差为559.58亿美元，比2017年同期收窄49.9%。2015年汇改后，离岸市场汇率与在岸市场汇率价差相对较大，做空和唱空人民币汇率的声音较大。但2018年以来，人民币离岸市场汇率与在岸市场汇率价差较小，说明在岸市场和离岸市场对人民币汇率的预期比较一致。

2018年人民币汇率总体贬值且幅度较大，主要与四个方面的因素有关。

一是经济基本面差异。经济增长对汇率会通过“GDP增长—投资利润率上升—资本流入增多—汇率升值”这个路径来产生影响。2018年，我国经济增长6.6%，较上年回落0.2个百分点，并且逐季放缓、下行压力较大，而美国经济总体强劲，全年预计增长2.9%左右，比上年加快0.6个百分点。中美宏观经济的增速差收窄是人民币整体贬值的重要原因。

二是货币政策方向。从货币政策操作来看，2018年中、美货币政策操作“一松一紧”，即中国货币政策稳中趋松，美联储加息缩表，货币政策回归正常化，导致中美利差持续收窄。2018年，中国人民银行实行了四次降准，美联储则实施了四次加息。中、美两国货币政策的“一松一紧”导致中美利差持续缩小，10年期国债利差从年初的147个基点缩小到年末的56个基点。

三是中美贸易摩擦。2018年3月23日，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，标志着中美贸易摩擦实质性升级。6月15日，美国开始对中国500亿美元产品征税；9月24日，美国开始对中国2000亿美元产品加征关税。中美贸易摩擦超预期升级，导致国内外市场信心受挫，人民币汇率加速贬值，从6月15日的6.4146下跌到8月24日的6.8789，跌幅达6.7%。

四是经常项目顺差。从资本流动角度分析，我国贸易顺差缩小造成了外汇储备少增、汇率持续承压。2018年，我国货物和服务贸易顺差2.33万亿元，比上年减少18.3%。经常项目差额占GDP的比重由2017年的1.71%降到2018年三季度的0.28%。外汇储备则由2017年末的3.14万亿美元减少到2018年末的3.07万亿美元，减少了672亿

美元。

2019年人民币汇率变动的逻辑和走势

2019年，影响人民币汇率走势的因素，既有贬值方面的又有升值方面的，整体将在宽幅区间内波动。

贬值因素方面，主要来自国内，包括经济增长减速、货币政策趋松、贸易盈余缩小等。实际上，2019年影响汇率贬值的国内因素是2018年贬值因素的延续。

第一，中国经济继续放缓。宏观经济方面，供求两端双双走弱，预计2019年经济增速还会进一步放缓，尤其是上半年放缓更为明显。

第二，货币政策继续放松。中国人民银行已经公布在1月15日和25日分别实施降准，释放流动性1.5万亿元，未来还有降准的可能，预计全年降准在3到4次，货币政策料将比2018年更为宽松一些。

第三，贸易盈余减少。2018年12月，受中美贸易摩擦影响，出口增速为-4.4%，进口增速为-7.6%，预计未来中美贸易摩擦的影响将会更大，贸易顺差可能进一步缩小。

升值因素方面，主要来自外部，比如美元指数技术性回调、美国经济减速、中美贸易摩擦缓和、美联储加息缩表政策放慢步伐等。

第一，美元指数技术性回调。2018年，美元指数从4月16日的89.44之后持续走强，一路攀升到11月12日的97.69，之后高位震荡盘整，直到2019年1月依然处于96以上的高位（1月22日为96.32）。从历史经验来看，五年平均的美元指数在90左右，而现阶段美元指数处于高位，预计未来将有技术性回调。美元指数回落，会减轻新兴市场国家货币（包括人民币）的波动压力。

第二，美国经济见顶放缓。与2018年三季度相比，美国的消费、企业利润、投资等数据都相对疲弱，预示美国经济有放缓迹象。同时，房地产泡沫、政府债务上限和贸易摩擦，都成为悬在美国经济头上的利剑。2018年12月，美国成屋销售仅499万套，创三年来新低。

第三，美联储放缓加息缩表步伐。从2018年10月10日，美国股债“双杀”后，市场对美联储加息政策颇有微词。近期，美联储官员也频繁释放鸽派信号，2019年预计加息次数降为2次。美联储减少加息频率，有利于缓和中美两国利差缩小的趋势。

整体来看，2019年人民币对美元汇率将在宽幅区间内波动。虽然既有促进人民币汇率贬值的因素也有促进其升值的因素，但人民币汇率的预期总体上是稳定的。同时，需要密切关注对未来预期会起到转变影响的事件和因素，比如中美贸易谈判结果等。中美关系是个长期的、复杂的问题，除了经贸问题，还包括科技竞争、制度竞争以及全球领导力竞争等诸多问题。

几点建议

汇率稳定至关重要，波动幅度过大既不利于进出口贸易，也不利于经济平稳发展。需要对汇率保持调控力，避免汇率大幅波动。

第一，对人民币汇率保留足够的调控力，保留稳定汇率的“杀手锏”。

在满足马歇尔-勒纳条件时，由于汇率对进出口数量的影响存在滞后效应，汇率短期内大幅度贬值会首先造成进口商品计价的变化，即造成进口支出相对增大，从而导致短期内贸易差额恶化。而汇率大幅度升值也会在中长期不利于国际收支平衡。所以，有关部门要推动汇率形成机制的市场化，让市场在外汇资源配置中发挥决定性的作用，但同时也要保留逆周期因子、离岸市场发行央票等最后手段，保持汇率稳定，作为对国际炒家的威慑力量，提升国际社会对中国的信心。

第二，顺势而为，避免过度追求人民币国际化。

人民币国际化是中国提升全球影响力的必然要求，也是中国对外开放的必经之路。目前，人民币国际化已取得巨大进展，2016年10月1日人民币正式纳入SDR篮子以后，人民币跨境支付系统（CIPS）的境内外直接参与者有31家，境内外间接参与者高达695家，实际业务范围已延伸到148个国家和地区。但人民币国际化也是把“双刃剑”，一定要在内外部宏观经济环境稳定时进行。现阶段，在美国经济放缓趋势明显、欧洲政治局势不稳、新兴市场信心不足、中国经济下行压力较大等内外部环境并不稳定时，应提高人民币现金跨境流动管理水平，防范短期内资本大量流入流出，稳定中国金融市场。

第三，提高汇率预期管理质量，增强政策公信力。

2018年6月，受美国加息、提高中国500亿美元关税等因素影响，市场上加剧了恐慌情绪，“羊群效应”严重，导致人民币汇率加剧下跌。如果再遇此类情况，相关部门应及时出手，防患于未然，避免汇市出现过度波动。提高汇率预期管理质量，一定要释放出足够清晰的信号，政策应具有预测性，只有这样政策才会有足够的公信力，才能更好地引导市场预期。

（作者单位：中国银行国际金融研究所）

美元短期内承压下跌，但从较为长期的国际金融秩序视角看，尚不能断言美元霸权会就此式微。

本刊特约作者 袁培／文

站在2019年年末展望新年时，在经历了连续两年由美国主导的全球贸易争端后，大多数人当时预计特朗普在大选年会偃旗息鼓，全球经济能得以喘息，2020年将相对风平浪静。然而事与愿违，新年伊始，伊朗二号人物苏莱曼尼遭美国斩首。作为报复，伊朗旋即导弹袭击美驻伊空军基地。美伊一度剑拔弩张，地缘政治风险加剧，全球避险情绪飙升，金融市场大幅震荡。此后不久，新型冠状病毒在全球范围大规模爆发。时至今日，美国、巴西、印度等国每日确诊病例仍居高不下。上一次如此严重的全球性流行病爆发还要追溯到1918年的西班牙大流感。新冠疫情的出现将对整个世界政治格局、经济发展和生活方式造成广泛而深远的影响。

美国制霸世界，依赖的是二战以后建立起的军事霸权、金融霸权和文化霸权。其中，美元霸权是其金融霸权的重要组成部分。全球贸易中，美元计价结算的比重远高于其他货币；世界各国的外汇储备中，美元资产占比超六成。当前仍有许多国家和地区采取挂钩美元的联系汇率制。美元霸权的存在，似乎赋予了美国无限的国家信用，使其可以轻而易举地从全球收割铸币税，更轻易地应对国际收支失衡，甚至利用账户和支付体系进行各种金融制裁。

美元走势的强弱受到全球政治、经济等多方面因素影响，并且与其他诸多风险资产的走势密切相关。因此，关注美元的强弱并分析其背后原因，有助于我们掌握一段时期内全球政治、经济的整体格局，了解美国的基本面状况，并为经济、投资等决策提供指引。要分析美元强弱，首先要选取合适的衡量指标。美元指数是目前衡量美元强弱的最重要指标。它是通过对美元分别兑换欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗以及瑞士法郎这六种货币的汇率加权计算得出。历史上各货币所占权重自确定后一直保持稳定，从未有过调整，其中美元兑欧元的权重最大，高达57.6%。因此，美元兑欧元的汇率走势很大程度上影响着美元指数的走势。此外，正因为美元指数走势是衡量美元强弱的风向标，除了上述的六种货币，其他货币的走势受美元指数的影响也很大。例如自2015年人民币“811”汇改后，美元兑人民币的汇率走势与美元指数呈现明显的正相关性。

2020年上半年，美元指数开在96.496，收于97.363，累计上涨0.9%，但期间震荡幅度远超2019年。笔者将其走势划分为以下四个阶段：1-2月承前启后的波澜不惊，3月危机模式下的大开大合，4-5月收敛三角形态找寻方向，以及6月多重利空下的承压下跌（图1）。各阶段的背景情势各不相同，下面一一道来。

2020年1-2月：暴风雨来临前的平静

2019年美元指数的走势相对平稳，整体偏强势，前三季度缓慢上行，年末有所回落。年初开在96.104，年末收于96.497，全年上涨0.41%。全球贸易摩擦和各国央行转鸽派是2019年外汇市场的两大主题。贸易摩擦一定程度上延缓了全球经济复苏的步伐，而各家央行纷纷降息则是应对之举。在此背景下，美元成为相对更具吸引力的货币，颇有几分“瘸子里面拔将军”的意味。

2020年开年后美元指数的走势似乎是对2019年的延续（图2）。得益于降息带来的不俗经济表现，美元指数持续走高。美国1月ISM制造业指数录得50.9，高于前值47.2和预期的48.4；消费者信心指数录得131.6，亦高于前值126.5和预期的128。数据反映出，无论是企业部门还是居民部门都对美国经济复苏充满信心。尤其是进入1月中下旬后，新冠疫情在中国爆发后逐渐蔓延至日韩、欧洲，彼时美国还未受疫情波及，美元作为“避风港”表现亮眼，美元指数一度上涨逼近100关口。

此后美元指数在2月中下旬迎来一波回调，主要是因为美国官方口径开始报道出现疫情，市场预期美联储继续降息的概率增加，许多前期的获利盘开始抛售美元。

2020年3月：流动性危机降临

新冠疫情对全球的冲击超出了大多数人的预期。在全球经济高度一体化、人员迁移流动频繁密集的当今社会，所有国家构成了命运共同体，没有人能在公共卫生危机之下独善其身。国内的疫情最早于1月份在武汉爆发，扩散至全国多个省份。由于果断采取了强有力的隔离和医疗救助措施，中国境内的疫情很快在2月中下旬出现拐点。与之形成鲜明对比的是，许多发达国家应对疫情的表现不尽如人意。意大利、西班牙和英国等国的确诊人数很快呈现几何级数增长，医疗救助能力也显得非常有限，英国甚至考虑过采取群体免疫的消极方式应对。颇具讽刺意味的是，作为世界上最发达的国家、号称“西方世界灯塔”的美国，应对疫情同样束手无策，反倒一跃成为确诊和死亡人数最多的国家。

疫情肆虐，疫苗的研制生产尚需时日，西方的所谓自由民主的社会制度似乎无力招架。面对快速攀升的确诊病例和死亡人数，以及陆续中招的社会精英和领袖人士，西方政客们着急了，华尔街金融大佬们慌了，态度在一周之内发生180度转变，由最初的不屑一顾转为极度恐慌和悲观。

金融市场上衡量恐慌指数的一个重要指标是芝加哥期权交易所的VIX指数。VIX指数是通过对指数期权隐含波动率加权平均后得到，反映了市场参与者对未来市场波动状况的预期。VIX指数越高，意味着参与者预期市场波动将会加大，投射出更高的恐慌情绪。正常情况下，VIX指数在20以下波动。由下图可以看出，VIX指数从2月中下旬开始一路飙升，在3月16日创下82.69的高点，甚至超过2008年金融危机时的最高峰（图3）。

危机之下，现金（流动性）为王；在全球背景下，便是美元为王。“美元荒”的苗头最早出现在美元拆借市场。2月底，银行间市场传出消息，不少美元拆出方向的银行拆出意愿越来越弱。随着时间推移，这一情况还在不断恶化。这一点可以从3个月的Libor-OIS利差走势上得到印证（图4）。Libor美元利率是欧元美元市场上银行间互相拆借美元的利率，OIS（Overnight Indexed Swap）是将隔夜利率换成若干固定利率的掉期，反映市场对合同期限内联邦基金隔夜利率的预期。Libor-OIS利差反映的是银行面临的交易对手的违约风险，当不确定性增加时，风险溢价会升高。

因为全球大量的资产都是以美元计价、贸易以美元结算，“美元荒”问题的持续恶化导致投资者抛售一切资产换取美元，引发美元持续走强，而以美元计价的其他一切资产价格大幅杀跌。这一过程不断自我强化，资产价格下跌导致更多的抛售，价格进一步下跌，引发金融市场踩踏。笔者选取最具代表性的资产表现对比进行说明。图5展示了美元指数与布伦特原油期货价格、标普500指数、上证指数在3月的走势对比。

如图5所示，美元指数从3月9日的94.632低点，一路飙升至3月20日的最高点120.99，不到两周时间涨幅近28%。同期，布伦特原油期货从34.36美元/桶跌至26.98美元/桶，跌幅超21%；标普500指数从2746.56跌至2304.92，跌幅超16%；上证综指从2943.29跌至2745.62，跌幅近7%。

我们再来审视一下一些所谓的“避险资产”在这段时间的表现。黄金作为稀有贵金属一直被视为具有较高的保值属性，日元因其长期以来超低的融资利率被定位为避险货币，而比特币是新兴的虚拟避险资产。结果显示，在极度的恐慌之下，“避险资产”全部失去避险的光环，唯剩美元现金流动性为王（图6）。

数据显示，同期金价从1680.47美元/盎司跌至1471.24美元/盎司，跌幅超12%；美元兑日元汇率从102.36涨至110.93，对应日元贬值近8%；比特币价格从8200美元附近跌至6300美元附近，跌幅超23%。由此可见，避险货币并不避险。

为应对疫情对经济的冲击以及导致的资本市场大跌，美联储采取措施的速度和力度都堪称空前。3月3日，美联储临时提前宣布下调联邦基金利率目标区间50个基点至1%-1.25%。原本的议息日程是在3月17日，而上一次的紧急降息还要追溯到2008年10月的金融危机时期。3月15日，美联储再次宣布降息100个基点，准备金率降为零。但市场对降息行为并不买单，美联储的仓促应对反倒在一定程度上加剧了市场恐慌，美股在3月9日、12日、16日、19日四次向下触发熔断机制，而之前历史上总共只出现过一次熔断。

流动性危机终究需靠提供流动性支持来解决。转机出现在3月19日，美联储宣布与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典各自达成不超过600亿美元的货币互换安排，与丹麦、挪威和新西兰各自达成300亿美元的互换安排。美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行已经拥有常备互换安排，美元互换范围的扩大将使更多外国央行能够为企业和银行提供美元资金，以缓解美元流动性危机。此外在3月23日，美联储放出终极大招，宣布实施无限QE，其金额将以能够支持市场顺畅运行、并让货币政策向整体金融状况和经济有效传导所需要的数字为准。这一举措使市场的信心得到充分提振。至此，新冠疫情导致的美元流动性危机告一段落。美元指数开始自高点回落，其他风险资产价格触底反弹。

此处，笔者意欲宕开一笔，谈一谈美元货币霸权对美国“国运”的支撑。2008年金融危机于美国次贷泡沫，波及全球经济，欧洲自此一蹶不振，而美国率先从经济衰退的泥淖中爬出来，走上经济复苏的道路。2020年新冠病毒危机后，美国似乎也能够通过相同的方式进行续命。此外，很多人都存有另外一个疑问：明明中国是应对疫情最成功、目前最安全的国家，为什么出现“美元荒”的时候，境外投资者却将持有的人民币以及人民币资产毫不犹豫地无情抛售呢？

答案是，以上都是美元霸权给美国带来的巨大“福利”。美元的霸权地位体现在，美元在全球的每个角落被广泛使用，大量的跨国贸易以美元进行结算，能源、贵金属等多以美元计价，但是能发行美元基础货币的只有美联储，美国国内及离岸美元市场在丧失货币派生能力时还需依赖美联储救助，而作为“全球央行”的美联储也有能力做到，尽管对世界经济代价不菲。

相比之下，人民币尚不是完全自由可兑换的货币，国际地位自然不能与美元相比。回顾这些年来，中国在人民币国际化的道路上已经做出了很多努力并取得了不少成绩。截至2019年，人民币已经是世界第五大支付货币，但占比仍不足2%。人民币在2016年被国际货币基金组织纳入SDR（特别提款权）货币篮子，成为全球第五大储备货币；截至2020年一季度，在全球外汇储备中的占比升至2.02%。人民币计价货币功能逐步体现，比如2018年“上海金”、人民币原油期货、铁矿石期货等相继挂牌交易。人民银行也在与部分央行签署货币互换协议。整体上看，人民币的国际影响力与中国居世界第二大经济体的地位仍不太相符，人民币的国际化之路任重道远。

2020年4-5月：震荡寻找突破方向

美元流动性危机结束后，4月和5月美元指数呈现震荡走势，走出收敛三角形形态（图7）。

一方面，美国经济因新冠疫情在短期内进入衰退，美联储降息后美国相对其他国家的利差优势消失，美元因此承压。美国作为全球疫情爆发的中心，新冠确诊和死亡人数持续走高，迟迟未见拐点。进入4月后，美国每日新增确诊人数均在两万人以上，每日新增死亡人数均在一千人以上。严重的疫情对美国经济的冲击立竿见影，申请失业金人数短时间内激增，失业率大幅飙升。在3月中旬之前，每周初请失业金人数一直维持在30万以内，但3月最后两周已经飙升至330万人和687万人。进入4月份，这个数据一直维持在百万以上的高位。失业率也从3月的4.4%飙升至4月的14.7%和5月为13.3%。

IMF在6月份预测美国二季度的经济按年率计算将同比下降37%。美联储其实是比较具备预见性的，本文第二部分已经提到，其在3月上旬非常快速、密集地进行了两次降息，两杆子就将利息打到了零，远超市场预期，这在历史上非常罕见。为了配合货币政策，3月28日特朗普签署了一份价值2万亿美元的经济刺激法案，给中低收入居民直接发放现金、为受疫情影响大的企业发放贷款、拨款用于支持医院医疗和药品储备以及提高失业者救助金。

另一方面，除了中国在应对疫情方面的表现一枝独秀外，其他众多经济体都像美国一样遭受重创，且它们的实力和经济复苏能力都不能与美国相提并论。因此，“瘸子里面拔将军”的逻辑再度成立，美元获得支撑。因此，美元指数在4月和5月的走势很纠结，多空力量来回争夺、拉锯，等待市场指明进一步方向。

2020年6月：X因素之弗洛伊德之死

决定美元指数短期走势的因素很快出现，即弗洛伊德之死事件。5月25日，美国明尼苏达州明尼阿波利斯市白人警察暴力执法，把46岁的非裔男子乔治·弗洛伊德按倒在街头，用膝盖压住其颈部长达七分钟之久。在此过程中，弗洛伊德一直向白人警察求饶，并称自己不能呼吸，但警察不予理会，导致弗洛伊德当场死亡。

本文第三部分谈到，美国经济遭受新冠疫情冲击，导致失业人口激增，社会矛盾激化，本就已经岌岌可危。数据显示，由于特朗普急于全面复工重启经济，进入6月后，美国新冠疫情日新增感染人数非但未能迎来拐点，反而从6月下旬开始出现不断增长的态势，疫情二次爆发（图9）。因此，弗洛伊德事件成为“最后一根稻草”，导致美国全境爆发了大规模的示威活动。抗议活动不断发酵升级，并向世界范围扩散，加拿大、欧洲多国均掀起抗议浪潮。

与此同时，5月27日，欧盟委员会提议设立7500亿欧元的抗议复苏法案，并酝酿未来7年总值1.1万亿欧元的欧盟预算及复苏基金。受此提振，欧元美元汇率从1.09附近低点开始爬升。

弗洛伊德事件作为导火索引发的一系列负面影响以及欧元的反弹令美元指数承压快速下跌，6月10日触及95.714低点，95-96一线为前期支撑位，美元指数再次企稳后震荡（图10）。

展望后市，笔者认为，美元指数在短期和中长期内可能会呈现不同的走势。短期来看，新冠疫情仍将是重要的影响因素，而美国身为受疫情冲击最严重的国家，迟迟未见拐点。此外，在美联储将联邦基金利率降至零以后，美国长期以来相对其他发达国家的利差优势已不复存在。因此，受负面因素影响，美元指数在短期内或将承压下跌。但从较为长期的视角看，此次的新冠疫情对全球经济造成重创，美国凭借自身更强大的基础和实力，很可能还会像2008年金融危机后一样，率先迎来长期经济复苏，美元会再次体现出吸引力，因此美元指数长期持续下跌概率不大。

（作者就职于中国建设银行金融市场部，本文仅代表作者个人观点）

●新冠肺炎疫情动态：

8月4日下午，新疆维吾尔自治区人民政府新闻办公室召开疫情防控发布会，通报疫情防控最新情况。自治区疾控中心主任崔燕在发布会上介绍：从目前的流行病学调查阶段性分析来看，新疆此次疫情表现为单一源头来源，通过对前期病例基因测序，结果显示为多个检测样本序列相同，表明此次疫情来源于同一传染源暴露所致。新疆此次疫情在区域事件上表现出较强的聚集性，到目前为止，99.3%的病例出现在乌鲁木齐，昌吉和喀什各出现2例和1例乌鲁木齐市关联病例。

据海外网，香港电台等港媒4日消息，香港特区卫生防护中心传染病处主任张竹君表示，香港新增确诊病例80例，其中本地确诊75例。香港累计报告新冠肺炎确诊病例3670例。

据印度等多家媒体4日报道，当地时间4日下午，印度石油、天然气和钢铁部长普拉丹(Dharmendra Debendra Pradhan)病毒检测结果呈阳性，确诊感染新冠肺炎，目前正在医院接受隔离治疗。

日前一项发表在《柳叶刀儿童与青少年健康》杂志上的研究显示，如果没有采取有效的隔离、追踪、应对措施，英国学校9月开学后或将迎来第二波新冠肺炎疫情的暴发，且规模会是第一波的两倍以上。

东京奥组委发言人高谷正哲4日表示，东京奥运会的所有利益相关方都不愿意看到奥运会在没有观众的情况下举行，但最终如何举办奥运会，还要看疫情发展的形势以及各方磋商的结果。高谷正哲是在当天的新闻发布会上做上述表示的。日本执政的自民党一位与首相安倍晋三关系密切的高级官员上周表示：“奥运会肯定要举行，即使没有观众。”

早互动

●8月4日，字节跳动创始人张一鸣又发了一封内部信，主题为《不要在意短期损誉，耐心做好正确的事》。这是一封专门写给国内员工的信，当中提到了对社交媒体上对字节跳动的争议。张一鸣在内部信中称，“我其实很理解，人们对一家中国人创立走向全球公司有很高的期待，但是没有很充分和准确的信息，加上民众对当前美国政府很多行为有怨气，所以容易对我们有特别激烈的批评。”

“而在美国等部分国家，有一些政客全面攻击中国和中国企业至少在短期内形成了一定的氛围，乃至有更全面视角和中肯看法的人也不能公开说公允的话。所以我们也要特别理解非中国员工的处境，也要预计未来有更多的困难。”

面对未来，张一鸣表示，“我们还是应该从长远的发展来看眼前的挑战和压力。不断追求好的产品体验，建设好的团队文化，透明开放，以及在保护用户利益和企业社会责任方面追求高标准。我相信不但能赢得用户，也能为中国企业加分”。

●在4日的中国外交部例行记者会上，有记者问，如果美方拒绝给中国记者续签，中国是否会做出回应，美方在香港的记者是否会受到影响。对此，中国外交部发言人汪文斌表示，如果美国一意孤行，中方必将被迫做出正当反应，坚决维护自身的正当权益。至于在香港的美国记者是否受到影响，香港特别行政区是中国的一部分，中方针对美方无理打压中国媒体驻美机构被迫作出必要和正当的反应，属于中央政府的外交事权，汪文斌称。

●8月4日，外交部发言人汪文斌表示，有关企业按照市场原则和国际规则在美展开商业活动，遵守美国法律法规，但美方以“莫须有”的罪名进行设限打压，这完全是政治操弄。事实上，美方动用国家机器打压他国企业的行为屡见不鲜。美方务必不要打开潘多拉的盒子，否则将自食其果。我们呼吁美方认真倾听本国和国际社会的理性声音，不要将经济问题政治化，为各国市场主体在美投资经营提供开放、公平、公正、非歧视的营商环境，多做有利于全球经济发展的事。

●国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》。《若干政策》明确，凡在中国境内设立的集成电路企业和软件企业，不分所有制性质，均可按规定享受相关政策。鼓励和倡导集成电路产业和软件产业全球合作，积极为各类市场主体在华投资兴业营造市场化、法治化、国际化的营商环境。

●日前，人力资源社会保障部、教育部、财政部、商务部、国务院国资委、共青团中央、全国工商联印发《关于进一步加强就业见习工作的通知》，提出今明两年持续扩大见习规模，见习岗位总量不低于上年，提高见习质量，把有需求的青年都组织到见习活动中，最大程度发挥就业见习稳定就业、促进就业作用。

●据浙江气象台消息，今年第4号台风“黑格比”（热带风暴级）已离开浙江省，4日20时其中心位于江苏吴江境内（北纬30.9度、东经120.6度），近中心最大风力9级（23米/秒），995百帕。预计“黑格比”将以每小时25-30公里的速度向偏北方向移动，强度逐渐减弱。

●哈尔滨日报微信公号8月4日消息，当日8时55分，道里区城安街3号哈尔滨玉手食品有限公司仓库部分楼体发生坍塌，事故发生后，省、市消防部门及各社会救援力量共调集350余名救援人员全力开展救援工作，现确认9人被困。截至19时，易导致次生灾害的建筑物拆除完毕，安全救援通道已经打开，现场搜救出4名被困人员，均无生命体征，死者身份正在确认，其余被困人员正在紧张搜救中。目前，事故房屋所有人、承租人、出租人均已被控制，哈尔滨市政府已启动事故调查。

●据央视新闻，当地时间8月4日下午6时左右，黎巴嫩首都贝鲁特港口区发生巨大爆炸，多栋房屋受损，玻璃被震碎，天上升起红色烟雾。据黎巴嫩卫生部公布，爆炸造成爆炸造成至少73人死亡，3000人受伤。事件后，以色列方面发布消息，与这一事件无关。目前具体原因尚不明确，但有报道指出，爆炸原因是港口仓库发生爆炸，爆炸原因可能是储存的烟花导致。

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●据证券时报e公司，拟在创业板上市的孩子王披露招股书后，有媒体报道称，孩子王董事长、实际控制人汪建国向自己进行激励，三年合计2900万元。孩子王副总经理、首席财务官沈晖8月4日回应称，上述报道系误读，实际情况恰恰相反，“汪董实际为支付方，而非接受方，招股书中已明确说明。”招股书显示，2017年，在公司完成全国中小企业股份转让系统挂牌后，为稳定公司核心员工，汪建国向公司员工进行激励，合计金额2900万元。

●作为创业板注册制下首批新股，锋尚文化和美畅股份8月4日的网上发行备受关注，网上认购情况十分火爆。两股中签率分别为0.0161%、0.0208%。据Wind统计，2016年初至2020年7月末，创业板新股网上申购的平均中签率为0.0262%。锋尚文化和美畅股份的中签率均低于平均水平。

●据北京市国资委消息，8月4日，北京市委、市政府召开市管企业合并重组宣布大会，宣布京投公司和轨道公司实施合并重组。

●据第一财经，因搭上“免税牌照”快车而股价暴涨的汽车营运公司海汽集团，大股东又要减持了。记者今天以投资者身份联系了海汽集团方面，工作人员回应表示，减持计划是大股东资金需要，公司目前也没有开展免税业务。

●据证券时报，8月4日，记者在华为心声社区看到，华为“南泥湾项目”、“鸿蒙”正内部紧急招人中，其“急招开发和测试，预计招聘人数充足、审批快”的“挖人”信息广泛发布于华为心声社区各帖内。值得一提的是，南泥湾精神早在几年前，已内化于华为。另外，心声社区曝光的一份去年3月底任正非在华为消费者业务誓师大会上的一篇讲话稿透露，华为消费者业务销售收入2023年将超过万亿元，2019年其收入不足5000亿元，同时曝光的还有华为消费者业务未来5-10年规划等。

●据央视网，当地时间8月3日，美国纽约曼哈顿地区检察官办公室表示，正在调查美国总统特朗普及其公司是否存在银行和保险欺诈行为。曼哈顿检察长塞勒斯万斯在一份法院文件中披露，总统特朗普必须遵守此前高院判定，其8年个人和公司纳税申报表可以被作为传票对象的法院裁定依据。特朗普3日对此回应说，这是在选举年民主党人针对他的构陷行为，他对该调查没什么了解。

●当地时间8月3日，据欧洲《汽车新闻》报道，特斯拉首席执行官（CEO）埃隆马斯克（Elon Musk）在接受其采访时透露，特斯拉极有可能在美国建设第三座整车工厂。马斯克表示，特斯拉将在某个时候会在美国东北某地建立第三个超级工厂，“但现在我们已经全力以赴，可能是4到5年后，现在也只是粗略推测。”

●海外网8月4日消息，俄罗斯卫星通讯社消息称，当地时间4日，驻扎在印度和孟加拉国边境附近的印度边境安全部队（BSF）发生一起枪击事件，一名军官持枪杀死了两名同事。报道分析称，这可能与印度士兵长期以来面临的心理问题有关。

●4日有日媒传出日本首相安倍晋三身体健康状况不佳、甚至在首相官邸内吐血后，日本官房长官菅义伟在当天的记者会上予以否认，并表示安倍晋三的健康状况“完全没问题”。此外，从今年初以来，为应对不断袭来的新冠肺炎疫情，安倍晋三几乎没有什么休息日，与其一同参加会议的人也曾传出过安倍“脸色不好”“很疲惫”的消息。

●美股三大指数小幅收涨，道指收涨逾160点，涨幅0.62%；纳指涨0.35%，再创新高；标普500指数涨0.36%。主要科技股里，AMD涨超9%，苹果涨0.67%，奈飞涨2.21%，谷歌跌0.64%，Facebook跌0.85%，微软跌1.5%。特斯拉大致收平，其竞争对手Nikola涨超6%。能源股集体上涨，埃克森美孚涨2.91%，雪佛龙涨1.98%，康菲石油涨2.53%，斯伦贝谢涨2.72%，EOG能源涨4.53%。

热门中概股涨跌不一，阿里巴巴涨1.65%，京东涨0.06%，百度涨5.08%；微美全息涨16.41%，途牛涨15.09%，微博涨1.78%；爱鸿森跌37.35%，魔线跌25.17%，迅雷跌10.96%，拼多多跌2.09%。

黄金价格升破2000美元再创新高，COMEX黄金涨2.56%，报2037.1美元/盎司，伦敦金现涨2.13%，报2018.8美元/盎司。COMEX白银站上26美元/盎司，涨幅超7%。伦敦银现涨6.86%，报25.99美元/盎司。

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北向资金8月4日净流入21.37亿元。前十大成交股中，净买入额居前三的是贵州茅台、北方华创、格力电器，分别获北向资金净买入7.98亿元、3.96亿元、3.62亿元。净卖出额居前三的分别是中国平安、歌尔股份、中国中免，净卖出额为3.72亿元、2.5亿元、2.11亿元。

●据珠海（国家）高新技术产业开发区管理委员会，近日，《珠海高新区集成电路产业发展规划（2020-2025年）》（下称《规划》）正式印发，明确到2025年，高新区集成电路企业年度总营收将突破300亿元，将汇聚超过2万名本科及以上学历的集成电路从业人员，建成在全国具有较强影响力的集成电路产业集聚区。

●当地时间8月3日，谷歌与哈佛全球健康研究所合作推出美国新冠病毒公共预报（U.S. COVID-19 Public Forecasts）。据谷歌云官方网站介绍，该公共预报能通过模型预测未来14天内美国境内各州县的新冠肺炎发展情况，包括确诊病例、死亡人数、ICU使用率、呼吸机可用性及其他指标，从而帮助医疗、公共部门和其他相关组织对公共卫生突发状况做出快速响应。

●火星上纵横交错的山谷，普遍被视作古代河流的遗迹。8月4日，《自然-地理科学》（Nature Geoscience）上刊登的一项研究却用新算法模拟出，许多“疤痕”确实曾为水流冲刷而成，但并非是地表自由流动的江河，而是冰盖下排出积水的暗道。

上交所

四川路桥：2020年4月30日，四川路桥（600039）披露2019年与控股股东及其附属企业等关联方实际发生日常关联交易189.114亿元，较预计金额增加47.534亿元，超额部分占公司2018年经审计净资产的33.96%。另，2018年度，四川路桥超出预计的日常关联交易金额占其2017年经审计净资产的4.76%。上交所认为，以上情形，四川路桥均未及时予以披露，也未及时采取有效措施予以整改。因此，上交所对四川路桥及其董秘周勇下达监管函。

通葡股份：8月4日，上交所向通葡股份（600365）发出监管工作函，处理事由为就公司违规担保相关事项明确监管要求，涉及对象包括上市公司、董事、监事、高管等。

深交所

美芝股份：2019年度，美芝股份（002856）实现归属母公司股东的净利润-1,783.37万元，较2018年由盈转亏，但未按规定及时修正2019年度业绩预告。深交所认为以上行为违反了其相关股票上市规则，8月4日，深交所对美芝股份下发监管函。

太空智造：樊立、樊志作为太空智造的（300344）控股股东、实际控制人，2017年3月24日至2019年10月31日持股比例累计变动达到6.997%，其中，以大宗交易及集中竞价方式累计减持5.34%、因股权激励被动稀释减少2.36%、累计增持0.70%。2018年5月3日，其持股比例变动达5%，但未按规定及时履行报告和公告义务，也未停止买卖太空智造股票，直至2020年6月11日才披露以上相关情况。8月4日，深交所对太空智造下达监管函。

民生证券认为，目前市场处于震荡上行阶段，三大上涨逻辑不变，三季度仍然看好结构性的投资机会，关注消费板块：在扩大内需的战略基点下，实现消费的品质与升级（免税、国潮、电商、游戏）；制造板块：产业升级和高端制造带来制造业ROE的抬升（新能源汽车、光伏、军工、机器人），以及科技板块，半导体、云计算等。

声明：本文内容仅供参考，不作为投资依据。投资者据此操作，风险自担。

记者|郑洁编辑|步静 胡玲

每日经济新闻

FX168财经报社(香港)讯 周四(7月16日)欧市盘中，欧元/美元温和下跌，最低触及1.1378；英镑/美元也下挫，最低1.2519；美元指数回升，最高来到96.33；现货黄金震荡下跌，交投于1805附近；美国WTI原油下跌，最低40.60美元/桶。

消息面来看，今天，市场聚焦欧洲央行决议、行长拉加德记者会，以及美国零售销售报告，有望引发市场剧烈波动，此外还需要聚焦中美局势，以及美国疫情的进展等。针对欧元、英镑、美元、黄金及原油走势，且看FX168最新整理的机构分析观点：

欧元：在连续四个交易日上涨后，欧元/美元在周三攀升至3月初的1.1450区域水平后，正在失去部分涨幅。市场在重磅财经事件前夕，风险情绪降温，促使美元反弹，打压欧元等走势。

消息面来看，今日稍晚，预计欧洲央行将维持基准利率不变，同时不赞成进一步刺激，但也不应排除这种可能性。

技术面来看，欧元下方初步支撑位于1.1186(2017-2018年升幅的61.8%斐波那契回撤位)，其次是1.1168，最后是1.1147。另一方面，突破1.1452将上探1.1495，然后是1.1514。

英镑：FXStreet分析师Yohay Elam指出，周四的4小时图暗示看跌，且初步支撑位于日低1.2535下方附近。4小时图动能转为负面，且英镑/美元跌破50SMA。不过，英镑继续交投于100和200SMA上方。

支撑位于200SMA触及汇价的1.2535以及略低于日低的水平。下一支持位于上周震荡低点1.2510，然后自周低点1.2480。阻力位于上周低点1.2565，然后为最近数日构成支持和阻力的1.2595。三重顶部1.2670为重要阻力。

美元指数：美元指数周三跌至97.80区域后重新活力，该区域出现不错的支撑。值得一提的是，6月低点95.71也接近该区域。指标接近超卖区域也引发美元持续反弹。

美元料继续反弹并再度测试97区域。更上方阻力位于6月中旬顶部、2017-18年跌势的斐波那契回档位和55日SMA均线97.90区域。位于200日SMA均线98.21下方负面前景不变。

现货黄金：分析人士指出，金价在欧洲市场早盘小幅下跌，触及1802.90美元/盎司的日内低点。金价未能扩大本周从1790美元支撑区反弹的优势，周四出现一些新的卖压，结束了连续三天的涨势。

消息面来看，对新冠肺炎疫苗的最新乐观情绪被视为削弱对这种避险大宗商品需求的关键因素之一。然而，对中美紧张局势升级的担忧对全球风险情绪造成了影响。

现在很有意思的是，如果没有任何强劲的跟随买盘，这是否意味着多头可能耗尽，或者回调仍被视为建立新的多头头寸的机会。市场参与者现在正期待着美国的经济数据，这些数据以及更广泛的市场风险情绪可能会影响美元价格动态，并产生一些短期交易机会。

美国原油：油价延续周三自6月23日以来的最高水平41.45美元的回落走势。随着中美紧张关系不断升级，市场情绪发生了转变。对油价产生负面影响的还可能来自全球石油生产国放松减产的意愿，以及美元的复苏。

油市方面，OPEC宣布从8月份开始将全球石油日产量削减200万桶，令看跌者感到高兴。石油生产商预计，从2021年起，需求将出现复苏，以作为其增产的基础。

由于缺乏与石油相关的数据，交易员将密切关注广泛的风险催化剂和美元走势，以寻求新的动力。因此，欧洲央行今日的会议、美国零售销售情况以及有关中美关系的最新消息，将是关注的关键。

技术面来看，短期看空者等待跌破40.75美元，以确认小时图的上升楔形。跌破则将考验200小时均线40.40美元和40美元整数关口，进一步下跌将看向月内低点38.73美元。

与此同时，突破41.55美元附近阻力，则6月高点41.65美元将面临挑战，突破该高点则打开了通向2月底低点44.00美元的大门。

欧元兑美元汇率周三升至2018年10月以来的最高水平，此前欧盟国家就一项大规划影响方案到达协议，以重振堕入冠状病毒引发的低迷的经济。

周三(7月22日)美元指数连续第四个生意日下跌，盘中一度低见3月以来最低94.82;欧元兑美元触及2018年10月来最高1.1601;产品钱银也走高，因在欧盟领导人于周二到达财政影响协议后，冒险操作仍在继续。瑞郎兑美元领涨，瑞郎因金价上涨至近九年来最高而受益;美元兑瑞郎一度跌0.5%，至3月10日以来最低点，而黄金连续升势至2011年以来最高水平。

美元指数盘尾下跌0.22%至94.97，盘中一度低见3月以来最低94.827。Merk Investments总裁兼首席出资官Axel Merk标明，“这是全球再通胀的一部分，或许继续多年的美元牛市现已完毕。美元疲软，要害原因是美国的实践利率偏低，且许诺会进一步走低。

在欧盟附和设立7,500亿欧元复苏基金以分担疫情危机期间发生的债务后，商场人气根本坚持达观，欧元兑美元连续第四天上涨。欧元兑美元尾盘升0.37%，报1.1570，盘中触及2018年10月来最高1.1601，高于2018年至2020年跌势的50%斐波那契回撤位(1.1595)。

德意志银行George Saravelos陈说援引产品期货生意委员会数据称，商场持仓“标明仍在空头回补的过程中”，此外，他写道，美国和全球数据意外正在开端转变，这是一个潜在信号，标明疲软的美元趋势将加速，估计欧元将升至1.20。

英镑兑美元涨0.02%至1.2734，扳回盘中0.7%的跌幅;英国《金融时报》报导称，英国政府现已抛弃了在今年年底前与美国到达自由贸易协议的期望，且忧虑英国和欧盟或许在过渡期完毕时无法到达贸易协议。在加拿大的通胀率上升至正值并且油价和金价攀升后，美元兑加元汇率下跌0.3%至1.3414。

澳元兑美元升0.17%，报0.7140，盘中稍早触及15个月新高;新冠病例激增以及澳洲第二大州从头实施封锁措施对澳元影响不大，虽然有报导称，最近的疫情将使澳洲第三季度国内生产总值(GDP)增幅减少0.75个百分点。纽元兑美元升0.29%，报0.6662，盘中稍早触及六个月高位。

周四前瞻

日本东京证券生意所 海洋节，休市一天

安排观点汇总

渣打：美元在纽约时段的下跌凸显其疲软走势或许继续

渣打银行新式商场外汇研讨全球负责人Geoff Kendrick等策略师标明，美元在曩昔几天的纽约生意时段继续下跌，假设美国资产办理公司继续在国内时段兜销美元，其跌势或许继续。他们在周三一份陈说中标明：“假设这是美元在美国时段内出现新的兜销趋势的开端，那或许含义严峻，这意味着美元进入了浅笑曲线的中心段”。

依据浅笑曲线理论，美元在危机中往往会升值，在全球经济健康时会贬值，而在美国表现优于其它国家时会再次反弹。渣打标明，通常情况下，本币在自己国家的生意时间内走弱，或许由于资产办理安排在这段时间内是外国资产的净买家。

瑞士信贷：趋势显示美元兑日元近期将坚持盘整

瑞士信贷银行周三讨论了美元兑日元的技术面前景，并于近期采取中立态度。汇价当时在107.42水平包括55日均线处面对新的阻力施压，而从价格显着的下修走势中发现曩昔两周汇价继续下测106.65支撑位。一旦失守这一点位，将令多头跌向更为要害的5月和6月低点以及颈线支撑水平106.14/105.98一线。上行方面开端的阻力位见于107.12一线，上破107.38/42水平后将使得阻力位上移至107.53/60区域，估计只需这一区域难以攻破，汇价向上打破的概率将很小。

法国农业信贷：两大要素、坚持欧元兑瑞郎升向1.15的态度

法国农业信贷银行研讨部周三讨论了欧元兑瑞郎前景，坚持对这一钱银对看涨，升向1.15政策位的态度。欧元兑瑞郎近期受益于欧盟复苏基金到达共同的消息，向上反弹，或许改进的本钱流入环境将继续坚持这一钱银对的升势。以史为鉴，本钱流向始终是这一钱银对的微弱驱动，尤其是在一个政策差异不太或许实践改动的环境下。最后从连续的瑞郎投机性多头头寸也反应了瑞郎多头平仓生意的危险高企，综上这些倾向于认为欧元兑瑞郎将进一步攀升。

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肖立晟 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融室副主任，副研究员

货币政策分化和中美贸易战是2018年人民币汇率波动的主要原因。人民币汇率贬值没有形成贬值预期－资本外流的恶性循环。人民币汇率波动重新进入“窄幅盯住篮子货币”的汇率体制中。如果贸易摩擦没有进一步恶化，经济层面对人民币汇率具备一定支撑因素。在美股波动以及美国经济指标走弱背景下，美元指数会有所回落，2019年人民币汇率将会呈现双向波动情形，在个别季度会呈现较强的升值压力。

一、2018年人民币汇率走势回顾

2018年1月1日－12月31日，人民币汇率从6．5贬值至6．86，贬值幅度达到5．4％。这在一定程度上反映了市场对中美贸易战，以及中国经济走势的不确定性。

中美贸易战触发人民币汇率贬值压力。2018年1月，央行宣布暂停逆周期因子操作，开始逐步退出常规性外汇市场干预。此后，人民币汇率的走势出乎市场意料之外。在1月份，大多数观察人士认为人民币汇率对美元会保持强势，甚至有交易员担心人民币汇率会升值破6。彼时，欧央行加息预期较强，美元走势偏弱，中国经济复苏态势较强，经济基本面有力的支撑人民币汇率。而且，中美贸易摩擦还在初级阶段，为了释放谈判的善意，投资者认为央行不会让汇率贬值。5月底，中美贸易谈判破裂，国内外形势急转直下，中美货币政策分化加剧，人民币汇率开始迅速贬值。8月，央行调整了远期售汇外汇风险准备金率，并且重启了逆周期因子，仍然没有阻止人民币汇率的贬值趋势。直到12月5日，G20峰会中美领导人会晤决定暂时中止贸易战后，人民币汇率才止跌反弹。

中国央行相对宽松的货币政策进一步增加人民币汇率贬值压力。2018年，在整体平稳的宏观经济形势下，我国金融监管力度显著加强，非标融资大幅收缩。为了降低小微企业融资成本，央行实施了三次定向降准。结构性宽松的货币政策一方面对冲了强监管的信用收缩，另一方面也增加了人民币汇率的贬值压力。

2018年，人民币汇率与美元指数出现两次分化。从现象上来看，这一次贬值有些与众不同，人民币汇率走势与美元指数相关性显著减弱。6月20日－8月3日，短短32个交易日，人民币汇率贬值幅度达到6％，美元指数维持在95左右，基本没有波动。人民币汇率走势很大程度上由贸易战紧张情绪引导，短期内打破了过去依赖美元指数的定价机制。9月份，人民币与美元指数再度出现分化，由于美联储主席发布偏鸽派言论，美元指数再度大跌。然而，在贸易战的威胁下，人民币汇率不仅没有随之上涨，反而进一步从6．82贬值至6．87。

二、货币政策分化和中美贸易战是人民币汇率波动

与主观感受相反，事实上，2018年，无论观察出口形势还是资本流出的指标，人民币汇率的基本面压力都在逐步缓解。然而，2018年人民币汇率走势与基本面走势并不一致。

中国贸易顺差收窄主要源于大宗商品价格上涨。2018年1－11月，我国贸易顺差为3000亿美元，同比下降18％。其中，出口同比增长8．2％，进口同比增长14．6％。进口增速远超出口的主要原因在于今年油价高涨。2018年1－10月，WTI原油价格从57暴涨至70，带动南华商品指数上涨20％，极大推升额进口价格成本。这一情形在2009年全球大宗商品价格暴涨时也曾出现。从出口份额的变化来看，中国外贸依然保持了较强的出口竞争力，并没有对汇率造成强烈冲击。

中国跨境资本流出压力显著下降。2018年1－11月，中国银行结售汇逆差从去年同期1200亿美元收窄至489亿美元。从全球资金流向数据来看，根据EPFR数据库，1－12月流入发达经济体的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为187亿美元和13亿美元。1－12月流入新兴市场国家的股票基金资金净流量和债券基金资金净流量分别为544亿美元和－85亿美元。10月份是全球跨境资本流动的拐点，10月初，美联储主席提出“美国利率水平距离中性利率还有一段长路”的论断，美股开始持续调整，跨境资本从发达经济体流向新兴经济体。

全球资本流动从发达国家流向新兴市场国家，原本应对人民币汇率有一定的支撑。然而，2018年9－11月，当其他新兴市场货币持续升值时，人民币汇率反而从6．82继续贬值至6．95。这在一定程度上反映了市场对中美贸易战的悲观预期。

面对中美贸易战压力，央行重启逆周期因子，对冲市场压力。2018年1月，央行让做市商暂停实施逆周期因子，但是并没有停止调整中间价。我们将每日中间价分解为收盘价＋篮子货币＋中间价调整，对各个成分做20个工作日平滑处理。结果表明，1－5月，人民币汇率收盘价一直处于升值空间，“中间价调整”则在小幅对冲收盘价的升值幅度，避免CFETS指数升值过快。6月下旬，人民币收盘价出现显著贬值压力，平均每天贬值接近300个基点。对比1月份升值压力，央行在面对贬值压力时，运用“中间价调整”对冲贬值的力度更大，表明央行并不希望人民币汇率出现持续贬值。8月3日，央行调整远期售汇业务的外汇风险准备金率，表明货币当局已经开始关心汇率稳定问题。8月24日，央行重启逆周期因子，此后强调稳定汇率的行为，在一定程度上会对冲中美贸易战和美联储加息冲击。

逆周期因子与“811汇改”之前央行调整中间价的措施，没有本质的区别。中间价最后的决定权仍然在央行手中。逆周期因子的本质，只是为央行提供了市场供求信息。究竟如何使用信息，取决于央行对外汇市场的判断。如果认为人民币汇率的压力脱离了基本面，央行就会使用逆周期因子调升人民币汇率。如果认为市场升值的压力脱离了基本面，央行则会使用逆周期因子调降人民币汇率。无论是那种情况，中间价原本蕴含的市场供求信息都会被逆周期因子对冲。

三、2019年人民币汇率存在阶段性升值机会

从2017年的经验来看，当央行出台逆周期因子等措施之后，外汇市场各个交易主体通常会跟随央行的指挥棒行动，直到累积的不均衡重新打破并形成新一轮的剧烈波动。中美贸易战由于涉及太多政治动向，金融市场难以对其定价，引发了较大的波动。从当前的形势来看，特朗普并不希望继续在贸易领域与中国纠缠，在一定程度上降低了外汇市场的不确定性。

如果贸易摩擦没有进一步恶化，人民币汇率会获得一定支撑因素。从其他国家对华进口同比增速来看，2018年对华进口增速最高的并不是美国，而是日韩台、以及东盟六国等东亚经济体。也就是说，今年出口扩张并非完全缘于中美贸易战引发的“抢出口”（除了10月数据外），而是海外经济扩张引发的进口需求。一旦贸易战警报解除，中国出口增速并不会出现市场担忧的坠崖式下跌。

当人民币汇率接近7．0的关键心理位置时，政策决策者的空间十分有限。一般而言，当人民币汇率逼近7．0这个点位时，会有大量短期资本涌入外汇市场做空人民币汇率。如果国内外形势比较严峻，做空资金借助“破7”这个信号引导人民币汇率贬值预期，那么“破7”之后，可能会严重影响市场情绪，影响到中美贸易谈判。为了避免“破7”引发被动局面，央行会提前入市，稳定汇率。G20双方首脑会晤后，中美贸易谈判即将出现拐点。中方在明确拐点方向之前，不会轻易打出汇率这张牌。

下一阶段，人民币汇率的波动又会重新进入“窄幅盯住篮子货币”的汇率体制中。由于中间价主要反映篮子货币的信息，人民币汇率制度事实上成为窄幅盯住一篮子货币汇率制度。此时，人民币汇率的决定权重新和美元指数挂钩。美元指数上涨，人民币汇率会出现贬值压力，美元指数下跌，人民币汇率会出现升值压力。在美股波动以及美国经济指标走弱背景下，美元指数会有所回落，人民币汇率将会呈现双向波动情形，在个别季度会呈现较强的升值压力。

资料图。中新社记者 张云 摄

人民币汇率2018年贬值超5% 专家称全年走势呈现四大特点

中新社北京12月28日电 (夏宾)2017年全年人民币对美元升值约5.8%的涨势未能在今年延续，随着2018年最后一个交易日数据的公布，今年全年人民币对美元汇率的表现定格在贬值超5%。

28日上午，中国外汇交易中心公布人民币对美元汇率中间价为6.8632，创下12月6日以来最高值，较前一交易日上调了262个基点。尽管在收官之日以上涨结尾，但人民币对美元汇率中间价全年仍是走贬近5.1%。

当天下午的外汇市场上，在岸人民币对美元汇率官方收盘价报6.8658，续创12月4日以来新高，但2018年全年累计跌约3600个基点，跌幅近5.2%。

在招商证券首席宏观分析师谢亚轩看来，2018年人民币汇率走势有四个特点：一是2018年人民币汇率先强后弱，整体呈现双向波动的态势；二是2018年人民币汇率走低的速度快，一定程度上体现汇率弹性的提升；三是先升后降的走势在人民币有效汇率上体现得更为明显；四是经济主体的汇率预期相对稳定。

此前，中国人民银行货币政策委员会在12月召开2018年第四季度例会，会议提到要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，在12月美联储加息靴子落地后，如果基本面分化、中美关系和欧元区政治风险等无特殊变化，预计在春节前人民币对美元汇率将维持在现行震荡区间，同时加强市场化波动。

鲁政委还表示，2018年中央经济工作会议暗示2019年货币政策取向边际放松，这意味着利差压制之下人民币汇率升值方向或缺乏弹性。(完)

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沈建光为瑞穗证劵首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

2017年美元指数结束8年上涨势头，全年贬值10%，成为自2003年以来表现最差的年份。2018开年美元继续走弱，甚至在美国税改通过与美联储加息的双重提振下，美元仍然延续低迷走势，超出了绝大多数市场人士的预期，但符合笔者强势美元难以持续的逻辑，如2016年1月文章《十大因素预示美元已是强弩之末》以及2017年7月《为什么我坚持唱空美元》。

展望2018，考虑到特朗普税改的中期隐忧，欧洲经济的强势复苏，以及欧洲政治风险的降低，笔者预计，2018年美元仍将保持弱势，相反，欧元会延续2017年的强劲走势，成为全年的强势货币。在此背景下，人民币贬值压力将进一步减轻，甚至得益于国内经济稳健与去杠杆下的货币政策收紧，年底人民币兑美元或小幅升值。资金大规模外流压力进一步减轻，外汇储备有望进一步回升的背景下，外部环境的转好为推动供给侧改革创造尚佳时间窗口。

在笔者看来，支持美元已是强弩之末的原因主要有以下几个方面，而考虑到下述大部分逻辑至今仍然清晰，预计2018年美元也难有起色。

首先，美国经济并未超预期，不支持美元继续走强。从2017年全年的情况来看，美国经济虽然表现不错，但已经被市场充分预期，相比之下，欧洲经济走出了前期债务问题的困扰，重现金融危机以来的最强复苏被市场低估，这使得欧元成为2017年的强势货币。

展望2018年，在全球经济普遍呈现复苏态势的背景下，笔者同样看好欧洲经济。除了出口强劲之外，德国房地产开启的欣欣向荣局面，西班牙走出债务危机后成为欧洲经济领头羊等积极迹象有望持续。一旦英国实现软脱欧，欧洲政治与地缘风险得到有效控制，相信2018年欧洲经济会延续复苏的强劲表现，支持欧元兑美元继续保持强势，年内升至1.3也不足为奇。

其次，特朗普税改的中期效果存在隐忧。尽管特朗普税改获得通过，对特朗普政府而言是个利好，短期来看，也可能促进企业利润增加以及资本回流，刺激股市和分红，但税改能否对投资与经济起到拉动作用尚存在变数。毕竟自2000年以来，美国企业盈利能力便得到了长足的进展，但受制于劳动生产率低下以及基础设施陈旧落后，美国企业投资热情不高，而此次税改并未对症下药。

此外，特朗普税改收益最多的是富人以及低收入人群，大部分中产阶级并未得到实际好处反而不少人群赋税增加，这使得从长期来看，贫富差距进一步拉大，中产阶级消费也将受到抑制；同时，税改造成的长期债务负担可能挤占教育培训、基建等亟需的支出。更进一步，今年美国议会中期选举，而一旦共和党丧失两院中一院的主导权，特朗普政策将面临更大的变数，打压美元。

再有，全球货币政策收紧路径亦会影响美元走势。从全球来看，明年美、欧、日、中等主要国家货币政策都面临收紧，当前市场普遍的预计是美国明年还会有三次加息。然而，由于美联储新主席鲍威尔相对鸽派，并且依据近年来的经验，当年的实际加息次数往往低于年初预期，最终加息落地情况也存在变数。如2015年期盼已久的历史性加息决议，推迟至12月才正式推出；2016年初市场预期会加息4次，但实际仅在12月加息一次；2017年初普遍预测会加息4次，而实则只加息了3次。

与此同时，欧央行去年缩表规模低于预期，主要是出于对当时西班牙加泰罗尼亚独立风波的担忧。考虑到当前欧洲经济已进入金融危机以来的最好时刻，如果没有特殊政治危机，未来仍将保持良好上升态势，而这也可能会加快欧洲央行退出宽松货币政策的步伐。此外，日本经济也在持续温和复苏，实现了自2001年以来最长的增长周期，这使得超低利率与极度宽松政策也有望在今年逐步改变立场。

最后，美联储加息后，美元未必升值。笔者曾在2015年美联储历史性加息时便发表文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》(2016年1月)，通过梳理历史经验发现，其实自上世纪70年代以来的美联储7次加息周期后，美元大概率呈现的是走弱态势，其中有两次短暂走强，反而使得经济难以承受，导致美联储随后不得不扭转政策，转为降息。从这个角度而言，当时笔者提出，即便2015年历史性加息，但前期美元上涨已经透支预期，美元上涨周期已经持续八年，拐点已到，美联储加息后美元未必走强，反而美元走弱或是大概率事件。

如今看来，过去两年的美元走势均验证了这一观点。2016年上半年美元已经出现走弱迹象，但只是由于英国脱欧和特朗普胜选两大黑天鹅事件，下半年美元重新走强。但这并未改变美元拐点已到的逻辑，2017年美元整体走弱，全年美元指数下跌10%，是2003年以来最糟糕的年份，恰恰验证了这一事实。展望2018，即便美联储加息仍将持续，也难以逆转美元整体弱势的判断。

综上，去年以来出现的弱势美元，虽然超出大多数市场人士的预期，但与笔者近两年看空美元的逻辑一致，是综合全球经济表现对比、政治风险，以及货币政策走向多重因素判断的结果。展望未来，笔者不改弱势美元的判断，看好欧元，预计年内欧元兑美元有望升值至1.3。

在此背景下，人民币贬值压力将进一步减轻，甚至得益于国内经济稳健与去杠杆下的货币政策收紧，年底人民币兑美元中值预期在6.4左右，对美元小幅升值，但对欧元贬值，人民币一揽子汇率保持稳定。外部环境的转好将为打好防范化解重大风险、精准扶贫、污染防治的攻坚战，推动收入分配、环保、房地产长效机制等供给侧改革创造有利时间窗口。

（沈建光 瑞穗证劵首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事）

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FX168财经报社(香港)讯 DeCarley Trading周二(1月15日)撰文就外汇市场尤其是美元以及大宗商品市场的关系以及今年前景进行了分析展望，具体如下：

投资者和交易员们不断地搜集数据，希望把它们拼凑起来，以构建一个年度游戏计划。然而，今年早些时候推动价格上涨的基本面新闻报道，在今年的后几个月恐难以仍然具有相关性。事实上，有一个很好的理由反对将2019年的游戏计划建立在当前驱动价格走势的各种因素基础之上。例如，贸易摩擦可能已经结束，美联储可能会稳定其货币政策，全球经济和政治格局预计将大不相同。因此，对金融市场的投机行为至少需要对这些当前的话题进行一些猜测。我们认为，一种更有帮助的方法可能是关注外汇市场，这是大宗商品市场的最终驱动因素，更大范围上，关注股市动向。

大多数人都知道美元与大宗商品、甚至股市估值之间的关系，但很少有人给予它应有的信任。在商品领域尤其如此，美元贬值可以为商品价格提供直接和深刻的支撑。同样，美元走弱往往会提升美国企业海外业务的价值，并最终对股市产生积极影响。不过，对外汇市场进行深思熟虑的分析，并利用这一结论形成对大宗商品和金融的看法，不失为一个好主意。我们并不是说所有的投资和投机行为都必须符合美元的预期走向，但毫无疑问，这将是一个很大的谜题，所以把它记在心里是明智的。

美元在2018年的大部分时间里受益于利差；到2019年，这一差距可能会保持不变，也可能会缩小。此外，海外政治担忧，如英国退欧的溃败和意大利的预算赤字，令欧元承压(这提振了美元的强势)。简而言之，我们不相信推动美元在2018年升值的宏观经济因素会在2019年继续存在。也就是说，我们更关心美元和欧元的走势图。在我们看来，其表明货币波幅将出现重大趋势变化。

我们认为，市场基本面已预先被货币所消化。因此，利用技术分析是一种更有帮助的分析形式。快速浏览洲际交易所交易的美元指数期货合约的周线图，就会发现一个倾斜的交易区间，其扭转了在90.00关口附近的升势，并暗示向趋势线支撑位回落。由于美国经济相对于全球其他超级大国相对强劲，以及利率差异保持在健康水平，我们认为美元不会跌破90，但向该区域转移将足以提振美国出口产品的价格，即原油和大豆，但几乎所有大宗商品都将受益。例如，美元走软应会推高黄金和白银的整体价格，至少在股市之下提供某种支撑。

（图片来源：DeCarley Trading、FX168财经网）

现在我们已经对美元在2019年的表现有了一个总体的概念，让我们尝试使用欧元汇率图表来确认我们的结论。2018年末欧元/美元成功测试了1.12附近的支撑位，以及RSI(相对强弱指数)倾斜，均暗示未来几个月欧元阻力最小的路径应该会是上涨。当然，有关英国退欧的新闻头条会制造暂时的噪音，但如果1.12/ 1.11区间得以维持，我们怀疑欧元将冲至1.20区域水平下端。与美元走软一样，欧元走强将支撑大宗商品，并最终支撑股市。

（图片来源：DeCarley Trading、FX168财经网）

结论

当然，货币市场对资产估值的作用并不是投资的全部。然而，这是一个不容忽视的主要因素。如果历史标准能够指引2019年市场走势，那么美元走软应该会提振大宗商品市场，并为股市提供支撑。